【导读】多家保险资管机构发声，解析耐心资本2026年配置新变化

中国基金报记者吴娟娟

12月19日，在由中国基金报主办的“2025资本市场香港论坛”之圆桌讨论环节“耐心资本－保险资金配置新趋势”，与会嘉宾认为，全球市场的不确定性提升。相较于2025年，2026年资产配置或发生显著变化。作为长期耐心资本的保险资金应重视权益投资，但不放弃固收收益配置。可适度降低风险偏好，更加注重确定性较高的资产。债券端，可重点关注美国降息周期及中期选举影响；股票方面则需重点留意过去两到三年被显著低估、基本面稳健或正处行业拐点的投资领域。

本圆桌主持人为保德信全球投资管理董事总经理孙昊。

圆桌嘉宾为：

中国人寿富兰克林资产 管理有限公司行政总裁 闫立罡

中再资产管理（香港）有限公司总经理 张轶

中国太保投资管理（香港）有限公司行政总裁兼执行董事 周成岗

新华资产管理（香港）有限公司负责人 高见

以下为圆桌讨论记录：

2026年大类资产配置考量

孙昊：2026年，在大类资产配置方向上，各位有哪些考量？

张轶：站在当前时点展望2026年，公开市场配置或呈现两大主要变化。

首先，明年公开市场的整体投资回报可能不如今年。权益方面，过去两年来，中美两大市场均经历较充分的估值修复。目前，美国市场已转向盈利驱动。预计中国内地和香港市场将逐步进入盈利驱动阶段。2026年，权益市场的整体收益率或下降。

其次，过去两年，中美两大市场利率下行。通过布局固定收益，投资者既获得了稳定的票息收益，又斩获了较好的资本利得。2026年上半年，美联储可能进行一至两次降息，市场对此已有充分预期。美国降息周期进入尾声。因此，明年可多关注固定收益资产的票息收益，因为获取资本利得收益的难度或上升。2026年下半年，美国利率可能因美联储主席换届以及特朗普的政策调整而上升。届时，固定收益资产的资本利得收益面临风险。

从配置角度看，2025年各机构普遍超配权益资产。明年，机构对权益资产的超配可能调整为中性，并逐步增加固定收益资产比例。

另类投资方面，我们对AI以及新科技、生物制药等领域持积极态度。根据“十五五”规划建议，国家将大力投资发展新质生产力，保险资管机构也应积极追踪布局相应主题。

闫立罡：保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高等特点。

当前境内十年期国债利率处于历史低位，资产端与负债端显著倒挂，利差损风险较大。海外市场的经验显示，解决这一问题的思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化。

具体来看，近年来，境内高股息股票持续跑赢市场；另类资产收益率已降至低位，市场需求旺盛；国际化则通过QDII渠道等方式实现，寻求海外高股息或高票息资产。

在香港RBC监管要求下境外保险资金如何在低资本占用的情况下提升收益是关键考量。总体思路是以固定收益打底，通过权益和另类资产提升超额收益，同时降低RBC占用。（注：Risk-Based Capital，风险为本资本制度，是香港保险业自2024年7月开始实施的资本管理框架，要求保险公司根据所面临的风险持有足够的资本，确保财务稳健，加强对保单持有人的保障，并与国际标准接轨）

固定收益方面，明年美债收益率曲线或迎来重大变化。若美联储重启扩表，期限溢价可能进一步走阔，这将对固定收益投资的收益率产生较大影响。

从信用债角度看，AI大规模投资驱动负债上升，信用债发行量明年可能创新高。在此背景下，投资级信用债利差可能先扩后缩。

股票方面，中美两大市场为全球配置重点。对于中国市场而言，应关注整体价格指数，例如关注PPI反转带来的顺周期机会等。对于美国市场，需关注从估值扩张向盈利扩张驱动的转变。此外，越南等AI基建驱动的市场值得关注，德国、法国等市场受益于财政优化和美元贬值带来的资金流入亦值得关注。

