本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

1月14日亚洲时段现货白银开盘强势拉升，盘中一度大涨6%，首次站上90美元关口，最高触及92美元，再创历史新高，今年以来累计涨幅达29%。受美联储降息预期、AI与光伏领域刚需影响，花旗已将白银三个月目标价上调至100美元/盎司。

“1月14日白银再创新高，其主要驱动因素包括：首先是全球地缘局势紧张，美国和以色列威胁对伊朗进行打击，尤其美国已经公布对伊朗的打击方案。其次，近期公布的美国经济数据也刺激贵金属价格上涨，昨晚公布的CPI低于市场预期。这些因素导致市场避险需求增加，从而推动白银价格暴涨。”创元期货分析师何燚接受《华夏时报》记者采访时表示。

美国CPI利好白银

1月13日隔夜市场，美国12月CPI数据公布，同比增长2.7%，持平预期和前值；核心CPI同比增长2.6%，持平前值，略低于预期的2.7%。结合就业和通胀数据，美联储1月维持利率不变的可能性仍较大。美国总统特朗普则继续表态，美联储应该降息。

“美国CPI数据略低于市场预期，核心商品通胀稳定，核心服务通胀没有加速反弹，支持美联储进一步宽松，对白银价格利好。白银期货价格创新高是在基本面利好的背景下，市场极端看涨情绪的延续，只能说数据并没有对白银造成利空，但很难说是美国通胀数据低于预期导致白银再度暴涨。”中粮祈德丰（北京）商贸有限公司衍生品部副总监张盈盈接受《华夏时报》记者采访时表示。

不过，张盈盈表示，自去年美国将白银纳入战略矿产金属，以及中国对白银出口管制后，白银的战略地位已经发生实质性变化。近期除了黄金和白银以外，铜、锡等有色金属价格也大幅上涨，贵金属和有色金属的大涨均与地缘扰动的因素有关。

此外，何燚表示，当前金银比价接近50，按照历史行情来看，这一金银比价逐渐接近历史均值区间，不过仍然处于较高均值区间，这导致白银依然相对低估。库存角度来看，当前伦敦白银库存27817.61吨，该库存持续增加，不过LBMA库存中有一部分是被基金固定的。

与此同时，芝商所白银库存11360.50吨，近一个月减少500吨左右。从当前COMEX近月白银持仓看，白银不存在逼仓。对此，何燚表示，从溢价来看，当前国内白银对伦敦白银溢价约2630元/千克，如果用13%增值税来计算，这个溢价正好等于从伦敦进口白银的税费，也即目前这个价格进口窗口打开还需进一步走阔。

不过，资深黄金分析师沈璟财表示，目前伦敦和美国白银挤仓风险仍较高。其核心矛盾是未平仓合约对应索取权（5.9亿盎司）远超可交割库存（不足5000万盎司），覆盖率仅约7%，白银空头或面临“无银可交”困境。而时间窗口则是1月交割月临近（1月28日最后交易日），空头补保与平仓需求集中，挤仓风险也会进一步升级。

芝商所拟推100盎司新合约

根据芝商所1月12日发布的通知，芝商所将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。部分非高风险组合黄金合约的保证金比例将调整为名义价值的约5%，白银约为9%。

“芝商所此次调整意味着保证金数额将不再是固定的，而是会随着期货合约价格的涨跌而自动调整。例如，按照白银期货9%的保证金，以当时的价格计算，一手白银期货合约（5000盎司）的初始保证金约为38,700美元，显著高于调整前的32,500美元。”沈璟财称。

随着保证金调整，对于市场多空双方会有什么影响？对此，张盈盈表示，在金价大涨的行情中，短期内保证金上调会对空头的资金造成更大的压力。因为空头不仅需要弥补不断扩大的浮亏，还需要补足交易所上调保证金后所增加的资金占用。不过，在这期间，交易所通过上调保证金等风控手段，会在一定程度上平抑价格波动。

与此同时，对于白银多头来说，沈璟财表示，其影响是在继续持有或开立新多头头寸所需的资金占用会水涨船高，可能抑制追高动能。在价格快速上涨时，保证金要求可能突然增加，若无法及时补足资金，多头头寸也可能被强制平仓，面临更高的波动风险。

