（来源：华泰证券策略研究）

节内海外中资股收涨，对投资者情绪影响偏正面，但突发的地缘问题或放大节前分歧，市场走势短期预测难度变大，但我们认为资金及海外地缘扰动大概率为短期情绪冲击，不影响春季行情的向上趋势，基于PMI数据改善、市场微观流动性仍充裕、政策面也有积极信号，我们认为春季行情大概率继续演绎。节奏上看，投资者情绪较高、资金供给不弱、经济数据有支撑是已知变量，AI链业绩印证、潜在降准、地缘问题后续走势是待验变量，将在1月下旬逐步揭晓。配置上，短期看主题投资略好于高股息策略、优于景气投资，内部关注：1）主题关注有催化的商业航天、人形机器人、国产算力、军工；2）高股息继续关注潜力及周期性高股息，如港股消费、电力、石油石化等；3）景气策略继续关注供需双向改善的电池、化工、大众消费等。

春季行情的有利因素仍在

节前市场多日连阳，呈现明显流动性驱动的特征，市场担心节后资金面会有冲击，节内地缘问题也有扰动，我们认为前述两点短期来看大概率是扰动，不改变春季行情的上行趋势：1）12月PMI站上枯荣线、环比明显改善，生产端和出口订单颇具韧性，市场下行风险进一步弱化；2）国内政策也确有跟进，发改委和财政部于2025年12月30日发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、财政部及税务局宣布住房增值税减免，政策面从拐点、力度到持续性正逐步推进；3）市场微观流动性仍有保障，长线资金“开门红”、居民理财配置需求、被动产品扩容都是潜在增量资金；4）假期期间海外中资股收涨，也对投资者情绪起到提振作用。

对于投资者担忧的A500资金及地缘问题，我们认为整体影响可控：1）A500冲量部分有对冲覆盖，且当前市场深度高于4月初，均会平滑冲击；2）地缘扰动对市场可能短期更偏情绪冲击；3）此外，针对AI链业绩验证，除1月中下旬财报预告披露季，1月初陆续开始的CES大会、海外大厂财报等也可能提供验证锚点。节奏上，1月下旬财报披露季市场风险偏好往往承压，市场波动可能与去年1月互为镜像，1月下旬波动大于上旬。

投资者情绪分歧或放大短期波动

节前交易性资金有所回暖，参与交易的投资者人数回升、融资交易活跃度修复、私募证券基金备案仍在修复通道，市场赚钱效应也有回暖。但在衍生品市场我们观察到一定分歧，节前期权波动率有所放大、IM股指期货期现差贴水有所走廓，反映出投资者对节后市场走势有一定分歧，而节中地缘扰动可能放大这一分歧，造成短期市场研判难度变高。但我们认为中期来看春季行情的向上趋势不变，若有回调反而提供布局机会。

基本面结构线索仍集中于AI链、涨价链及高端制造

2025年11月工业企业利润同比增长0.1%，较10月有所回落，除营收有所回落外，财务费用率在主要费用中较10月提升较多，应收账龄增长、运营资金需求提升或是主要因素，近期贸易摩擦有所缓和、2025年12月中央经济工作会议提出加紧清理拖欠企业账款，预计将改善企业现金状况。12月华泰中观产业景气指数环比修复，与PMI趋势保持一致。大类板块景气变化仍不算显著，上游资源、中游制造、中游制造、必需消费板块12月景气指数较11月有所上行。季度视角下，四季度景气中枢较三季度上行的线索主要集中于：1）AI链：存储、光通信、服务器、游戏等板块景气数据上行；2）涨价链：工业金属、化学原料、煤炭等细分品类价格近期回升；3）高端制造：电池、风电、电网设备等板块供需均有改善。

风险提示：地缘问题超预期恶化；AI链业绩不及预期；国内经济数据走弱

正文

市场结构

国内流动性

海外流动性