今天，中国零食行业迎来里程碑事件——鸣鸣很忙正式在港交所挂牌上市，成为“港股零食量贩第一股”。截至发稿，鸣鸣很忙股价大涨超80%，市值突破900亿港元，获得资本市场热烈追捧。

与此同时，好想来母公司万辰集团虽早在2025年9月23日就已向港交所递交上市申请，却仍处于“处理中”状态，为何两家实力相当的企业在资本市场的境遇如此不同？

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一边是百倍认购的狂欢

一边是审核状态的静默

今天鸣鸣很忙的上市现场堪称火爆，发行价236.6港元，开盘价即达424.8港元，涨幅近80%，截至今日收盘达400港元整。

更引人注目的是，其IPO获得了1,521倍的超额认购，冻结资金高达5,078.6亿港元，成为年内港股新股认购冠军。

资本对鸣鸣很忙的青睐不仅体现在零售端，更反映在基石投资者阵容上。包括腾讯、淡马锡、贝莱德与富达等8家重量级机构参与了基石投资，认购总额达1.95亿美元，占募资总额约46.2%。

相比之下，好想来母公司万辰集团的上市进程则显得安静许多。虽然比鸣鸣很忙晚约5个月递表，但目前仍未通过港交所聆讯。从资本市场反应看，万辰集团在A股市场的表现也并不理想，2025年10月22日三季报发布后股价单日重挫10.86%。

资本市场的不同态度，折射出投资者对两家企业质地和前景的判断。鸣鸣很忙凭借其更稳健的财务数据、更高效的运营模式和更成熟的加盟体系，赢得了资本的更多信任票。

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原生融合 vs 拼盘组装

鸣鸣很忙走的是“强强联合”之路。2023年，零食很忙与赵一鸣零食宣布战略合并，组建鸣鸣很忙集团。这次合并并非大鱼吃小鱼，而是两个区域巨头的平等联合。

合并后，鸣鸣很忙迅速整合双方资源，实现“统一供应链、标准化运营、共享数字化体系”，快速消除区域壁垒，形成了强大的协同效应。

好想来则选择了“并购整合”的扩张模式。万辰集团原本是一家主营菌菇业务的企业，2021年才切入零食赛道，通过连续收购江苏“零食工坊”、安徽“来优品”、浙江“吖滴吖滴”和江西“陆小馋”等区域品牌，最终在2023年将这些品牌统一更名为“好想来”。

这种并购式增长虽然快速做大了规模，但也带来了整合难题。多个不同基因的品牌要在短时间内融合，挑战可想而知。

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看着都挺赚钱，但好想来有一半利润没进公司口袋

从财务数据看，鸣鸣很忙呈现出增长与盈利的双重优势。2025年前九个月，鸣鸣很忙实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；经调整净利润为18.10亿元，同比大幅增长240.8%。

更值得关注的是，鸣鸣很忙的盈利能力持续提升。2022年至2025年前九个月，其毛利率由7.5%稳步提升至9.7%，经调整净利率从1.9%提高至3.9%。

好想来母公司万辰集团虽然营收规模同样亮眼——2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%，但净利润质量却存在隐患。2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为8.55亿元，但少数股东却分走了近一半利润（7.4亿元）。

这种利润分配结构源于万辰集团特殊的股权安排。公司创始人王健坤之子王泽宁通过持有核心子公司大量股权，分走了本应属于上市公司股东的利润，这无疑会影响投资者对其盈利质量的评价。

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当开店不再赚钱

半年关掉300家店就是最真实的投票

鸣鸣很忙的加盟网络更为健康稳定。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙拥有加盟商9,552家，平均每个加盟商运营2.04家门店，显示出加盟商对该体系的认可度和信心。

好想来则面临着加盟商管理挑战。2025年上半年，好想来关闭加盟店290家，这一数字已超过2022-2024年三年关闭门店数量的总和（286家）。

同时，好想来新开门店速度也明显放缓。2025年上半年新开加盟店仅1,467家，远低于2024年全年的9,746家。这表明其加盟模式可能已触及瓶颈，难以维持过去的扩张势头。

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数字化供应链下的效率比拼

鸣鸣很忙的数字化能力成为其核心竞争力。据弗若斯特沙利文报告，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙拥有国内休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队，打造了从选品、仓储到门店管理的全链路数字化系统。

高效的供应链系统支持了鸣鸣很忙的快速响应能力。其门店一般位于距离最近仓库300公里范围内，可实现24小时内及时配送，2024年存货周转天数仅为11.6天，远优于行业平均水平。

好想来则在运营管理上暴露出一些问题。2025年7月，江苏连云港一家好想来门店发生“店员给顾客下跪道歉”事件；同年4月，还有店员辱骂学生顾客的情况发生。

这些事件折射出好想来在高速扩张后，门店管理能力未能同步跟上，导致服务质量参差不齐。

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结语

面对日益激烈的市场竞争，鸣鸣很忙已经明确了未来方向：将IPO募资用于供应链优化、门店网络升级与加盟商赋能。这意味着它将继续在效率和体验上构筑护城河。

而对于好想来，上市进程的延迟也许是一个反思和调整的机会。如何平衡扩张速度与加盟商利益、加强总部控制力、提升单店盈利能力，是它必须面对的课题。

数字化供应链、精细化运营、加盟商共赢——这些才是量贩零食企业能否从“跑马圈地”的规模竞争演进到“效率驱动”的精细运营的关键。