国泰海通发布研报称，11月份，规上工业发电量7792亿度，YOY+2.7%(10月+7.9%)，YOY11月/10月：火-4.2%/7.3%，水+17.1%/+28%，核+4.7%/+4.2%，风+22%/-12%，光+23%/+6%。1-11月份，规上工业发电量88567亿度，YOY+2.4%(1-10月YOY+2.3%)。电力需求仍在上升趋势，长期看好火电。

国泰海通主要观点如下：

能源局处罚火电串谋报高价，或需看更长远。在中央推行反内卷，上游煤硅锂等多行业反内卷提价的背景下，能源局处罚了5起电厂串通报价的案例。1、电力的下游制造业类似硅料光伏、电力电缆、机械装备属于全球市场刚需，出口增长，拉动顺差新高，适度传导成本给海外，对全国有利;2、适度提高电价，有利储能的发展，可为3060碳中和铺路，实现庄严承诺。3、在全国各省统一市场的要求下，降电价既不利碳中和，也不利反内卷，还可能错过海外刚需产品提价的最佳时期。除此外，适度提高电价，还有利节能降耗，实现碳中和。

第二轮机制电价竞价或容易低于第一轮。1、12月15日江西第二批增量机制电：风电电量1.354亿度，电价0.365元/度(首批为0.375元/度);光伏电量7.499亿度，电价0.379元/度(首批为0.330元/度)，第二批电价较第一批下降。2、江苏本年调度用电最高负荷1.44亿千瓦，YOY+6.06%(10月YOY+6.06%)。3、吉林26年机制电价：风电0.25，光伏0.33，吉林风电过剩相对更多一些。

11月火电增速再现负增长。国家统计局：11月份，规上工业发电量7792亿度，YOY+2.7%(10月+7.9%)，YOY11月/10月：火-4.2%/7.3%，水+17.1%/+28%，核+4.7%/+4.2%，风+22%/-12%，光+23%/+6%。1-11月份，规上工业发电量88567亿度，YOY+2.4%(1-10月YOY+2.3%)。2025年1-11月份全国固定资产投资同比-2.6%，其中民间投资下降5.3%;11月环比下降1.03%。分产业看，第二产业投资增长3.9%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7%，制造业投资增长1.9%，采矿业投资增长4.0%;第三产业投资下降6.3%。

安徽售电公司价差仍在0.01-0.04分之间：2025年1-11月，安徽电力零售市场结算电量1325亿度，参与零售交易的售电公司101家、电力用户27810家。零售市场结算均价0.4182元/度(1-10月为0.4183元/度)，批发市场结算均价为0.3970元/度(1-10月为0.3973元/度)，批发-零售价差为0.0211元/度(1-10月为0.0209元/度)。其中，价差小于0.01元/度的售电公司27家(电量占比11.2%)，0.01-0.02元/度21家(占比39.6%)，0.02-0.03元/度16家(占比31.2%)，0.03-0.04元/度15家(占比13.1%)，高于0.04元/度22家(占比4.9%)

青海现货电最高仍压价0.65元，储能难发展。12月16日发布《青海电力现货市场连续结算试运行方案补充规定(征求意见稿)》：(1)申报和出清价格下限0.08/上限0.65元/度。(2)二级限价0.3元/度。

风险提示。(1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。(2)电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。