21世纪经济报道记者 刘夏菲

2025年，香港交易所的上市锣声格外密集。

若以全年117家新上市公司计算，平均每两个交易日，就有一声鸣锣在维港畔响起。

伴随这密集的锣声，全球资本市场的目光再次聚焦于此——时隔数年，港股市场以预计超过2800亿港元的IPO募资总额，重夺全球募资榜首。

这一年，恰逢港交所成立二十五周年。走过四分之一世纪，港股此番“王者归来”，在IPO融资规模重新登顶之外，市场的核心叙事也已悄然生变。

聚焦港股IPO企业的结构变化，一个清晰的迹象是，“含A量”的提升与“向新力”的迸发，正助力港股完成从“估值洼地”到“产业高地”的关键一跃。

“含A量”提升

据德勤中国市场服务部预测，2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元，（约360亿美元），超越纳斯达克全年预期，锁定全球第一。

港股IPO规模扩张的背后，一批大型IPO项目贡献了绝对力量。

而聚焦2025年港股募资额前十大IPO企业，一个值得关注的现象是，其中有6家都是“A＋H”上市企业。

从动力电池龙头宁德时代，到医药巨头恒瑞医药，再到消费白马海天味业，以及三一重工、赛力斯、三花智控等行业龙头，仅这6家公司的合计募资额就高达1033.20亿港元，贡献了港股全年IPO募资额的36.12%。

此外，募资规模位列第二的紫金黄金国际，则由A股公司紫金矿业分拆而来。

事实上，放眼整个港股IPO市场，“含A量”正在空前提高。

据统计，年内已有19家A股上市公司成功登陆港股市场，合计募资金额达1399.93亿港元，占港股市场全年新股募资额近半。

一个明显的趋势是，“A+H”上市模式正在成为更多企业的选择，同时也成为港股市场优质标的的重要来源。

中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长王汀汀向21世纪经济报道记者分析指出，赴港上市潮背后，A股公司各有不同的战略诉求。

对于宁德时代、三一重工这样的龙头企业来说，“A+H”是服务于其国际化战略、股东结构优化与风险对冲的核心布局。一是打通国际融资通道，支撑全球化业务扩张；二是优化股东结构，提升国际品牌影响力；三是有助于企业对冲单一市场风险，与A股市场形成估值互补。

同时，也有部分非龙头企业， 同样选择了“A+H”的跨市场上市路径。这些企业的需求和战略诉求则更加多元化，例如借助H股上市突破融资瓶颈；吸引产业上下游国际战略伙伴；通过港股市场对特定行业的估值优势，实现更高估值水平等。

政策红利的持续释放也在为这股热潮添柴加火。

去年4月，证监会发布5项资本市场对港合作措施，提出“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

今年8月，港交所《上市规则》优化措施正式实施。新规对初始公众持股量的要求更具弹性，其中“A+H”发行人初始公众持股量门槛调至10%，或达30亿港元市值，进一步降低了企业赴港上市门槛。

“引入‘A+H’龙头企业，有利于港股提质增效。”王汀汀指出，一方面，从市场结构来看，A股优质龙头企业的纳入，有利于优化港股指数结构，增强市场估值韧性，吸引全球指数基金被动配置，提升市场长期流动性。另一方面，从市场生态来看，这些基本面透明、分红稳定、治理规范的龙头公司的进入，也有利于引导市场生态优化，形成重基本面、重长期价值的投资文化。

此外，王汀汀还提到，龙头股通过“A+H”机制跨市场上市，也能够强化陆港资本市场联动，巩固香港国际金融中心地位，进一步强化香港作为中国资产全球定价中心的功能。

“向新力”迸发

除了“含A量”的显著提升，2025年港股IPO市场的另一大亮点则在于“向新力”的强劲迸发。

一个颇具标志性的缩影是，近期英矽智能、五一视界、迅策科技、美联股份、卧安机器人与林清轩等6家企业同步启动招股，并敲定12月30日集体挂牌。

这6家将于同日在港交所敲锣上市的企业分别覆盖AI、机器人等“硬科技”与美妆护肤等“新消费”的多元赛道。“六箭齐发”的盛况，直观地展现了港股对新经济企业的广泛包容性与强大吸引力。

一方面，这股强劲的“向新力”中，“硬科技”是毋庸置疑的基石。

Wind数据显示，2025年港股IPO企业数量居前的行业分别是医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家），硬科技成色十足。

其中，明星企业层出不穷。例如，医药生物领域，派格生物、药捷安康等新股在年内实现超4倍的股价增长；而在软件服务赛道，小马智行、文远知行两大自动驾驶软件龙头“会师”港股，也贡献了极具话题性的资本故事。

