文 陈晶晶

2025年成为保险资金投资策略的转折点。

这一年，监管以防范化解风险、推动行业高质量发展为核心目标，密集出台系列政策，引导保险公司强化资产负债匹配管理、加速投资方式转型升级。国家金融监督管理总局（以下简称“金融监管总局”）数据显示，截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额37.46万亿元，同比增长16.52%。

当前低利率环境下，保险投资面临双重挑战：一是存量高收益固收资产大量到期，传统非标增厚固收“安全垫”的作用失效；二是负债端成本调整滞后于资产端收益下行，行业面临利差收窄甚至利差损风险。

在此背景下，保险资金配置格局深刻变革，核心表现为股票资产占比持续提升、债券资产占比回落，未来需在负债端成本刚性约束下持续优化配置结构。

突破传统投资格局

长期以来，保险资金保持“固收为主、权益为辅”的配置模式，但这一传统格局在2025年发生微妙而明确的变化。

公开数据显示，保险资金股票投资占比已连续7个季度上行，2025年三季度末达9.67%；人身险公司的股票配置占比更是突破10%。截至2025年三季度末，“人身险+财险公司”配置股票资产已经达到3.62万亿元，较2025年年初提升1.19万亿元。

《中国经营报》记者梳理注意到，险资仍在稳步配置长债，但随着长债收益率逐步下行，险资配置长债的增速已有所放缓。

截至2025年三季度，保险公司的债券投资规模合计18.18万亿元，在保险公司资金运用余额中的占比为48.52%，环比下降0.79个百分点。这是自2022年二季度监管公开相关数据以来的首次下滑。

在2025年12月中国太保（601601.SH）投资者开放日上，中国太保副总裁苏罡分析称，以往保险公司赖以创造稳定利差的“固收+”策略——其典型模式是通过配置流动性好、风险低的短久期利率债作为底盘，再增配收益率较高的5—10年期非标资产以增厚收益，这在当前的市场环境中，已近乎走入“死胡同”。

在另类投资领域，结构也在调整。截至2025年三季度末，保险行业其他资产（非标为主）配置占比为18.4%，较2025年年初下降2.7个百分点，环比二季度末下降0.4个百分点。国泰海通证券预计其他资产占比将进一步下行。

需要注意的是，保险资金正逐步从传统债权主导向“股权+证券化”转型。2025年前三季度，保险债权投资计划登记规模及数量分别为3211.20亿元和209只，同比分别下降21.82%和16.06%，下降趋势且降幅进一步扩大。

一家“银行系”寿险公司资产管理部总经理对记者表示：“未来重点关注战略性新兴产业和产能升级迭代带来的成长型赛道配置机会，通过‘母基金+子基金+项目直投’的多层次股权投资方式进行布局。”

一位保险资管公司副总经理对记者表示，2026年将加大资产证券化产品布局，提升公募REITs、ABS等品种的配置比例。但2026年盈利难度将加大，需平衡收益与波动。

资金投向更加合规化

针对部分保险机构在资产负债管理中暴露出资产和负债管理脱节、政策理解和内控管理不当等问题，2025年以来，监管通过“新政策+严处罚”的组合拳，一方面，提高违规成本，倒逼险企投资更加合规化、精细化，切实防范资金运用风险；另一方面，政策端优化资产配置比例，为合规机构创造更灵活的投资空间，强化资产负债匹配管理。

2025年前三季度，监管处罚呈现“数量增、金额升、问责严”特征，包括交银资产、太保资产、太平资产、民生通惠资产、中再资产、华夏久盈资产等在内的机构合计被罚超过2000万元。

在支持和引导险资在严守风险底线前提下“长钱长投”方面，2025年7月施行的《保险资产风险分类暂行办法》，明确权益类、不动产类资产风险分类标准，要求穿透识别风险、动态监测并充足计提减值。2025年4月金融监管总局调整权益类资产监管比例，简化档位并上调部分偿付能力充足率对应的配置比例；2025年7月，财政部优化国有商业保险公司考核方式，将“净资产收益率”考核周期扩展至“当年+3年+5年”，降低短期波动影响；2025年12月初，差异化设置沪深300、中证红利低波动100等指数成分股风险因子，支持科技创新。

在政策引导下，险资举牌上市公司次数创近4年新高，2025年达40次，长期投资改革试点规模扩至2220亿元，保险系私募基金公司增至7家、运行产品6只。2025年12月19日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，整合原有监管要求，设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等监管指标，优化计算口径并拉长评价周期至3—5年，强化长期经营导向。

创新另类投资

实际上，低利率是险资投资策略转变的驱动力之一。多位保险资管人士表示，在长期利率下行背景下，保险资金配置压力较大，权益投资仍是博取超额收益的重要方式。

根据方正证券研报，随着股市“慢牛”预期增强、股债性价比提升及政策推动，险资股票、基金配置占比有望进一步提升。

在另类投资方面，2025年以来，保险资金正在加快由传统基建、地产等转向新能源、数字经济等国家重点战略方向布局。业内人士对记者表示，围绕这些产业投资能够直接推动地方经济结构优化和产业升级，具有较高的增长潜力和收益回报。同时，有助于保险资金跨越周期，实现长期资产增值。

随着监管持续明确鼓励保险资金配置创业投资基金，并重点支持新能源、新型基础设施建设等重点战略领域，绿色能源赛道凭借与国家“双碳”战略的高度适配性，成为险资重点发力方向。

2025年12月初，泰康人寿、泰康养老联合协合新能源集团旗下协合资管等共同发起设立18亿元新能源投资基金，该基金将主要投资于包括风电、光伏、储能在内的新能源电站项目。

太保资本副总经理高小羊表示，另类资产具有能够提升长期回报、对冲市场波动风险等特点，在传统投资组合上增配另类资产有助于实现多元化资产配置，改善和提升投资组合的长期回报，在一定程度上对抗通胀的影响。

2025年，保险资金积极探索交易结构创新，其中包含“股债结合”的夹层投资模式，即保险资金通过股权投资计划投资夹层基金。公开资料显示，2025年，已有多家保险机构参与以股权投资计划接续存续金融产品，特别是通过S基金进行投资的模式。

业内人士向记者分析表示，此举既可降低投资的不确定性，提高安全性，又能缩短投资周期，获得更快的现金回款倍数和更稳健的内部收益率。

此外，包括人保资产、泰康资产在内的保险资管机构作为投资人，还积极参与了持有型不动产ABS投资，2025年年内多个相关资产支持专项计划获批。业内预计，保险资管机构2026年仍将在资产支持证券业务领域加码，挖掘符合保险行业长期资金特点的基础资产项目。