主营业务与商业模式：牌照优势难掩增长瓶颈

富友支付作为中国综合数字支付服务提供商，拥有互联网支付、银行卡收单、预付卡发行与受理等多项牌照，形成"支付+SaaS"双驱动模式。截至2025年10月31日，累计服务620万客户，处理交易679亿笔，总交易金额达16.34万亿元。按2024年TPV计，在独立综合数字支付服务提供商中排名第四，市场份额4.5%。

商业模式上，公司主要通过交易服务费（综合数字支付）和订阅费（SaaS解决方案）获取收入。2024年综合数字支付服务占比92.5%，其中境内支付占83.9%（商戶收單82.1%、信用卡還款1.7%），跨境支付占8.6%；数字化商业解决方案占7.0%，其中商戶SaaS佔1.6%。

营业收入及变化：2025年前十月首现负增长

公司收入从2022年的11.42亿元增长至2024年的16.34亿元，复合年增长率19.6%。但2025年前十月收入13.07亿元，同比下降2.9%，首次出现负增长。核心的综合数字支付服务收入同比下滑3.8%，反映市场竞争加剧及消费需求疲软的双重压力。

净利润及变化：政府补助占比达15.6%

2022-2024年净利润分别为0.71亿元、0.93亿元和0.84亿元，2025年前十月净利润1.09亿元，同比大增73%。但细究财务数据可见，2025年前十月政府补助达1703.8万元，占净利润比例达15.6%，若剔除该非经常性收益，核心业务盈利能力实际呈下滑趋势。2024年因补繳2019-2023年增值税及滞纳金3180万元，直接导致净利润同比下滑9.3%。

毛利率及变化：三年持续下滑至25.8%

综合毛利率从2022年的28.4%持续下滑至2025年前十月的25.8%，主要受境内支付服务毛利率下降拖累。其中商户收单服务毛利率从2022年的20.1%降至2025年前十月的19.0%，而跨境支付服务毛利率波动更大，从2022年的48.9%骤降至2023年的36.3%，2025年虽回升至48.1%，但持续性存疑。

营业收入构成及变化：SaaS收入激增960%

数字化商业解决方案收入从2022年的0.49亿元增至2024年的1.15亿元，复合增长率43.9%，其中商戶SaaS解決方案收入激增960%（2022年261萬元→2024年2686萬元），成为亮点。但整体业务结构仍高度依赖境内支付，2024年占比83.9%，其中商户收单占82.1%，业务结构单一风险显著。

关联交易：第一大供应商持股8.028%

公司持有第一大供应商A公司8.028%股权，该供应商连续四年贡献超18%的采购额，2022年更高达22.2%。2024年向五大供应商采购占销售成本33.2%，其中最大供应商占比19.0%，主要为渠道伙伴佣金支出，关联交易风险显著。

财务挑战：佣金率三年跳升14.1%

公司面临的核心财务挑战在于佣金成本高企，2024年佣金率攀升至0.1037%，较2022年的0.0790%上涨31.3%。经营活动现金流从2023年的2.33亿元降至2024年的1.41亿元，降幅达39.5%。研发投入效率不足，2025年前十月研发开支6007.9万元，同比增加31.6%，但数字化业务收入增速仅7.2%。

同业对比：毛利率低于行业均值5个百分点

中国综合数字支付市场高度集中，2024年三大非独立服务提供商（支付宝、财付通、银联商务）合计占有75.6%市场份额。富友支付25.8%的毛利率较行业平均水平低约5个百分点，而18.9%的经营开支占比则高出行业均值3个百分点，运营效率明显落后。

主要客户及客户集中度：分散表象下的银行依赖

虽客户集中度看似分散（2024年五大客户收入占比3.7%），但实际依赖银行类客户：2024年前五大客户中四家为商业银行，贡献收入3.1%。2024年十大渠道伙伴贡献收入占比28.3%，最大渠道伙伴占比15.2%，存在单一渠道依赖风险。

主要供应商及供应商集中度：前五大依赖度超30%

2022-2024年及2025年前十月，前五大供应商采购额占销售成本比例分别为36.3%、30.3%、33.2%和32.4%。渠道佣金占总营收比例从2022年的69.0%持续攀升至2024年的79.1%，2025年前十月仍维持70.8%的高位，显示出对渠道伙伴的重度依赖。

实控人及主要股东：富友集团绝对控股61%

富友集团持有61.00%股权，为绝对控股股东。2022-2024年累计派息1.85亿元，占净利润28.3%，控股股東可通過股東大會決定股息政策、战略方向等重大事項，小股東權益保護存在挑戰。

核心管理层：薪酬占净利润18.7%

2024年董事薪酬總額1580萬元，佔淨利潤18.7%，其中執行董事陳建薪酬520萬元，高於行業平均水平。董事会主席张轶群2024年薪酬达209.3万元，而总经理付小兵薪酬为294.6万元，高管薪酬差距达40.5%。更值得关注的是，张轶群曾因反洗钱合规问题被中国人民银行处以罚款，独立非执行董事陈劲亦存在保险业务违规记录。

风险因素：监管与经营双重挑战

公司面临多重风险：一是监管处罚风险，2021-2024年间累计被罚690万元，2024年因增值税政策解释变化补繳稅款及滯納金3180萬元；二是渠道管理风险，2024年渠道伙伴净增仅58家，较2023年的797家大幅下滑92.7%；三是历史遗留风险，2013-2014年预授权事件导致累计减值拨备达1.2亿元；四是跨境业务风险，2025年前十月跨境支付收入同比下滑32.2%。《非銀行支付機構監督管理條例》實施後，公司需在2026年許可證到期前滿足淨資產與備付金比例要求，存在資本補充壓力。

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