（来源：盐财经）

作者｜宝珠

编辑｜江江

视觉 | 顾芗

一个1.5元菜包，一个2元肉包，再配上一杯2元豆浆，总计5.5元，对于大多数普通人来说，这就是一顿丰盛的中式早餐。

在国内，早餐，长期被视作一门小生意：客单价低、人力密集，似乎也难以规模化，通常依附于街边的夫妻店。

即便如此，在这条被认为“做不大”的赛道上，出现了一家上市公司——巴比馒头。

有意思的是，刘会平，巴比馒头的创始人，他与全国无数早餐店的老板一样，都来自安徽省。安徽老板这个群体在中国餐饮商业版图上反复出现，深藏功与名。

根据2025年三季度财报，巴比馒头在今年前三季度营收13.56亿元，同比增长12.05%，归母净利润为2.01亿元，同比上升3.5%。

根据2025年三季度财报，巴比馒头在今年前三季度营收13.56亿元

如今，巴比馒头还在全国不断扩张，尽管它确实不得不面对卖包子的“天花板”问题。

中国第一包子股，安徽产

即便没有见过巴比馒头门店的人，多少也能想象出它的样子，因为它就是中国人最熟悉的包点店——门店不大，烟雾缭绕，又大又圆的蒸笼一层层摞得像塔。

巴比馒头虽然名字里有馒头，但实际上主要卖的是包子——菜的、肉的、甜的，还有花卷、馒头、烧麦、油条，再加上茶叶蛋、豆浆小米粥等等，组合出一系列高度日常的早餐搭配。

这样一家再普通不过的早餐店，是如何撬开资本市场的大门的？

巴比馒头的创始人是刘会平，安徽怀宁县江镇人。

巴比馒头创始人刘会平

江镇，这个总人口不到4万的小镇，有“中国面点师之乡”之称，当地人大量外出，走南闯北“做馍馍”。刘会平就是其中之一。

红餐网的报道显示，刘会平17岁的时候辍学成了一名油漆工，后来回到老家跟着亲戚学做面点，跑过江苏、贵州、广西、云南开店，但几乎都以失败告终。

1998年，刘会平来到离安徽不远的上海打拼，开了一家店但不久后生意又垮了。刘会平开始停下来反思。他吃遍了江浙沪一带的包子、馒头，拜访了一些知名的点心师傅，立志要开一家不会倒闭的包点铺。2001年，他在上海的繁华地段开了一家“刘师傅大包”，因为皮薄馅大，价格便宜，生意很快火爆起来，仅一个月就能营收几万元。

刘会平还从风靡全球的肯德基、麦当劳得到启发，在2003年起了一个洋气的品牌名：巴比馒头。

他曾在采访中表示，起名时考虑了上海消费者的习惯，以前的上海人习惯将包子称为有馅儿的馒头。

第一家巴比馒头

更重要的是，刘会平还从当时的国际餐饮巨头中看到了品牌化经营与连锁销售的价值。“巴比馒头”品牌成立后仅两年，他就决定全面开放加盟。对于巴比馒头来说，这是一个转折点，也是普通包子店能够踏入资本市场的关键。

加盟使得巴比馒头在全国迅速扩张，实现规模化。根据2025年半年报，巴比馒头在全国共有加盟门店数量5685家，门店辐射华北、华东、华中、华南区域。

开放加盟也使得包子铺的经营模式发生了彻底的转变。就像蜜雪冰城在本质上不是一家卖奶茶的公司，巴比馒头也不是一家卖新鲜包子的公司，其最主要的收入，是向全国各地的加盟商贩卖面皮、馅料等原料。

巴比馒头将自身定义为一家中式面点速冻食品制造企业。从财报中可以看出，巴比馒头的销售渠道分为三类，一类是特许加盟销售商，一类是公司投资设立的直营门店，还有一类是包括各类企事业单位食堂、便利商超在内的大客户及零售销售，它们共同构成了巴比馒头的营收来源。

2020年，巴比食品在上交所主板上市，成为中国第一包子股。截至今年12月24日，巴比食品市值约为69.31亿元。

如果你想开一家巴比馒头

做餐饮，尤其是早餐是一门辛苦的生意。广州增城的巴比馒头加盟商朱十告诉盐财经，为了经营这家门店，他每天凌晨三点半就要起床准备。

一家巴比馒头门店卖的包点涵盖数十种，从实际情况来看，它们能做到口味稳定，但不全是“预制包点”。

朱十向盐财经表示，每天或隔天，他们会从位于东莞的中央厨房进货面皮、馅料，等它们解冻后再进行手工包制，也有部分制作较为复杂的包点，如糯米鸡，就是冷冻成品。至于鸡蛋等容易损耗的原料，加盟商可以自行从周边购买。

巴比馒头门店加盟商每天或隔天，会从中央厨房进货面皮、馅料，等它们解冻后再进行手工包制/顾芗·AI制图

朱十称，开一家巴比馒头的总费用大约在十二三万，包括房租、店铺转让费、押金、装修等。

确定加盟后，公司首先会派人进行选址评估，“公司也不希望你开出来一家就倒闭”。

接着，加盟商需要集中接受培训，培训费为2000元，后续还每月收取300元的管理费，“做促销什么的，都是公司来帮你搞”。

这些与巴比馒头的官方说法一致。在财报中，巴比食品表示“公司将面点成品、馅料、外购成品销售给加盟商，加盟商直接将从公司购买的成品或利用从公司购买的馅料加工成符合要求的成品后再销售给终端客户”。

