澎湃新闻记者 孙铭蔚

白银价格盘中巨震。

12月29日，白银上演“过山车”行情。当日开盘后，伦敦银现快速拉升近6%，最高摸至83.971美元/盎司的历史新高，但随后直线跳水大幅回撤，最低下探74.215美元/盎司，振幅达12.3%。截至发稿，伦敦银现报75.177美元/盎司，跌约5.23%。

即便如此，伦敦银现今年仍有超160%的涨幅，远超黄金约70%的年度涨幅。

暴涨后高位跳水

除白银现货外，COMEX白银在12月29日也经历大幅震荡，最高摸至82.67美元/盎司的历史新高，最低触及73.71美元/盎司。

沪银期货价格也大幅波动，一度大涨10%后回落，收盘时主力合约2602仅剩下0.51％的涨幅。盘中最低触及17500元/千克，日内较高位回落超2498元/千克。

消息面上，继12月12日将白银保证金上调了10%，芝加哥商品交易所（CME）宣布将在当地时间12月29日收盘后，全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金。

此外，上海期货交易所也宣布自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起上调保证金标准和涨跌停板幅度。

“保证金大幅上调将显著推高市场投机交易成本，部分投资者选择在调整前锁定已有收益，这一集中交易行为直接引发了贵金属价格波动。”一德期货贵金属分析师张晨对澎湃新闻记者表示。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析称，贵金属价格明显下探主要因前期贵金属价格大涨后获利盘堆积，隐含波动率上升，以及交易所频繁推出各项风控措施，引发部分获利盘在元旦节假日前获利了结。

为何是白银？

今年以来，伦敦银现、COMEX白银期货年内涨幅均超过155%，远超伦敦金现、COMEX黄金期货年内约70%的涨幅。为何涨幅更加剧烈的是白银？

IG的市场分析师Tony Sycamore表示，白银市场正在上演一场“世代泡沫”，因为越来越多的资本涌入贵金属市场。

Sycamore表示，贵金属价格上涨得益于市场预期美联储将在2026年多次降息以及央行和私人投资者的强劲买盘。然而，近期最主要的驱动因素是白银供需严重失衡，引发了对实物白银的抢购。与再等待一年相比，买家现在甚至愿意为立即交货，支付7%的溢价。

除了美联储将在2026年进一步降息的利好信号外，嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada指出，白银市场规模更小、波动性更高，自然成为黄金的便宜替代品。但与黄金不同的是，白银不仅是金融对冲工具，还是工业原料。科技行业对白银的需求激增，白银是目前最佳的导体，许多应用场景下几乎没有替代品。随着电动车普及率提升和可再生能源投资持续增长，白银需求已不再是周期性的，而是结构性的。

“真正的问题在于：供应。白银产量多年来一直难以跟上需求。大部分白银作为铜、铅和金等金属的副产品被开采，这意味着即使价格上涨，产量也难以迅速提升。全球白银需求已连续五年超过矿产供应。”Razaqzada进一步分析说，市场担心美国可能对白银征收关税，尤其是在白银被美国地质调查局列入关键矿产清单后，大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，导致作为全球主要现货交易中心的伦敦库存枯竭。同时，白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通的供应，结果是市场陷入停滞。白银借贷成本飙升至历史高位，流动性蒸发，买家争相抢购实物白银，推动价格暴涨。

中信建投期货宏观与贵金属分析师王彦青认为，从基本面分析，白银价格受美元信用弱化、现货供需格局变化、地缘政治风险等多重利多因素支撑，但这些因素均偏向长期。从当前来看，这种短期快速上涨行情存在过度交易长期利多因素的风险。

短期风险正在累积

尽管市场对白银等贵金属的未来走势仍普遍保持乐观预期，但短期市场已显现的过热迹象，显然是不容忽视的潜在风险。

夏莹莹指出，白银市场波动率放大以及极端的挤兑行情持续演绎预示价格风险极高，本周将迎来元旦节假，在流动性下降下价格波动或仍将剧烈。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，节前建议减仓或清仓，以风险控制及保护利润为主。

“白银调整压力来自以下几方面：首先，白银持续暴涨后，SHFE白银主力平值期权隐含波动率已超过80%，处历史高位，预示价格风险同步大幅上升；第二，美国对白银的232矿产调查结果有望在1月17日前公布，可能引发部分获利盘了结；第三，部分指数与产品在2026年1月中旬可能因重新调节成分权重而阶段性抛售白银；第四，交易所节前风控措施加强，可能自发缓解挤兑压力。”夏莹莹对澎湃新闻记者表示。

贺利氏（Heraeus）的分析师在《2026年贵金属展望》中也警告称，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌，“高价正在削弱许多行业的白银需求，但如果黄金走高，白银可能会随之而来。”

12月27日，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克也对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称：“这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可少。”

Razaqzada指出，展望2026年，在如此强劲的上涨之后，白银的前景已不能单边预期。尽管长期看涨的逻辑依然存在，但宏观背景变得更加微妙，大部分降息预期已被市场消化，债券收益率仍处高位，地缘政治风险也初现缓和迹象。白银在2026年可能维持高位，但若要延续大幅上涨，可能需要新一轮供应压力或央行明确的鸽派转向，“我们仍倾向于在出现较大回调后寻找做多机会。”

张晨分析说，即将到来的1月风险事件云集，美联储主席提名、美国最高法院对关税案以及美联储理事库克案的裁决结果对市场影响深远，即便出现负面影响，对贵金属而言依然是逢低入场的良机。一方面，尽管12月交割平稳，但白银现货紧张难以彻底平息。一方面，全球白银显性库存再度进入去库周期，需求依然旺盛；另一方面，入选关键矿产、持续增持的ETF、不断下滑的注册仓单占比等等均对库存形成挤压。因而从供需矛盾上看，白银依然最大。

本 期 编 辑 邢潭