转自：财联社

财联社1月27日讯（记者 吴雨其）在A股经历一轮深度调整、投资者情绪起伏不定的阶段，一家刚获批不久的外资公募，在权益市场交出了一份相对醒目的成绩单。自2024年获批展业以来，安联基金在A股市场快速搭建起本土投研团队；旗下首只权益产品安联中国精选A成立于2024年9月，在2025年全年实现65.83%的收益率，自成立以来累计收益96.01%，明显跑赢同期业绩基准及主要宽基指数。

在接受财联社记者采访时，安联基金研究总监、安联中国精选基金经理程彧，将这一阶段的表现概括为“在规则约束下做主动投资”。在他看来，安联基金试图把母公司安联投资多年形成的流程化框架，与中国A股的市场特征结合起来，通过自下而上的研究和相对克制的仓位调整，去追求风险调整后的超额收益，而不是单纯押注风格或情绪反转。

规则化主动管理：用体系对冲人性波动

安联中国精选成立时，A股仍处于估值与情绪的低位区间。对于不少新基金而言，彼时面临的现实问题是如何在净值压力和市场悲观之间取舍。程彧回忆，当时团队是按照既有的规则化框架去判断：一方面，从风险溢价和安全边际的角度看，整体估值处在相对便宜的水平；另一方面，多数企业的盈利已经出现拐点迹象，在基本面周期与估值区间之间形成了匹配。

“从我们内部的体系和常识判断，当时更像是一个可以逐步布局的窗口期。”他表示，正是这种事先约定好的决策方式，帮助团队在市场普遍犹豫的时候加快了建仓节奏，而不是随着短期波动反复迟疑。后续市场回暖，这一阶段的建仓成本也在产品净值中体现出来。

在更底层的投研方法上，安联基金以EPS为核心抓手，但并不只停留在“每股收益”的字面含义，而是从“可解释、可预见、可持续”三个维度去拆解和验证盈利质量。具体来说，团队会先对ROE进行拆解，再基于对行业所处周期、企业竞争力与管理层行为的判断，完成对未来三年盈利的预测。

2025年AI和机器人等板块的投资，是这一框架的一个集中体现。程彧介绍，团队对部分重点标的给出的盈利预测，明显高于当时市场的一致预期，后来这些盈利数据基本兑现，从而为组合带来了显著的阿尔法收益。在他看来，这一结果更多是对研究体系的一次验证，而非简单的主题博弈。

杠铃组合与全流程风控：在进攻与防守之间找平衡

在组合构建层面，程彧将安联中国精选当前的思路概括为“高股息+真成长”的杠铃结构。所谓杠铃，一端是红利资产，一端是成长资产，中间估值与成长都不够突出的资产则会尽量回避。

在低利率环境下，高股息资产有望通过股息率和估值修复获得配置价值；同时，中国经济结构调整背景下，科技创新被视为长期增长的重要驱动力，因此科技成长股成为组合弹性的主要来源。“市场相对乐观时，科技资产对组合的贡献更明显；需要防守时，就更多依托红利资产来控制回撤。”他认为，这种结构的风险收益比，相较单一风格暴露更为平衡。

值得注意的是，在具体标的选择上，安联基金也并未忽视传统金融等“低关注度”板块。例如部分银行股，在估值和股息率具备相对优势、资产质量和资本充足率可被验证的前提下，也会被纳入组合，作为稳定回报的来源，而不是单纯从风格标签出发做加减法。

与组合结构相配套的，是一整套前中后台贯穿的风险管理机制。安联基金为个股设定了明确的目标价和风险预算，并通过交易拥挤度监测等工具，控制在市场情绪过热时盲目追高的冲动。“我们更关注的是在既定风险水平下能否持续获得超额收益。”程彧强调，这一点与安联投资在全球市场的长期做法基本一致，只是在A股上需要更快地应对风格轮动和政策变化。

展望2026：在估值重估与波动加大的环境中应对挑战

谈及后市，程彧认为中国股票的re-rating（估值重估）趋势不会改变，仍将保持向上态势。支撑这一判断的核心要素并未发生实质性变化：中国经济增长的长期能见度持续提升，微观层面企业盈利在持续改善。

从投资方向上，安联基金将继续看好科技+红利的杠铃策略。“中国经济未来发展的核心驱动力是科技创新，需要通过自下而上选股去伪存真，找到能真正重估的优质科技资产。红利资产也能作为市场的‘稳定器’，在美联储降息周期下，港股红利资产的重估空间大概率将超过A股。”程彧表示。

同时，程彧也提醒，地缘政治因素的扰动并未完全消除，叠加中国股票的估值中枢在抬高，波动很可能会比2025年更大；2026年投资的挑战在于，如何在阶段性负面信息带来的波动中，做出正确的投资动作。

在市场对“外资公募水土不服”仍有讨论的背景下，安联基金过去一年的表现，增加了外界对其本土化投研实践的关注。对于这种期待，程彧的回答相对克制：一方面，他认为规则化主动投资在中国市场具备适用性；另一方面，他也不断强调，任何投资方法都要接受时间检验，短期的收益数据并不能直接推演未来。“我们能做的，是把流程和研究打磨得更扎实，在可承受的风险之内，尽量提高组合的性价比。”

（财联社记者 吴雨其）