在中国资本市场里，价值投资是一个具备永恒生命力的话题。一方面，其中的代表人物如巴菲特、芒格、段永平等早已是家喻户晓的投资人物。

另一方面，真正能在实操中落实价值投资“核心原则”，并长期执行价值投资逻辑的投资者少之又少。

哪怕是在专业度领先的公募基金经理群体内，标签为“价值型”的基金经理也是绝对少数。据申万研究2025年10月的报告，符合价值风格基金定义的产品数量非常少，超过1700位主动权益基金经理中仅有11位的产品满足定义。

但同时，我们看到，这一少数群体中涌现了许多同业认同度很高的名字，如蓝小康、姜诚、鲍无可等。

优秀的价值型基金经理总是拥有以下个人特质：自主独立、客观理性、长期投资、逆向决策、坚忍不拔、审慎果敢等。

他们同时也拥有敢于在低谷期与市场对抗的强大心理，和超长的投资事业“待机”时间。巴菲特曾经举例他所在的“格雷厄姆和多德村的超级投资家们”的共同特点是：始终追求价格大大低于价值的公司，且长期业绩优异。

回望过去十年，中证800价值指数的夏普比明显优于中证800成长指数。前者的年化收益率、最大回撤、创新高能力均表现更强。

价值风格的长期投资性价比较高

国内基金公司里，拥有长期价值投资传统且至今团队人脉丰盛的公司同样不多。而中欧基金是这极少数中的一员。

中欧基金历史上有坚定的价值投资传统，如今的中欧价值组，拥有七名价值型基金经理，他们平均从业时间超过13年，平均投资经验超过7年（截至2025/9/30），这在业内十分罕见。

一项统计显示，中欧基金“价值派”基金经理们的在管产品，今年以来实现利润超100亿元（数据来源于基金产品定期报告，口径为中欧价值派系列基金经理所有在管满6个月管理期内的报告期合计数据，截至2025/9/30）。 这或许表明，一个建立在“工业化”投研体系上的多元风格价值团队，是有能力追求生产出“底仓款”权益产品的。这对投资者长期利益而言格外重要。

追求“共赢”的价值

蓝小康是中欧基金价值组的负责人，也是这个组业绩的“领头人”，他管理的基金规模超250亿元（来自基金定期报告，截至2025/9/30），在管最久的中欧红利优享A自2019年起，连续6个自然年度收益跑赢业绩基准及上证指数，近三年、近五年均排名同类前5%。

这很符合中欧基金的文化，业务团队的负责人常常是这个方向的“领军人物”。蓝小康是一位深思熟虑、谨慎、具备“大局观”的基金经理，他的投资思维有几个重要特点：洞见、重视估值、体系思维、理性客观和利他。这也是中欧基金价值团队的共性特点。

蓝小康对事物规律的认知，有自己独到的“自上而下”的穿透力。过去两年，他持续关注黄金股、能源股和金融股，这源自深入的宏观层面认知。

他看好中国宏观经济的长期前景，乐观程度明显高于市场和同业。他认为，中国经济近年正在进行的转型，虽然短期内不可避免遭遇阶段性的考验，但在中国当下的社会制度、人口结构、历史积累、发展阶段等因素支撑下，在国际竞争中非常有希望“以不败待可胜”，逐步后来居上。

由此，他在多年前就认为，“中国金融股的估值被低估了”，本土银行业的坏账率不会像市场曾预想的那样悲观，而股息分配将实实在在增厚金融股的价值，这个结论已经被市场验证。

他还认为，包括美国在内的一些发达国家，无论是在财政状况、社会分配、经济转型等方面，都面临很难解决的结构性挑战，大量发行货币是这些经济体必然的选择。后者最终将导致相关货币信用不可避免的“衰落”。

这个因素会推动像黄金等具备稳定价值的货币替代物估值不断上升，这是他近年长期看好黄金股的深层次逻辑。事实证明，相关公司近年的表现也很突出。

但他并非什么价值风格特征的股票都买。这背后是蓝小康与众不同的“估值思维”：价值投资不等于买入静态估值低的公司，也不等于买入商业模式好的公司。前者可能有价值陷阱问题，后者有估值高低等问题；价值投资不可被简单标签化，价值取决于行业和公司长期的内在价值走向，股票的交易还需重视交易周期。

蓝小康在投资管理中有浓厚的“利他”情结。他认为，一个值得长期持有的重点公司应有“共赢思维”。如果一个企业的文化和业务导向，无法与社会普遍认知和主流思维相合，反而与之时常有或明或暗的“对立”，那这家公司长期发展得很好就是小概率事件。

