（来源：策略研究）

本文来自方正证券研究所于2025年1月2日发布的报告《牛市第三年》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

袁稻雨 登记编号：S1220525120005

沈重衡 登记编号：S1220525030002

朱成成 登记编号：S1220525030004

郭怡帆 登记编号：S1220525090002

王雨馨（联系人）

核心观点

● 1、A股进入牛市第三年，打破连续三年无法提升估值的关键在于低利率环境、全球股市相对洼地、国内政策支持、中美关系进入缓和期以及增量资金积极流入，估值明显收缩目前来看不用担心。

● 2、业绩确认进入触底回升周期，尽管PPI增速为负制约了整体业绩增速，但企业盈利能力已显现触底反弹迹象。制造业ROE是先行指标。2026年全球经济增速筑底，十五五开局之年，国内经济抓好开局。

● 3、预计2026年估值和业绩的驱动结构较2025年更为均衡，估值抬升的空间仍然存在，业绩也将贡献指数的上行，A股主要宽基指数有望更进一步。

● 4、最近两轮为期3年的牛市（2013-2015年和2019-2021年），每年均有一波指数β级别的机会，但剩余时间是轮动震荡找结构机会的格局，因此2026年把握好结构十分重要，2024年以来的牛市依然有较多的板块处于洼地，从绝对涨幅和年化涨幅的比较来看，主要集中在大盘和中盘成长以及消费和医疗板块。

● 5、具体到行业配置上，重点关注三条配置主线和两大主题，三条配置主线分别是AI链条，反内卷和顺周期结合的新能源、化工，红利扩散的周期消费龙头；两大主题分别为商业航天和机器人。

风险提示：

AI泡沫破裂，国内外流动性显著收紧，稳增长政策力度不及预期，中美关系大幅恶化等。

正文如下

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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