在与加盟商的关系上，巴比食品表示“公司本着合作共赢原则，对加盟商进行全方位的服务，包括开业前协助加盟门店选址、装修、办证；开业时，公司对加盟店进行技术辅导，营销策划，物料统一供应；开业后公司对加盟店定期培训，督导管理，物流配送等”。

巴比馒头对加盟店铺有一定的要求。盐财经拿到的一份巴比馒头《2025招商手册》显示，店铺实用面积不得少于16平方米，使用包子皮的门店不少于10平方米；不能使用天然气或液化气的店铺，必须要有三相电。

巴比馒头《2025招商手册》显示，店铺实用面积不得少于16平方米，使用包子皮的门店不少于10平方米

除了珠三角的东莞之外，巴比馒头还在上海、天津、武汉、南京等地拥有中央厨房，对本地及周边城市的连锁门店的食材进行统一采购、加工、储存、配送。就是通过这样的方式，巴比馒头形成了全国五千多家门店网络。

朱十还表示，从中央厨房到门店的配送费用需要加盟商自己承担，比如，从东莞运输到增城的费用为35元。

朱十的店铺已经开了有些年头，他称，在巅峰时期，一天的外卖营业额能达到3000多元，平时毛利率能达到65%，净利率为30%。

但总体来说，这是一份辛苦的小本生意。靠着这家门店，朱十每个月的净收入在一万八左右。

早餐是一门好生意吗

人离不开一日三餐，但把早餐做成一门大生意并不简单。

正如前文所说，包点不是一个行业集中度高的赛道，根据红餐产业研究院发布的《2023 中国包点产业白皮书》，包点行业销售规模前五名的公司所占市场规模仅为 5.1%。窄门餐眼数据显示，全国包子门店数量已达 19.8 万家，而头部的巴比馒头也只有五千多家门店，行业碎片化程度可见一斑。

近段时间，蜜雪冰城也跃跃欲试进军早餐界，却因价格太贵，初试水就遭到吐槽。

连锁餐饮品牌容易陷入增收不增利的困境，巴比馒头也不例外。尽管今年前三季度其营收与净利润都在上升，但在第三季度单季，营收上升16.74%的同时，归母净利润却下降了16.07%，意味着巴比馒头的规模在扩大，但边际效率在变差。

由于存在实打实的原材料费用、管理费用，巴比馒头的成本结构几乎很难改变。从半年报来看，随着营业收入上升9.31%，巴比馒头的营业成本也增加了8.06%。此外，巴比馒头今年上半年的管理成本同比上涨9.27%，研发费用却同比下降6.59%。

巴比馒头目前仍在扩张，加盟门店总数从2020年的3089家上涨至2024年的5143家，又扩张到如今的5685家。

但与此同时，巴比馒头的闭店数量与闭店率也在持续攀升，从2020年的341家上升到2024年的926家。

2024年，还有投资者向巴比食品提问：“公司上市4年来，闭店率一直保持高位，核心原因是部分店的营收低，公司有无米饭套餐类的产品，满足不同店的客户需求？”

巴比当时回应：“闭店的主要原因为租约到期的续租问题，以及商圈变化、交通要道的改道改建、加盟商个人原因无法继续经营，经营不善无法为继等。”

个体经营不善确实是一部分原因，但中国食品产业分析师朱丹蓬认为，巴比馒头的定位比较尴尬，品牌需兼顾性价比与质价比，但从全国范围来看，巴比馒头的质价比和同行相比并没有太大差异，难以形成核心竞争力。

盐财经注意到，巴比馒头的包点价格通常在1元到3元之间，一份鲜肉小笼包的价格为6元。价格不能说高，但和个体早餐铺相比也没有更便宜。

某外卖平台上巴比的部分包点售价

包点行业门槛不高，因此难免竞争激烈，尤其在品牌影响力本身有限的情况下。巴比馒头从上海起家，甚至和麦当劳、肯德基一起并列为杭州三大美食，但它在华东之外的品牌影响力并不高，即便在城市里存在门店，许多当地人都没有听说过巴比馒头的名号。

目前来看，巴比馒头也在试图打破困境，创造更多消费场景。比如推出新店型“巴比手工小笼包”，不同于过去的档口店，这类门店面积更大，设置了堂食区域，在小笼包之外还延伸出现熬汤粥、馄饨拌面等产品线。

新店型有利于提高客单价，摊薄运营成本。但实际效果如何，还有待观察。

巴比馒头的商业故事没有传奇色彩，它的起点是一位选择不多的安徽人，起步于一门养家糊口的普通生计，在经验中一步步被推向规模化。它不是一门卓越的生意，但对长久经营的要求并不少，耐心、效率，还有近乎琐碎的管理能力都决定了它能走得多远。

（应采访者要求，文中朱十为化名）