同样，他认为自己有责任让持有人的持有体验更理想。比如，“争取波动小一点”，争取使持有体验更好一点。“考虑到投资者的体验，我希望在投资组合上对回撤的主动控制能做一些约束。”他说。

或许正因有类似的情结，蓝小康坚定相信，投资应该是人生最后一份工作。这可以视作是他对这份工作的长期热情的表达，但同时，这也道出价值投资的关键——投资结果，其实来自于团队对这个世界的整体理解和个人修为的持久“兑现”。

“我们不需要指挥，我们需要畅快的交流”

在中欧基金价值组的内部决策体系里，每个人在基金管理上都是平等的。组长不会干预年轻基金经理的具体投资。他们更多的兴趣在于组织畅快、深入的交流。

作为价值组的组长，蓝小康在过去几年内亲手参与了这个团队的搭建和迭代，对这个团队的每一位基金经理的特点也了如指掌。

吉翔：自下而上选股标准极为严格，总希望把行业最好的公司囊括在组合里；

付倍佳：宏观驱动的价值投资者，推崇“宏观+中观+微观”三层合一的选股模式；

罗佳明：推崇巴菲特式的选股模式，兼顾港股、A股投资，经验丰富，心态稳定；

柳世庆：均衡价值，GARP策略基金经理，注重行业景气度和估值合理性；

袁维德：进取型价值基金经理，兼顾持股质量与成长性；

沈悦：深度价值型基金经理，关注低估值个股，坚持最古典的价值投资细分赛道。

这批有个性的基金经理也以一种“另类”的方式组合着。

蓝小康说，他不会参与其他基金经理的决策。他的作用是创造一个深度交流的“氛围”：

一方面，大家的投资都能尽量追求“知行合一”。另一方面，每个人都在真诚地表达自己对于某件事物的认知，不管这个认知在事后证明是对或错。

他进一步解释说，在投资观点上，很难确定地说，你说的就是对的，或他说的一定不对。可能长期来看，大家都是对的，或都不完全正确。

“只要保持人格尊重，在具体案例上有分歧也挺好。真理越辩越明，真理面前人人平等。作为一个客观、理性的人，在做具体判断时，自己心里会有衡量。”蓝小康认为。

做各自“心目中的最佳”

如果把出任投资岗位的最早时间划一道线，20年前就管过产品的基金经理一档，10年前管过产品的一档，5年至10年的一档，最近5年的一档。中欧基金恰好“四代”基金经理都有。价值组涵盖有三代。这三代基金经理在这个组里融合得很好，也保持着各自的个性。

吉翔很年轻，但成长飞快，从早年的创业，到后来在欧洲一流大学进修，再到内地公募做行业研究和投资，都是在为他现在的基金经理岗位做准备。

他善于从别人的交流中获得有用的信息，并为自己的理念所用，且能够运用得坚定、娴熟。

吉翔说，他的成长经历中有两位重要导师。

一个是当年担任研究员时，指导他做深度研究的基金经理。彼时，这位导师带领吉翔“每半年时间深度研究一家优质公司”。这段研究经历奠定了他的“选股品位”。

另一个导师，一位知名的投资人，帮助他形成了“投资的品位”。在吉翔投资经历艰难挫折时，这位导师坦诚告知他投资上亟待“完善”的环节。那场交流日后被吉翔“回味再三”。

如今的吉翔也成为了对个股选择标准极为严苛的基金经理，深度挖掘在他心目中可以“穿越周期”的资产。

“我希望，我的组合，是各行各业最优秀公司的集合。”他郑重表示。

与吉翔一样充满活力的付倍佳，是传统的价值投资者。他们既有一致之处，也有非常不同之所在。

付倍佳研究科技股出身，更确切地说，是研究港股科技股的卖方研究员出身。和她经历类似的研究员，通常都会成长为一名成长风格的基金经理，但付倍佳不是这样。

大学时代就开始炒股的付倍佳，既有A股经验，也有港股美股的研究覆盖经验，同时还有宏观策略研究的经验，这些经验构成了她投研思维的“点—线—面”三重合一。

如今的付倍佳，在价值投资方法中融入了宏观研究、自上而下的思路，强调重视宏观因素对价值投资时点的驱动和影响。同时，她并不排斥科技股、存在估值优势的成长股，她对此始终保持密切关注。

