文 | 《BUG》栏目 徐苑蕾

　　国际金价一路飙升至历史新高，今日突破4500美元/盎司。《BUG》栏目走访多家黄金珠宝门店发现，足金首饰价格已突破1400元/克。

　　在此背景下，有店员坦言，消费者对于首饰金的需求减少，更多人通过以旧换新的方式购置首饰。与此同时，投资金条热销，不少门店仅剩少量备货或已经缺货。

　　据店员介绍，投资金价已包含增值税，且因免收工费，其毛利率显著低于首饰金，“尽管投资金条销量可观，但利润空间有限，因此老板不愿大量铺货“。

　　值得注意的是，当金价“狂欢”时，黄金珠宝上市公司的业绩却透出寒意。其中，百年品牌老凤祥的三季报业绩尤为刺眼，公司不仅营收利润显著下滑，盈利质量也在持续恶化。

　　饰金遇冷，投资金卖断货

　　截至发稿，伦敦金现货报4488美元/盎司，今年累计涨超1860美元，涨幅达到70%。

　　随着国际金价的不断攀升，国内黄金零售市场的价格更是水涨船高。进入下半年，品牌金饰价格开始向千元大关逼近。

　　《BUG》栏目走访广州某商城发现，多家黄金珠宝品牌公布的足金首饰价格较昨日均有上调，老凤祥报价1406元/克，周生生报价1411元/克，六福珠宝报价1408元/克。

　　一位老凤祥门店店员坦言，门店显示的首饰金价每天都会根据国际金价调整，高金价或将进一步影响首饰金的购买需求。“单克金价破千，除了婚庆、送礼这种躲不开的刚需，首饰金需求明显比以前减少，更多人会选择以旧换新，通过补差价换全新首饰。”

　　与首饰金相对的是，门店的投资金条在月初已经断货。“之前有个客人一次买了200克。月初我们店的投资金条就卖完了，很多门店都没货了。”至于何时重新到货，店员称暂不清楚。

　　一位周生生店员也表示，店里投资金条的备货已经不多，“卖完就没有了。”该店员还提到，相比以前，现在门店里一口价的首饰金产品比例增加，“以前黄金工艺简单，以倒模为主，后来大家对造型要求更高，首饰金也多了很多元素。”

　　据店员介绍，投资金价已经包含黄金税改新政实施后的增值税，但是因为不收工费，投资金的毛利远低于首饰金。“投资金条虽然卖得好，但是不赚钱，老板也不喜欢拿太多金条到店里卖，而是优先卖黄金首饰，对个人业绩肯定会有影响。”

　　中国黄金协会统计数据显示，2025年前三季度，我国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%。其中黄金首饰270.036吨，同比下降32.50%；金条及金币352.116吨，同比增长24.55%。

　　老字号利润下滑，加盟模式拖累？

　　当金价一路高歌猛进时，黄金珠宝上市公司的业绩表现却未能随之上涨。事实上，除了少数定位高端、主打工艺的品牌外，大多数传统黄金珠宝零售商在2025年都面临着相似的困境。

　　以周大福为例，其2026财年上半年（截至2025年9月30日）的营业额同比下跌1.1%至389.86亿港元，股东应占溢利同比仅增长0.1%至25.34亿港元。2025年上半年度，周生生持续经营业务营业额则同比减少2%至110.36亿港元。

　　在这轮行业调整中，百年老字号老凤祥的业绩下滑尤为引人关注。财报数据显示，2025年前三季度，老凤祥实现营收480.01亿元，同比下降8.71%，归母净利润为14.38亿元，同比下降19.05%。净利润降幅显著超过营收降幅，说明公司盈利能力明显弱化。

　　产品结构的转型滞后成为老凤祥利润下滑的重要原因之一。一直以来，老凤祥高度依赖传统计价黄金首饰，这类产品受金价波动影响大，而老凤祥高附加值产品占比仍相对较低。

　　从财报数据看到，老凤祥的盈利质量也在恶化。2025年前三季度，公司毛利率为8.17%，同比有所下滑。而老凤祥的应收账款增长35%至约40亿元，经营活动产生的现金流量净额更是同比下降了63.86%至23.66亿元，显示出公司回款能力和经营健康的隐忧。

　　有分析观点认为，老凤祥的销售网络高度依赖加盟商。然而，在金价持续飙升的背景下，由于零售终端首饰金的消费需求减少，商品周转速度变慢，因此加盟商补货意愿不足，导致老凤祥批发收入承压。

　　2025年上半年，老凤祥珠宝首饰业务收入为282亿元，而上年同期为342亿元，同比下降约17%。截至2025年第三季度末，老凤祥拥有门店数量5625家，其中加盟门店数量为5438家，占比高达96.7%。

　　机构普遍认为黄金价格后市乐观。而对于老凤祥等传统品牌而言，转型已刻不容缓，如何适应金价高位运行下的消费结构变化，提升盈利韧性，仍是亟待解决的问题。