转自：新华财经

新华财经北京1月4日电（刘润榕）回望2025年，我国货币政策重归“适度宽松”基调，注重预期引导与传导疏通，操作更趋精准审慎。这一年，流动性操作透明度显著提升， 短中长期工具协同配合，形成了立体化多层次的流动性管理体系；这一年，夯实7天期逆回购政策利率的核心地位，淡化MLF利率的锚定作用，并完善14天逆回购招标规则，着力畅通利率传导路径；这一年，持续发挥结构性货币政策工具的精准滴灌和杠杆撬动作用，促进金融资源向重点领域倾斜。

2026年，作为“十五五”开局之年，我国经济正处于新旧动能转换的关键阶段。业内预计，在财政、货币政策协同发力与经济内生动能增强的双重支撑下，2026年货币市场将延续稳健运行态势。“数量”上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场，“价格”上政策利率或有1-2次“降息”空间，“结构”上“五篇大文章”继续加力，科技创新等领域是重点支持方向。

2025年货币市场回顾：延续短中长期多层次流动性调节体系 政策利率调整更趋审慎

从总量看，流动性合理充裕格局稳固，延续“逆回购+中期借贷便利+国债买卖”的多层次流动性调节体系。逆回购作为日常流动性调节的核心工具，操作趋于更加精细化，时而“天量”，时而“平淡”。中国人民银行仅在9月、12月重启14天逆回购操作，既能满足跨季跨年资金需求，又能防止流动性过度累积。

中期借贷便利（MLF）招投标模式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，进一步淡化政策利率属性，仍保留了投放中期流动性的调节功能，2025年央行MLF实现净投放11610亿元，中期流动性净投放规模合计达到49610亿元。

与MLF招投标模式相同的买断式逆回购也逐渐成为流动性的主要投放方式，2025年以来基本形成每月5日前后开展3个月买断式逆回购、15日前后开展6个月买断式逆回购、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式。

此外，国债买卖操作经历从暂停到重启两个阶段，体现出灵活审慎的政策取向。10月底央行重启国债买卖操作，当月净投放200亿元，11月净投放500亿元，意在支持财政融资与市场平稳运行。

从价格看，央行不断健全市场化的利率调控框架，引导存款利率下行，5月份下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以及实施全面降准0.5个百分点，有效推动社会综合融资成本下降。

根据最新数据，11月份，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

政策利率调整更趋审慎，降息频率和幅度均低于2024年。2025年内央行仅下调7天逆回购利率1次、幅度10BP，1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也同步下调10BP。相比之下，2024年累计下调逆回购利率30BP，LPR降幅分别为35BP和60BP。

从结构看，重点领域支持力度持续加大，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具，强化对科技创新、小微企业等领域的支持。

2025年第三季度中国货币政策执行报告显示，截至9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速均高于全部贷款增速。

回顾2025年资金利率走势来看，利率呈现出“温和下行”与“波动收敛”的双重特征。整体来看，DR001、DR007在利率走廊机制下波动收窄，分层则因非银负债稳定性不足仍呈现局部波动，但分层倒挂现象在政策引导下逐步缓解，银行向非银的传导效率在宽松期显著修复。隔夜和7天期限的“R-DR”利差均值均维持在7-8BP左右，处于历史较低水平。业内人士预计，在央行明确的呵护态度以及银行间流动性充裕的情况下，预计2026年1月资金面在央行呵护下大概率跨年回归均衡，而宽货币层面央行国债买卖操作和降准都有空间和条件，债市顺风条件仍在，但需关注年初经济数据表现带来的基本面预期变化扰动。

护航“十五五”开局 2026年货币政策主基调延续“适度宽松” 结构上以精准支持为核心

2025年末，中共中央政治局会议、中央经济工作会议明确了新一年宏观政策的总体方向，对货币政策的定调为“适度宽松”，体现出在“十五五”开局之年将保持政策的连续性。同时，中共中央政治局会议着重强调，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，体现出逆周期与跨周期同发力的战略部署。

2026年是“十五五”开局之年，多项政策及项目亟待细化落地应对经济挑战、稳固发展根基。在此过程中，货币政策将坚持“支持性”立场，政策基调将保持“适度宽松”。

招商证券认为，从货币政策优先级出发，“稳增长”“金融改革／开放”与“防风险”三大目标相对重要。其中，扩内需是“稳增长”主要发力点，双支柱调控体系进一步完善是金融改革／开放的抓手，而防范跨市场风险传导则是“防风险”的重点。具体政策执行上，25BP或是最大降准空间，降息理论上存在10BP空间。

申万宏源研究表示，2026年货币政策操作将更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心。随着政府债融资扩大，2026年社会融资规模新增量或超过2025年；M1增速或受财政投入拉动小幅回升，M2则在居民资产结构多元化背景下保持稳定。考虑到银行净息差仍面临压力，而价格指标呈温和回升态势，中性情景下，预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息，以维持流动性充裕。货币政策框架或更注重财政协同与预期管理。

东吴证券预计，2026年货币政策或延续支持性政策立场：“数量”上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场，“降准”仍有1-2次的操作空间，国债买卖操作将进一步常态化，并且成为“降准”的有效补充；“价格”上政策利率或有1-2次“降息”空间，对应10-20BP调降幅度；在政策导向上保持合理的利率比价关系，10年期国债利率或在1.70%-2.0%区间内波动，30年期利率或在1.90%-2.30%区间内波动，合理期限溢价或是货币政策和市场交易动态博弈的结果。

华泰证券预计，2026年货币政策会延续支持性立场，但宽松空间可能小于2025年。如果财政维持扩张力度，货币政策压力会进一步减轻，更多发挥配合作用。当然货币政策仍承担救急职责，如果出现超预期外部冲击，或内需拖累加大，也需要果断发力，总体留足灵活性。工具上，降准预计全年1-2次，降息可遇不可求，结构性工具仍是重心，“五篇大文章”继续加力，尤其科技和消费领域的投入预计加大。

浙商证券指出，促进物价合理回升将是2026年货币政策的重要考量，将贯穿全年。从促进物价合理回升的角度看，预计2026年有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作，节奏上预计“小步慢跑”，频度不会太高。此外，预计结构性货币政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。

中信证券预计，央行仍将维持流动性合理充裕立场，鉴于内需动能仍偏弱、企业信用意愿尚待恢复，2026年上半年仍可能存在小幅降息空间，但考虑到银行息差保护需求及通胀回升或推动实际利率下行，政策利率调降幅度预计相对有限，预计政策利率或下调10个基点，货币政策将更多依赖结构性工具与传导效率提升来发挥稳增长作用。

编辑：幸骊莎