因此，她偏好哑铃策略。一端是高确定性的品种，如自由现金流充裕的公司；盈利波动低，收益质量高（夏普值高）的公司；高股息的大市值公司等。

另一端是高成长性品种，主要是三年收入复合增长率达标，且估值合适的品种。除此以外，处于合适周期且估值不贵的周期股，也是她较为重视的品种。

“我确实是一个偏多元化的价值派，也更希望成为一个行稳致远、永远做自己的价值派。”付倍佳说。

罗佳明是这次对话中又一个令人印象深刻的基金经理。投资不仅是分析价值判断，决策的瞬间更体现出不同基金经理的生存哲学和投资艺术。而罗佳明对投资从容的态度，对许多投研难题“完整且有深度”的思考，以及他温厚随和的气质，都让人难以忘怀。

罗佳明是巴菲特的忠实信徒，在港股这个常常充斥着短期投机的市场里，他选择了一条人迹罕至的路——坚持通过基本面分析寻找内在价值。这使他的投资风格显得格外“纯粹”。

他相信“以合理的价格买入一家伟大的公司，远胜过以便宜的价格买入一家平庸的公司”。他明确表示，商业模式的评估排在估值之前。

但罗佳明提醒，商业模式也有其“生命周期”，商业世界的“护城河”并非一劳永逸。正如，“城堡”随时面临攻击，昨日的竞争优势若不去动态维护，终将沦为明日的废墟。这种动态评估的眼光至关重要。

另外，罗佳明也非常关注中国企业的全球化进程，那些在中国激烈竞争中练就了“金刚不坏之身”的企业，正将成熟的商业模式复制到海外，这种“降维”带来的增长空间是巨大的。

与此同时，他也会积极观察公司中“人的要素”。罗佳明在关注估值的同时，极其看重管理层的诚信、能力以及企业文化，这是判断一家公司能否长跑的关键。

过去几年的实践证明，价值投资的原则不分国界，在中国市场同样有效。这也验证了罗佳明的那句充满哲理的总结：“价值投资因为不会时时有效，所以它会长期有效！”这种对延迟满足的忍耐，正是争取复利的源泉。

长期是价值投资的“本色”

业内时常有讨论称，价值投资之所以在业内“知易行难”，和整个体系能否具备坚定的“长期”思维有密切关系。

某种程度上，价值投资能否做好，不只是基金经理一个人的事，也考验着从持有人到研究团队、到所在基金公司的每一个环节。

在公司这一环节，中欧基金显然有自己的“长处”。中欧是一家管理层和股东思维高度一致的公司，这为其实施长期战略带来了治理上的优势。

同时，该公司也是少数能够持续进行组织创新的管理公司。近年，他们率先在业内提出“工业化”的投研体系升级，致力于建设一个“专业化、工业化、数智化”的“中欧制造”新投研体系，并稳定支撑公司长期主义的投资理念。

而对于中欧基金价值组而言，在拥有长期思维的中欧工业化平台支持下，有望打造出更多价值类品种，于无声中成为公募基金“底仓革命”的“惊雷”之作。（转载自资事堂）

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底仓不预示产品未来收益，基金投资可能发生亏损，敬请投资者关注投资风险。

业绩数据来源：基金定期报告，指数涨幅来自Wind。排名来源：国泰海通证券，中欧红利优享A近3年同类排名85/1718、近5年同类排名46/1488，同类为灵活策略混合型基金，截至2025/9/30。上证指数自2019—2024年涨跌幅为22.30%，13.87%，4.80%，-15.13%，-3.70%，12.67%。中欧红利优享灵活配置混合A业绩比较基准为中证沪港深高股息精选指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，中欧红利优享灵活配置混合A的成立以来涨跌幅162.08%，同期业绩比较基准9.17%。2019—2024年基金涨跌幅和同期基准表现为43.27%/17.49%,25.77%/7.24%，27.63%/7.58%,-10.2%/-12%，-2.92%/-6.84%,21.36%/4.06%。历任基金经理：蓝小康20180420-管理至今，曹名长20180419-20210210，卢博森20180419-20200529。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧融恒平衡混合A的成立以来涨跌幅50.48%，同期业绩比较基准17.86%。2023-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-4.2%/-4.31%,22.58%/10.94%。历任基金经理:蓝小康20230321-管理至今。中欧价值回报混合A的成立以来涨跌幅62.26%, 同期业绩比较基准20.44%。2023-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-4.8%/-8.45%,21.1%/11.08%。历任基金经理:蓝小康20230609-管理至今。中欧鑫悦回报一年、中欧价值领航成立未满6个月，按法规要求不予展示其业绩。

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