此外，芝商所还发布一则通告，交易所计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约，具体尚待监管机构审核。据悉，100盎司白银期货将扩大市场参与群体，让更多投资者参与白银期货交易。不过，芝商所此次推出的白银新产品有一个显著不同，它将不进行实物交割，而是采用现金结算。

对此，何燚表示，在此之前芝商所白银期货合约是一手5000盎司，一手合约货值接近45万美元。如果按照最新的货值9%保证金计算，一手合约需要4.05万美元，这基本将很大一部分小资金投资者挡在市场之外。而新增期货合约一手100盎司，货值9000美元，9%保证金相当于810美元就可以买一手，风险得到控制，增加了市场流动性。

2026年白银牛市难转势？

随着白银价格攀升至90美元/盎司，花旗也发布研报称，上调对贵金属综合体的近期价格预测，因预期当前地缘政治风险升高、实物市场持续短缺，且在对美联储独立性再次存疑的背景下，牛市在短期内将持续。花旗称，目前黄金看涨至每盎司5,000美元，白银每盎司100美元。

“尽管各大投行纷纷给出观点，白银价格未来3个月有望上涨至100美元/盎司的目标价。不过，值得关注的是，白银市场规模远小于黄金，高波动性是常态。例如，在2025年12月29日，白银曾出现单日暴跌超10%的行情。此外，大宗商品指数调仓等短期因素也可能带来扰动。”沈璟财称。

不过，在波动加剧的环境中，沈璟财表示，期权是有效的风险管理工具。以下是两种针对不同市场判断的策略：一是趋势看涨策略，如果认为上涨趋势将继续，但担心直接持有期货的高波动风险，可以采取牛市价差策略。具体操作，在买入一份平值或轻度虚值的看涨期权（如行权价为90美元）以获取上涨收益的同时，卖出一份更高行权价（如95美元）的看涨期权。这个策略适合在不确定性中跟随趋势。

“二是波动率策略，如果判断银价将在当前高位进入震荡格局，而非单边上涨，可以采取卖出宽跨式期权策略。具体操作，同时卖出一份行权价较高的看涨期权和一份行权价较低的看跌期权（例如，一个行权价在压力位上方，一个在支撑位下方）。这个策略的盈利来自于市场波动率的下降或价格保持稳定，但需要注意，如果价格出现突破性大涨或大跌，理论风险可能较高，需要密切监控。”沈璟财称。

“对于贵金属而言，在短期内难以发生逆转的情况下，近期白银市场投资者可以密切关注美国对白银232调查的进展以及可能带来的库存失衡的修复。目前海外金融机构的主流预期是基于美国对进口白银的高度依赖，可能会对白银免征关税，若这一预期兑现，白银价格可能会出现剧烈的波动。”张盈盈称。

随着白银价格持续上涨，其影响价格走势的因素也引发投资者关注。对此，何燚表示，首先是全球地缘政治动向，这一因素主要聚焦在中东和美洲，中东方面美国、欧洲、以色列大概率会对伊朗进行打击。美洲方面，美国占领格林兰岛和对南美的控制也将引发全球动荡。而美联储方面，主要受特朗普政府施压，美联储后续降息概率较大，以上两大因素将决定短期行情是否延续。

针对白银期货后期走势，张盈盈表示，2026年全年白银价格仍将延续牛市格局，价格很难出现转势。当前沪银期货场内期权隐含波动率已经超过80%，这会导致白银期权价格偏高。不过，在境内外交易所纷纷上调白银期货保证金，且价格在连续多日上涨后回调风险加大的情况下，从资金占用、不利价格变动风险的角度看，期权可能是产业企业保护库存价值的最好工具。

何燚也表示，从中长期来看，继续看好白银，短期由于其波动率较高，还是需要关注波动率高位的风险。但是短期基本面驱动又是较强的，所以，短期也难以看到回调。关于投资建议，由于白银波动较大，建议尽量不要加杠杆，选择中长期投资。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