数月以来，债券投资者一直押注美联储主席杰罗姆・鲍威尔的继任者将会推动降息。如今，随着美国总统唐纳德・特朗普的人选决定随时可能公布，这些押注将迎来一场压力测试。

　　过去一年，市场一直假定美联储主席四位最终候选人都会顺应特朗普反复提出的降息诉求，在此预期下，美国短期国债收益率的表现持续优于长期国债。

　　这一被称为 “收益率曲线陡峭化” 的现象背后，折射出市场的如下观点：美国基准利率下调会提升短期国债的吸引力，但同时会推高通胀预期，进而对长期国债行情造成冲击。

　　此外，若投资者担忧特朗普提名的人选会削弱美联储的独立性，市场可能会通过抬高借贷成本的方式，抵消官方降息带来的经济提振效果，物价压力也可能随之上升。

　　“我们都在通过各种蛛丝马迹揣摩动向。” 道明证券美国公司利率策略主管根纳季・戈德堡表示，“看起来，获得提名的关键条件之一，就是候选人必须持足够宽松的政策立场。这是很重要的一点。”

　　市场对于每位候选人的宽松程度看法不一，随着投资者争相调整头寸，各方人选的胜出概率也在不断变化。上周五就出现了一次市场异动：特朗普释放出不愿起用凯文・哈西特的信号。哈西特此前一度是头号热门人选，且被认为倾向于宽松政策。这一信号引发了美国国债抛售潮，市场对美联储今年降息次数的定价也下调至不到两次。

　　投资者提醒称，考虑到货币政策是由联邦公开市场委员会的十二位央行官员共同制定，而非主席一人说了算，市场对于提名公布的即时反应可能会较为平淡。尽管外界对于美联储能否保持政治独立性的担忧日益加剧，但市场普遍认为，这四位候选人中的任何一位，都不会单独对市场构成重大风险。

　　“他们都具备相关的履历背景。” 安联全球投资公共市场首席投资官迈克尔・克劳茨伯格表示，“他们都不属于会引发市场震荡的人选。”

　　鲍威尔对美国司法部调查的抵制，以及部分参议院共和党人的公开支持，可能会让提名流程变得更加复杂，这也凸显出任何一位继任者都将面临的制约。鲍威尔甚至有可能以美联储理事的身份留任，从而限制特朗普重塑联邦公开市场委员会的能力。

　　在此背景下，以下梳理了债券市场对于哈西特、前美联储理事凯文・沃尔什、美联储理事克里斯托弗・沃勒以及贝莱德固定收益部门主管里克・里德这四位候选人胜出的可能反应。

　　凯文・沃尔什

　　截至纽约时间周四下午 4 点，预测市场平台 Polymarket 显示其提名概率为 44%。

　　沃尔什被许多人视为四位候选人中立场相对鹰派的一位，若他获得任命，国债收益率可能会走高。投资银行 Evercore ISI 的经济学家克里希纳・古哈等人在近期报告中指出，沃尔什还有可能推行 “缩表 + 降息” 的组合政策，这种政策搭配同样会导致通胀挂钩型长期国债表现不佳。

　　2006 年至 2011 年，沃尔什担任美联储理事期间，即便其他官员将重心放在应对金融危机的经济影响上，他有时仍会呼吁加息，并屡屡就通胀风险发出预警 —— 这一担忧在去年他还再次提及。

　　不过，此后沃尔什转而支持降低借贷成本，部分原因在于他认为人工智能技术的进步将大幅提升生产率。他还明确主张大幅缩减美联储资产负债表规模，并采取更激进的量化紧缩政策。其言论表明，他希望弱化央行在市场中的主导地位，这一观点与美国财政部长斯科特・贝森特不谋而合。

　　Evercore ISI 的报告称，基于生产率提升的预期，为了抵消缩表带来的紧缩效应，沃尔什可能会倾向于进一步降息。

　　里克・里德

　　提名概率为 32%。

　　澳大利亚国民银行策略师雷・阿特里尔表示，至少在初期，投资者可能会将里德归为鸽派阵营，部分原因是他在美联储政策方面的立场尚不为人熟知。他指出，市场的本能反应可能是美元走弱、美国国债收益率曲线趋陡。

　　作为一名后期势头渐长的黑马候选人，里德的优势部分在于参议院或许更愿意批准对他的任命。本月，里德曾表示，当前经济增长 “稳健” 但劳动力市场疲软，在此背景下，今年降息两次、将利率降至 3% 左右是 “恰当之举”。

　　里德称美联储的独立性 “至关重要”，但他也呼应了贝森特的观点，认为央行在资产负债表的运用方式上可以更具 “创新性”。

　　斯蒂芬・米勒曾担任贝莱德澳大利亚固定收益市场主管，现任 GSFM 咨询顾问。他表示，里德深耕贝莱德多年，协助管理着 2.4 万亿美元的固定收益资产，若他出任美联储主席，将为这一职位带来市场导向的视角，或有助于缓解外界对于美联储独立性的担忧。

　　不过，由于里德在政策立场上存在较多不确定性，交易员可能会选择采取观望策略。

　　“里德在可信度方面名列前茅。” 马尔伯勒投资管理投资组合经理詹姆斯・埃西表示，“但我们对他的政策主张知之甚少。”

　　克里斯托弗・沃勒

　　提名概率为 13%。

　　沃勒于 2020 年加入美联储理事会，其货币政策履历中有着亮眼一笔：他曾准确预测，美联储在疫情后的紧缩周期能够在不引发经济衰退的前提下遏制通胀。去年，随着劳动力市场走弱，沃勒曾投票支持降息，这一立场后来也得到了印证。

　　沃勒在去年 12 月表示，当前政策利率仍比中性利率高出 50 至 100 个基点。中性利率是指既不抑制经济增长、也不刺激通胀的利率水平，沃勒的这一观点与美联储官员的预测以及市场定价基本一致。

　　哥伦比亚线程 needle 投资公司投资组合经理埃德・侯赛因表示，沃勒被市场视为 “稳妥之选”，若他获任这一职位，市场重新定价的空间不大。

　　他指出，作为一位立场正统的候选人，沃勒的提名或许会推动长期国债收益率小幅走低，同时令收益率曲线变得更为平缓。

　　凯文・哈西特

　　提名概率为 5%。

　　上周五，特朗普释放出更倾向于让哈西特留任白宫的信号后，美国国债收益率应声上涨，股市也回吐了此前涨幅。市场的这一反应表明，投资者认为哈西特的立场与特朗普及其降息诉求最为契合。

　　“哈西特可能被视为忠诚度最高的人选，因此若他当选，短期利率可能下行，长期利率则可能走高。” 摩根大通投资管理投资组合经理普里娅・米斯拉表示。

　　不过，在美国司法部对鲍威尔展开调查引发华盛顿政界强烈反弹后，哈西特的提名前景变得黯淡，这也让特朗普亲信获得参议院批准的难度有所增加。当然，特朗普仍有可能改变主意，提名这位经济学家出任美联储主席。

　　马尔伯勒投资管理的埃西表示，若哈西特最终获任，美国 2 年期与 30 年期国债的收益率利差可能会扩大约 15 个基点。

　　“市场认为哈西特是独立性最弱的候选人。” 他补充道。