（来源：经济参考报）

近日，国家发展改革委公布《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》，对于怎么投、投向哪、咋考核做出规定。业内人士认为，该政策将对创投市场带来深远影响，因为2025年以来，国资背景的资本已成创投市场主导型参与者。随着数千亿元资金陆续到位，叠加人工智能、具身智能、低空经济等热门赛道吸金能力强劲，业内普遍认为，中国创投市场已过冬入春，但市场分化趋势则对创业者提出更高要求。

触底企稳 过冬入春

回顾2025年创投市场，业内人士普遍感受是“回暖”。

创投平台IT桔子数据显示，2025年，中国新经济一级市场共发生9058起投资交易，同比增加28%；共7627家公司获得投资，同比增幅19.4%。不过，2025年投资总金额为8213.68亿元，同比下降0.44%。

对此，IT桔子分析师刘晓庆告诉记者，2025年市场活跃度显著提升，这说明投资人的信心在恢复，创业环境在改善，资本市场的“春天”确实来了。但投资总金额还未回到2021年的高点，则说明市场还处在理性恢复的阶段。尽管如此，过去两年的复苏轨迹为2026年的进一步发展奠定了坚实基础。

投资数据平台烯牛数据显示，2025年融资事件数和融资金额均比2024年有回升。烯牛数据创始人李锦香表示，2025年投资机构募资金额增加了很多，机构变得有钱了意味着筑底完成，接下来就会往上走。

“2025年股权投资市场最显著的特征是触底企稳，”上海国际股权投资基金协会副理事长兼秘书长黄岩告诉记者，经过两年多的深度调整，市场在2025年逐步走出低谷，形成新的平衡格局。创投行业通过多元工具组合破解退出难题，IPO逐步回暖，让参与投资科技创新企业的创投机构迎来收获周期。并购重组热度持续升温、私募股权二级市场基金（S基金）参与者日益活跃，进一步缓解了创投机构的退出压力。

国资挑大梁 专业性待考

2025年12月，备受市场关注的国家创业投资引导基金正式官宣，财政部出资1000亿元预计带动社会资本形成万亿元规模，且70%以上资金将投向种子期和初创期企业。按此估算，后续将有超7000亿元投向早期企业。

在创投国家队官宣之前，国资已成创投市场主角。黄岩表示，国资已成为中国股权投资市场的绝对主力，2025年这一趋势进一步强化。截至2025年三季度末，国资背景管理人管理的基金规模占比已达64.5%，国资出资占比升至80.7%，这一趋势在短期内仍有上行空间。国资主导格局的形成，是国家战略引导与市场自主选择共同作用的结果。

IT桔子数据也支持这一判断，由国资直接控股或实际控制的投资主体在一级市场的渗透率，从2021年的35.46%攀升至2025年的44.55%，连续四年增长。这意味着，中国每十笔一级市场投资交易中，超过四笔有国资背景机构参与。

刘晓庆表示，即便在2022年和2023年市场总交易量显著下滑时期，国资渗透率都不降反升。当民间资本因市场不确定性而减缓投资时，国资机构加大了投资力度，发挥了“压舱石”作用。国资机构的市场主导地位是结构性的长期趋势，未来两三年国资机构一级市场渗透率有望超过50%。

记者调研发现，创业者普遍欢迎具有国资背景的机构投资，同时也关注其决策效率和容错性。

一家获得多地国资投资的企业告诉记者，政府投资对企业发展有提振作用，不仅有利于市场拓展和后续融资，还可能会获得配套资源。但不同地方国资基金的效率差异很大，仅以从签约到资金到账为例，有些地方两个月就可以完成，有些地方则要等上半年甚至更久。

一位创投业内人士告诉记者，有家创业企业正推进新一轮融资，其国资股东费时近半年还没最终决策，导致其他投资机构迟迟无法打款。该国资股东还提出诸多非常规要求，如下一轮融资前要进行资产评估，估值不仅不能低也不能过高，给创业者带来不小烦恼。

对此，黄岩认为，随着国资主导格局的逐步形成，政策与市场规则的兼容性问题日益凸显。国资容错机制与激励机制的平衡至关重要，需要鼓励国资机构和基金管理人在合规前提下更积极地参与市场化运作。

热点迭出 分化加剧

尽管市场开始回暖，创投国家队携海量资金入场，但不同企业、地区和行业间都呈现分化。

IT桔子数据显示，2025年，7627家公司累计获得投资8213.68亿元。其中，不到5%的公司吸收了过半资金，超过四分之三的公司则在争夺不足六分之一的资金。同时，江苏、广东、北京、上海、浙江五地全年共发生投资事件6611起，占全国总投资事件的73%，其中长三角融资占了近半壁江山。

刘晓庆表示，虽然更多公司获得了投资机会，但大额资金更加集中地流向了少数头部公司，尤其是那些带有央国企背景、符合国家战略方向的企业，大量中小企业和早期项目正在经历前所未有的融资困境。从地理上看，2025年中国创投呈现出“一超多强”与“趋同存异”的复杂格局，在趋同的主线之外，各区域也基于自身资源禀赋，培育出差异化的特色赛道，构筑起独特的竞争优势。

此外，行业分化也日趋明显。李锦香表示，有些是一年融资五六次，有些则是五六年融资一次。黄岩透露，2025年，投资“硬科技”已成为创投行业的主旋律。人工智能、医疗健康、集成电路成为三大核心热门赛道，新质生产力相关赛道投资占比首次突破七成。

放眼2026年，创业者和投资者正面临新的挑战与机遇。

对于投资机构，刘晓庆建议，要在估值合理性与项目稀缺性之间找到平衡，在热门赛道与价值洼地之间做出选择，在短期回报与长期布局之间权衡取舍，这些都将考验投资机构的专业能力和战略定力。

对于创业者，黄岩建议，投资机构将更加关注前沿科学和未来产业领域，“投早、投小、投硬科技”的趋势将延续，但对项目的甄选将更为严格，对项目所具备的条件要求也将更高。所以，硬科技企业更需扎扎实实做出核心产品。