固定收益配置方向

孙昊：2026年，各位固定收益配置的思路是什么？

周成岗：2026年，预计全球继续实施货币和财政宽松政策。与2024年、2025年相比，2026年可能更多是财政宽松，而非货币宽松。目前，不少人认为明年美联储的降息幅度将不及预期。我们认为，货币政策宽松将逐渐被财政政策所替代。不过，总体来看，发生系统性衰退或系统性金融风险的概率较低。

资产类别方面，对于耐心资本而言，2026年，固定收益仍然是较为理想的投资选择。

具体来看，固定收益的收益来源主要包括利率和信用两个部分。目前，全球特别是美债的信用利差处于历史低位，意味着信用债价格较为昂贵。尽管系统性风险较低，但局部信用风险在上升。例如，近期，甲骨文等企业的信用利差有所扩大。因此，与2025年相比，2026年的固定收益投资面临更大的挑战，控制好个别企业的信用风险将成为重要的任务。

收益率曲线的布局非常重要。与市场一般意见不同，我们认为收益率曲线不会变得非常陡峭，美联储或尽力避免期限溢价过高。我们预计收益率曲线将维持在相对平缓的态势。投资者在2026年进行固定收益投资时，尤其要关注美元收益率曲线的变化，并合理调整期限结构。

整体而言，虽然，2026年固定收益投资依然存在较好的机会。但是，信用风险的控制重要性凸显。资产管理人的主动管理能力，尤其是交易策略的应用尤为重要。前两年，固定收益投资方面，投资者只需买入并长期持有即可获得不错回报。但进入2026年，只有掌握主动管理和精准选择债券的能力，才有望创造更好的投资回报。

2026年，我们青睐现金类投资，例如货币基金或高等级短久期基金。这些投资品安全性高且收益稳健。此外，我们亦看好美国的Agency MBS（政府机构支持的抵押贷款支持证券）。相比信用债，Agency MBS的信用风险更小，且利差较阔，预计其风险调整后的回报将更加理想。

张轶：关于2026年的固定收益投资，我认为应区分上半年和下半年。我们更为担心的是下半年。尽管美元降息周期接近尾声，但美国经济展现出强大的韧性，这可能为市场带来压力。此外，特朗普面临中期选举。20世纪70年代，尼克松为谋求连任，施压时任美联储主席阿瑟·伯恩斯。在经济数据较热时要求强行降息，最终导致美国经济陷入恶性通胀。鉴于此，我们对市场维持谨慎态度。

2026年上半年，我们倾向于配置5年到10年期的债券。在债券品种的选择上，看好高等级信用债和MBS。当前信用利差曲线处于历史较窄水平，需防范信用利差扩大的风险。高等级债券和MBS不仅能够提供较好的票息收益，还具有较高的流动性，这将有助于我们应对下半年的不确定性。

2026年股票投资新变化

孙昊：股票投资方面，对于2026年，各位布局思路如何？

闫立罡：过去两年，无论是美股还是港股，整体涨幅均较为显著。从当前时点来看，风险收益比已发生明显变化，原有的平衡正在被打破。

进入2026年，对包括保险资金在内的长期资金而言，风险识别是首要任务。2022年至今，保险资金整体青睐“杠铃策略”：一端以高股息资产作为收益与防御的基础，另一端配置科技股以获取α收益。

需要注意的是，目前科技股整体估值已处于较高水平，标普500指数中科技板块的市盈率接近历史高位，围绕OpenAI生态链的整体估值规模亦接近5000亿美元。在此背景下，市场关注的是AI相关资本开支能否在未来真正转化为可持续的业绩落地。这也是我们观察的核心变量。

港股方面，若境内促消费政策持续从需求端发力，PPI回升并带动生产资料类CPI改善，顺周期板块有望获结构性机会。此外，房地产行业经历长期低迷后，若在明年关键政策节点时获实质性改善，其边际变化同样值得重点跟踪。

