转自：期货日报

在“十五五”规划政策导向与全球产业变革的背景下，铜作为能源转型与人工智能基础设施建设的关键金属，其战略配置价值日益凸显。金融属性支撑下，电解铜价格中枢抬升，叠加市场对铜精矿供给收紧担忧的持续，铜价中长期上行趋势依然稳固。

矿端刚性约束与冶炼产能被动出清

2025年以来，全球宏观政策重心从抗通胀转向稳增长，为有色金属价格筑牢底部支撑。美联储开启降息周期，进一步为大宗商品市场注入充裕流动性。铜作为金融属性最强的工业金属，其价格走势虽与美元实际利率短期出现背离，但在货币宽松周期下，铜抵御通胀、对冲货币贬值的配置价值，正被机构投资者重新评估定价。

国内层面，政策重心从总需求刺激转向产业结构优化，“反内卷”的政策导向推动上游资源行业利润持续修复。数据显示，2025年前三季度有色金属矿采选业利润同比增长33.30%，这一数据也反映出行业定价权已实质性向资源供给端回归。宏观流动性宽松与产业政策托底形成合力，共同推升了铜价的金融溢价水平。

全球铜矿供应面临两大制约：一是矿本身的品质在下降，二是行业的资金投入一直跟不上。长期来看，全球铜矿平均品位已降至0.42%，导致单位产出的边际成本显著抬升。此外，过去五年行业资本支出持续处于低位，使得新增产能释放节奏较为缓慢。

矿端短缺已通过加工费迅速传导至冶炼环节。2025年现货加工费一度跌至负值。虽然中国贡献了全球主要的精炼铜增量，但在原料供给趋紧、2026年长协谈判条件不佳的背景下，冶炼行业正面临一定的亏损压力。部分高成本冶炼产能可能被迫出清，导致精炼铜供给弹性大幅收缩。预计2026年全球铜矿供给增速不足2%，难以匹配潜在的铜需求增长。

关税壁垒引发区域错配

美国实施的关税政策导致COMEX铜市场出现结构性高溢价，引发了全球库存向美国市场的单向转移。这种非市场化的流动造成了全球库存分布的严重不均衡：美国铜库存处于持续累积状态，而亚洲和欧洲市场则面临现货供应紧张态势。

为应对关税壁垒，中国铜相关出口结构出现显著转变，从直接出口逐步转向半成品出口或转口贸易。这种区域性的供需错配不仅抬升了非美地区的现货升水，也明显扩大了跨市场套利空间，导致铜价波动中枢呈现结构性上升。

综合供需两端分析，2026年全球铜市场预计将从供应小幅过剩转向实质性短缺。矿山产能的刚性约束与冶炼环节的被动减产，共同限制了供给弹性。而人工智能与能源转型所驱动的需求增长则具有较高的确定性。在整体库存偏低和区域错配背景下，市场对供应链中断的敏感度将显著上升。预计2026年LME铜价核心波动区间将在10000~12500美元／吨，沪铜主力合约波动区间在84000~100000元／吨。铜价将在震荡中实现中枢上移，并呈现高波动性特征。（作者单位：中金财富期货）

编辑：吴郑思