一、历史性复苏：港股IPO重登全球榜首

2025年，港股IPO市场迎来历史性复苏，以117家IPO和2,859亿港元的总募集资金，时隔4年重新夺回全球IPO融资规模榜首。从募资额角度来看，这一成绩不仅创下了2022年以来的新高，更超过2024年及2023年总额之和的两倍。2026年开年，港股IPO更是热情持续高涨，壁仞科技、天数智芯、Minimax等独角兽在1月初陆续上市，久违的“千倍认购”神话随之重现江湖。截至2026年1月10日，仍有约300家企业在港交所排队等待上市，主要集中在科技(软件服务、硬件设备、半导体)和医药(医药生物、医疗设备与服务)领域，明显受益于港交所18A章(允许未盈利生物医药公司上市)和18C章(允许未盈利特专科技公司上市)等改革措施。

图：2010年至今恒生指数走势及各年IPO金额

二、历史上港股IPO对市场的抽水效应如何？

港股IPO市场的抽水效应首先可以分成两个阶段来讨论。FINI系统（Fast Interface for New Issuance）的推出便是两个阶段的分水岭，其是港交所于2023年11月22日推出的一套全新IPO结算系统，主要解决传统港股IPO过程中两大痛点：缩短上市流程、预设资金压缩机制。在2023年11月FINI系统启用之前，投资者认购港股IPO公开发售的部分需要全额缴纳认购资金，而在FINI系统启用之后，投资者只需按实际可能分配到的最高金额冻资，大幅减少资金占用。比如蜜雪集团IPO总认购达1.8万亿港元，但实际冻资或不到一半，对市场流动性的影响显著变小。同样，以18-20年热门港股IPO为例，对其采用FINI系统的预设资金压缩机制进行测算后，发现这些IPO冻结资金规模平均可减少约70%。

可以说，FINI系统从根本上改变了港股IPO的资金冻结机制，使大规模IPO能够在不显著冲击市场流动性的前提下进行，为2025年港股IPO市场的繁荣提供了制度保障，也增强了港股在全球资本市场中的竞争力。

图：FINI系统推出前后冻资规模对比，以18-20年港股IPO为例

1）阶段一：FINI系统上线之前

当港股IPO认购火热时，由于投资者认购港股IPO公开发售的部分需要全额缴纳认购资金，往往会对市场造成短期抽水效应，并带动短期利率的上行。例如2011年10-12月、2017年9月、2019年11月、2020年11月等阶段的HIBOR利率均出现上行，一定程度上受到IPO冻结资金的影响。

然而，若正逢港币处于强势阶段，如2020年11月至2021年6月，香港金融管理局向市场注入充裕流动性，在此背景下，尽管大规模IPO申购短期内形成了明显的资金锁定效应（彼时多只IPO认购倍数超过千倍，如快手-W上市期间冻资规模逾1.2万亿港元），但HIBOR整体仍维持在低位或呈现下行趋势，反映出市场流动性整体保持宽松。

图：港股IPO火热期间或对市场造成短期抽水效应

2）阶段二：FINI系统上线之后

2023年11月FINI系统启用后，投资者参与公开发售认购不再需要缴纳全额认购额，实际的冻资规模将低于用全额认购资金计算的冻资规模。25年以来港股IPO募集规模明显扩大，尤其在25Q1，布鲁可、蜜雪集团的公开发售有效认购倍数分别达到了6000倍、5258倍，公开发售认购总规模分别达到0.9万亿、1.8万亿（但由于FINI系统，实际冻资规模将明显低于总认购规模），但HIBOR短端利率仍平稳向下。甚至在25年5月，IPO募资规模由上月的约30亿港币提升至超550亿，再加上企业分红回购、南向与外资流入共同影响下，港元需求十分强劲，触及7.75强方兑换保证水平。为此，香港金管局于5月初向银行间市场注资约1294亿港元，释放流动性，促使HIBOR大幅回落至历史低位，而恒生综指在5月收涨超过5%。由此可见，港股IPO在特定条件下不仅不会导致市场走熊，甚至可能会由于市场对于港元的需求激增，促进流动性的释放，降低HIBOR利率，进一步提振港股的上行。

图：港股IPO火热在特定条件下促进流动性的释放

3）港股打新胜率近年来持续提高

此外，根据wind统计来看，自21年以来港股打新胜率持续走高，截至2025年打新胜率已经抬升至73%。从打新首日收益率角度来看，2025年首日收益率均值、中位数均大幅提升至36.3%、9.6%，均为自2018年以来新高。打新胜率、打新收益的趋势性提升也有望持续提高市场对港币的需求，进而促进流动性的进一步释放，边际上对港股估值有提振作用。

图：港股IPO打新胜率2021年来持续走高

4）拉长时间看，IPO募资高峰并不会扭转港股的走势

总结来看，FINI系统上线前后，港股IPO对市场流动性的冲击呈现显著转变。此前，热门IPO往往引发"抽水效应"，大量冻资可能会推升短期市场利率；而FINI机制通过预设资金压缩，大幅降低了实际冻资规模，有效缓解了流动性压力。更重要的是，随着优质企业持续登陆港股，市场对港币资产的配置需求显著提升，逐步形成良性循环：强劲的IPO需求推升港币汇率→触发金管局释放流动性→带动HIBOR利率下行→最终提振港股整体估值。叠加近年来打新胜率与收益的持续改善，港股优质IPO或成为激活市场流动性的正向催化剂，为港股长期健康发展注入新动力。

三、制度改革重塑港股生态，优质供给驱动长期价值

自2018年起，港交所推行了一系列上市制度改革，涵盖允许未盈利生物科技公司上市、放开同股不同权限制、接纳大中华地区业务重心的企业二次上市等。2021年，港交所进一步放宽二次上市门槛；2022年10月，发布《特专科技公司新上市规则咨询文件》，并于2023年3月正式增设《上市规则》第18C章，开辟吸引特专科技公司赴港上市的新通道。

这些改革已显著推动更多互联网龙头企业上市或自美回归，新能源车企及新消费公司也陆续登陆港股，有助于弥补港股在制造业与科技硬件等领域的历史短板，促使市场行业结构更趋均衡。这不仅增强了港股市场的长期吸引力，也进一步巩固了其作为中国资产离岸中心与外资“超级联系人”的关键角色与地位。

从长期视角看，IPO数量的增加，尤其是各领域龙头公司的上市，对市场的积极影响显而易见。一个富有活力的市场需要持续汇聚优质企业，吸引长期资金沉淀，进而形成优质公司与增量资金之间的正向循环。IPO供给的数量与质量齐升，特别是各赛道龙头的持续上市，正在通过“更均衡的行业结构—更充沛的流动性—更稳定的长期资本—更优的融资生态”的链条，重塑港股的成长底色。

四、通过ETF抓住港股市场投资机会

上述制度变革与生态优化，正在重塑港股的估值逻辑和投资范式。当IPO热潮并不一定显著抽离市场流动性，反而有望通过港元需求-流动性释放机制形成正向循环情况下，港股市场有望经历从"估值洼地"向"价值高地"的战略转型。而ETF凭借其高效分散风险、低成本捕捉结构性机会的特点，成为普通投资者把握这一历史性转型的核心工具。

易方达基金旗下主要投资于港股类的产品管理规模达到919亿元。目前，公司已布局14只港股相关ETF，覆盖宽基指数、核心行业（互联网、医药、消费、汽车、证券）、红利策略等多个方向，为投资者提供丰富工具选择。