文/冉学东

根据央行公布的11月金融数据，11月M1增速4.9%，前值6.2%，M2增速回落至8.0%，前值8.2%，M1和M2剪刀差进一步拉大。M1的增速为何在11月下降，未来是否还会回升呢？

分析今年和去年同期我国金融机构存款结构数据发现，今年前11个月存款增加较多，比去年多增加5.4万亿元，不过住户存款变化不大，主要是非金融企业存款增加较多，从去年的减少2.1万亿元，到今年增加了2.04万亿元。

非金融企业存款增加较多的原因主要是，企业的财务状况大幅改善，应该是政府发债，各地以“专项债+专项贷款”推进清偿拖欠企业账款，资金从财政流向被拖欠企业，先沉淀为单位活期存款直接抬升M1。当然企业存款改善，还与去年叫停手工补息、导致企业存款大幅减少，基数太低有关。

从住户存款方面看，2023年前11月住户存款增加17.5595万亿元，去年前11月住户存款增加12.07万亿元，今年前11月住户存款增加12.06万亿元。去年住户存款增幅下降，但今年这个趋势并未继续，居民存款仍然增加较多，这是在今年股市牛市，存款搬家较严重的形势下发生，可见居民的风险偏好仍未改善，存款意愿仍然较高。

今年非银行业金融机构存款增加6.74万亿元，而去年非银行业金融机构存款增加5.76万亿元。今年多增加1万亿元，这部分存款是否流向了股市呢？

全年非银存款增加较多的原因是，在存款连续降息的背景下，银行理财的规模持续放大，去年11月份银行理财规模突破30万亿元大关，而前年11月银行理财市场存续规模27.3万亿元，那么去年前11月净增加3万亿元左右。

今年，11月末，银行理财规模站上34.0万亿元的历史高峰，较上年末增加4.0万亿元，也就是说银行理财今年同比多增加了1万亿元，由此看，非银存款中大部分购买了银行理财，流向股市的并不多。

居民存款依然多增的趋势下，结构上仍然出现定期化加速的迹象。根据央行披露的数据，去年11月份居民活期存款余额是39.74万亿元，今年11月份是42.39万亿元，居民活期存款同比增加了2.65万亿元。去年10月份居民活期存款余额是39.36万亿元，今年10月居民活期存款余额是43.41万亿元，增加了4.05万亿元。今年10月比11月份多增加了1.65万亿元。

我们再看企业活期存款，去年10月份企业活期存款余额是19.16万亿元，今年10月份是21.26万亿元，增加了2.1万亿元。去年11月企业活期存款余额是19.62万亿元，今年11月企业活期存款是21.58万亿元，增加了2万亿元。由此看，今年11月企业活期存款增幅和10月活期存款同比增幅相同。

由此我们得知，今年11月M1下滑的主要原因是，居民活期存款增速相比10月份有一个较大幅度的下滑。

11月份居民活期存款增速为什么下滑这么多呢， 可能还要从贷款方面找原因。

今年11月信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元，其中，居民中长贷新增100亿元，同比少增2900亿元；居民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元。

由此看，11月居民不论是长期贷款还是短期贷款的增速都是大幅降低的，尤其是短期贷款减少的幅度较大，这可能与今年以来“助贷新规”对互联网消费贷款的监管趋严有关，这导致今年消费贷款的增速大幅下滑。

由于贷款增速在下降，通过贷款派生的活期存款减少，这导致居民活期存款增速下滑，再加上那个居民风险偏好仍然处于较低的位置，活期转定期的趋势也还在继续，住户消费需求比较疲弱，不需要准备太多的活期用来消费，导致居民活期存款增速下滑，进而进一步导致M1增速的下滑。

由此看，笔者认为今年以来，M1的增速下滑，可能会持续，并不一定如某些机构预测的那样，明年年初政府债券靠前发力后，增速就会恢复。

前中国社会科学院副院长李扬在最近的一次公开讲话中说，货币供应量M1、M2之间是密切关联的，很多人在分析问题的时候会把它隔开，存款增长了，大家都要注意那就是货币供应增长了，但是定期存款向活期存款转变，活期存款向定期存款转变，会使得M1、M2都有变化。这个一定要注意。我们这里给出了两条曲线，M1和M2。M2是大家经常用的，货币供应、货币政策是不是宽松看M2，但是我们更关注的是M1。

由此看M1是市场非常关注的一个货币指标，今年以来资本市场比较强势，就很可能与M1增速较高，M1、M2剪刀差收窄有关系，那么此次M1增速的下滑会形成怎样的影响呢，可以继续观察。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