一位布局港股的华南私募基金合伙人向记者表示，年内硬科技企业赴港上市形成小高潮，一个关键原因在于规则的“确定性”。

面向未盈利生物科技公司的港股上市规则18A章与面向特专科技公司的18C章，在2025年继续发挥关键作用。据港交所披露，截至2025年末，两项制度实施以来共有88家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市。

此外，年内港交所进一步优化制度，在5月正式推出“科企专线”，为18C特专科技公司及18A生物科技公司提供一站式上市咨询服务，并允许保密递交上市申请，便利企业融资安排。

据Wind数据统计，年内新上市的18C特专科技公司有5家，新上市18A生物科技公司则达17家，制度红利正在高效转化为真实的上市案例。

另一方面，代表中国内需活力的“新消费”品牌也在港股找到了舞台。

Wind数据显示，2025年港股IPO企业中，来自可选消费零售、消费者服务、家庭用品、食品饮料与日常消费零售等消费行业的企业共19家。

其中最被投资者所熟知的或许莫过于蜜雪集团、古茗、沪上阿姨等新式茶饮品牌，此外黄金珠宝品牌周六福、积木潮玩品牌布鲁可等新锐消费品牌也在年内接连登陆港股。

值得注意的是，其中有多家企业都曾经在A股市场几度冲击上市未果，包括周六福、蜜雪集团、沪上阿姨等。

不过，到了港股市场，上述许多企业仍然颇受欢迎。记者统计发现，上述19家消费企业中，有14家企业的香港公开发售认购水平在100倍以上，乐摩科技、蜜雪集团、沪上阿姨、布鲁可等6家公司的认购倍数甚至在2000倍以上。

对此，上述私募机构人士表示，对企业而言，相比A股市场，港股上市在门槛、周期等方面都具备一定便利性。通过登陆港交所，一些优质资产的价值被“重新发现”，国际资金对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予了更高溢价。

以“硬科技”和“新消费”赛道为代表的新经济企业“入驻”港股，“它们带来的不仅是新的产品，也带来了新的商业模式和增长故事，进一步丰富了港股的投资谱系。”上述受访人士总结。

如何延续“量质齐升”？

伴随着优质资产的聚集，2025年港股“打新”的赚钱效应显著提升。

据Wind数据，2025年港股IPO破发率约28.83%，创下近五年新低。

年内共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只新股首日涨幅超200%，诺比侃、金叶国际集团等2只新股首日涨超300%。

旺盛的赚钱效应与高涨的投资者情绪形成了正向循环，吸引了包括南向资金在内的海量流动性。2025年南向资金净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年全年总额增长74.37%。

不过，IPO市场火热的另一面，是对市场承接能力的考验。

进入11月，港股新股表现分化加剧，破发率出现反弹，11月以来上市新股首日破发率接近50%，远高于2024全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平。

市场分析认为，随着年末IPO与再融资活动进入高峰期，市场流动性短期内承压；加之机构投资者风险偏好趋于谨慎，导致部分新股上市后缺乏足够的资金接力。

除了眼前的波动，更大的考验或许还来自存量。伴随2025年港股IPO的高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮，届时上市公司的基本面成色与长期价值将面临真正的检验。

但在短期挑战之外，展望2026年，多家机构对港股IPO市场的活跃度依然抱有信心。

德勤预测，2026年全年香港将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元，其中包括7只融资额超100亿港元的大型新股。

瑞银也给出乐观预期，预计明年港股将迎来150~200只新股，募资额有望突破3000亿港元，或将再次坐稳全球新股市场募资额冠军宝座。

除了“量”的增长，“质”的提升也将更加关键。

王汀汀认为，长期来看，港股市场在未来有望成为中国核心资产全球定价枢纽，将进一步提升在国际金融市场中的地位和对全球资本的吸引力。

而资本市场的可持续发展，需要建立在优质资产和充裕资金的基础上。目前港股市场上的多元化资金与优质资产逐渐形成正向循环，有利于筑牢港股长期良性发展的根基。

聚焦未来，王汀汀进一步表示，港股市场要维持活力与竞争力，依然要通过持续的制度优化，吸引优质资产和优质资金进入市场；同时防范国际金融市场的内在风险，做好跨品种、跨市场、跨境风险的监控与防范。

另外，港股市场的高质量发展，还需要进一步深化陆港联动，通过推进ETF互联互通、优化跨境资金流动便利度等方式，进一步打通境内外资本循环，强化港股作为中国资产全球枢纽的功能。