每经记者｜黄婉银    每经编辑｜黄博文    

近日，浙江凯乐士科技集团股份有限公司（以下简称“凯乐士”）正式向港交所递表，冲击港股“全栈式智能场内物流机器人第一股”。这是其第二次冲击港股上市，首次递表是在2025年6月，但已失效。

这家由“学霸夫妻档”——谷春光、杨艳联手创办的企业，背后站着物流巨头顺丰，其既是重要的外部机构股东，也是核心客户。眼下，智能物流机器人赛道正借具身智能东风迎来爆发，中国市场规模预计到2030年将突破4137亿元；另一边，凯乐士还带着2022年至2024年累计6.29亿元的亏损成绩单闯关。

一边是顺丰加持的资源优势与行业风口红利，一边是持续亏损、高负债的财务压力，这家行业第五的物流机器人企业能否在港股市场撬开资本大门后，破解“赛道火热但盈利艰难”的行业困局？（注：“行业第五”指凯乐士在2024年中国综合智能场内物流机器人企业的市场份额中排名第五）

“机器换人”是物流行业的必然趋势，凯乐士的诞生正是踩着这一风口。

2016年，谷春光、杨艳夫妇在浙江嘉兴创立凯乐士，瞄准仓储存取、物料搬运、货物分拣三大核心场景，推出多向穿梭车、自主移动、输送分拣三类机器人，主打“24小时无休、效率翻倍”的全栈解决方案。

顺丰的入局为凯乐士增添了重要砝码，前者通过顺丰科技有限公司及苏州汇道并购投资基金合伙企业（有限合伙）合计持股14.1%。这种关系不仅仅是资本上的联姻，更是业务上的深度捆绑。顺丰创始人王卫看中了凯乐士在场内物流自动化方面的实力，而凯乐士则将顺丰作为天然的落地验证场景。

2022年至2023年，凯乐士向顺丰集团销售的智能物流系统分别达到了8001万元和7318万元，关联交易占比超过10%。但在2024年及2025年前9个月的五大客户中，均没有顺丰的身影。

巨头的背书并没能让凯乐士在财务数据上变得“好看”。招股书显示，2022年至2024年，凯乐士分别录得收入6.57亿元、5.51亿元和7.21亿元。

虽然营收在波动中有所增长，但公司2022年至2024年累计亏损额高达6.29亿元。2025年前三季度，虽然营收同比增长60.3%，但净利润仍亏损1.34亿元。如何从“流血”状态转向“造血”状态，依然是摆在凯乐士面前的一道难题。

凯乐士的收入主要依赖多功能综合系统，即将其自主开发的机器人与第三方产品整合以同时满足多种运营需求的项目，例如处理存储、存取、分拣及搬运的完整仓库系统。

2024年，该业务占比高达79%，但毛利率却从2023年的14%下滑至2024年的10.8%。而单一功能机器人部署业务毛利率24.8%至31.2%（2022年至2024年），但2024年收入占比仅18.4%，难以拉动整体盈利。

所谓单一功能机器人部署，即专注于使用自主研发的机器人解决特定单一运营需求（如存取、分拣及搬运）的项目。在谈及未来如何提高毛利率时，凯乐士在招股书中也提到，未来会通过增加高利润售后服务及单一功能机器人部署的比例，并有针对性地扩张海外市场来进行业务组合优化。

在物流机器人赛道，国内巨头早已抢先布局卡位，竞争火药味十足。京东“狼族”机器人军团持续扩容，覆盖仓储、分拣、配送全链路；菜鸟接连推出新款无人快递车和L4级公开道路无人车，加速抢占场景先机。而全球智能场内物流机器人市场仍处于相对分散的竞争格局，中国市场尤为典型——前五大综合智能场内物流机器人企业合计市场份额仅12.6%。赛道玩家扎堆，仅综合类玩家就有约100家，同质化竞争激烈。

凯乐士虽以1.6%的市场份额跻身行业第五，但这一排名更多源于赛道分散的格局红利，而非核心竞争力的绝对领先。可供对比的是，行业前四名的市场份额分别是4.6%、2.5%、1.9%和1.8%。

1993年，谷春光和杨艳跨出清华校门，并赴美深造，在2000年分别拿下麻省理工学院机械工程博士学位和康奈尔大学的电气工程博士学位。5年后，夫妻俩先后回国工作。

谷春光最长的一段工作经历是在九州通医药（SH600998），从2008年至2017年，而凯乐士于2016年创立，两者存在一年重叠期。老东家九州通也成为凯乐士早期的战略股东与兜底客户，谷春光创业初期便实现“有人有钱有订单”。

然而，在这份光鲜亮丽的学霸简历背后，凯乐士的管理层合规风险正浮出水面。招股书披露，凯乐士的首席财务官（CFO）宋垚曾涉及监管处罚。

2019年，第一创业证券承销保荐有限责任公司在鸿达兴业股份有限公司2019年可转债项目持续督导期间被发现未尽尽职调查义务，宋垚作为当时负责相关项目的保荐人代表之一，在此次行政程序中被认定为直接负责的主管人员之一，被江苏证监局处以警告并罚款150万元。

不仅是财务负责人，实控人谷春光本人也曾有违规记录。2014年，谷春光在九州通医药任职时，杨艳用其账户卖出了股票，违反《中华人民共和国证券法》关于短线交易及中期报告前30日禁售的规定。招股书显示，在谷春光不知情的情况下，杨艳用其账户执行交易以资助其孩子的学费。

尽管管理层背景亮眼，凯乐士的经营性“造血”能力和流动性却始终薄弱。2022年至2024年以及2025年前三季度，公司经营活动现金流持续为负，净流出金额分别为9426万元、9700万元、1081万元和3530万元，这主要与公司运营成本（包括营运资金需求）及持续进行的研发活动有关。

同期，其现金及现金等价物由1.94亿元降至9452万元，而其负债净额达到11.96亿元，并且在过去几年一直呈持续增长态势。凯乐士在招股书中表示，负债净额持续增加主要是因为运营亏损以及赎回负债账面值变动，以及向前投资者授予特别权利所产生的赎回责任变动。

换言之，凯乐士欠早期投资者的“回购债”越算越多，加上自身运营持续“失血”，两者共同让凯乐士的负债净额逐年增长。

由此可见，此次赴港上市对凯乐士十分重要，公司寄望通过募资破局。招股书显示，募资将主要用于拓展核心机器人产品线、强化技术研发、提升产能、布局全球市场及补充运营资金。

在港股市场，投资者更看重基本面或成长空间，对于凯乐士而言，这场IPO（首次公开募股）闯关不仅是融资之旅，更是能否在物流机器人赛道洗牌中站稳脚跟的关键一役。

封面图片来源：图片来源：每经记者 张韵 摄