明年，“杠铃策略”依然拥有一定有效性。至于重新布局的时点选择，长期资金需保持审慎与耐心。

周成岗：我们重点关注的是港股、A股以及美股。港股方面，整体持相对乐观的判断，也更倾向于认为市场进入了“慢牛”式的演进路径。

从投资主题来看，科技投资是一个绕不开、必须全面拥抱的长期主题。

围绕AI是否存在泡沫的问题，市场上看法不一。有人从市盈率角度辨析，但市盈率是动态变化的。对长期机构投资者而言，是否存在泡沫的讨论意义并不在于结论，而在于是否能够识别真正具有商业价值的投资机会。

在实际操作中，我们回避那些短期炒作火热、资本开支巨大、但商业模式和收入路径尚不清晰的标的。对耐心资本和长线资金而言，这类资产的风险偏高。我们更倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司。

从配置结构看，一方面，高股息策略已被反复验证，尤其适合长期资金。另一方面，除传统高股息行业外，我们也关注国内制造业中处于细分领域、具备全球领先地位的“隐形冠军”。这类公司商业模式扎实、估值相对合理，尽管没有宏大的故事线，却往往更适合长期持有。科技主题本身，AI并非单一概念，其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会。因此，AI 是否存在泡沫，必须结合企业所处的产业链位置与具体商业模式进行判断，而不能一概而论。

捕捉科技领域的机遇

孙昊：在未来相当长的一段时间内，科技不仅是经济增长的重要引擎，也将持续成为资本市场中最具吸引力的核心投资主题之一。作为耐心资本，各位如何捕捉科技投资机遇？

高见：新华资管（香港）的资产结构与部分在港保险资管机构略有不同。相较于以债券为主的配置模式，我们整体更偏向股权投资文化。

我们高度重视科技领域投资。一方面，在一级市场中，我们是大疆创新的主要外部机构投资人之一。通过一级市场，我们有望更早地捕捉科技行业的成长红利。

另一方面，在二级市场，我们采取“精选赛道、深度研究”策略。重点关注的方向包括人工智能、半导体、医药健康（尤其是创新药），以及新能源产业链，同时也涵盖新型装备与“隐形冠军”企业。

从资产配置角度看，组合的底仓仍以大金融、电信等高股息资产为主，约20%左右的资产用于博取Alpha收益，重点投向战略性新兴产业。

第三，今年是港股的IPO活跃年份。我们通过基石和锚定投资配合国家战略布局，参与了包括宁德时代、恒瑞医药、剑桥科技、紫金黄金国际等项目，并计划参与更多即将上市的项目。在IPO投资中，除少数资源类龙头外，我们整体仍更偏向战略性新兴产业。面对部分热门行业估值快速抬升的情况，也会通过不同策略控制估值风险，从一级市场、二级市场和IPO三个维度把握科技成长机会。

闫立罡：我们始终倡导“研究驱动投资”。在科技主题下，债券端是我们长期布局的重要组成部分，包括中国科技企业在境外发行的美元债，以及与科技企业上下游产业链相关、布局“一带一路”沿线的境内外企业债券，我们均有较多参与。其中部分“一带一路”相关案例已入选亚金协案例库。

在权益投资方面，在2022年10月OpenAI引发全球关注之前，我们已基于研究提前布局集成电路板块，覆盖美股与港股的相关科技公司。随后，我们在深入研究基础上，进一步对AI上下游产业链进行了系统性配置，包括AI基础设施、云服务提供商，以及AI在广告等下游应用中直接受益的相关标的。

总体而言，我们在科技主题上的投资，更强调在长期视角下、以研究为核心，从股票与债券两端进行布局。

2026年资产配置寄语

孙昊：请大家简短地总结2026年的资产配置和投资机会。

闫立罡：重视权益投资，同时不放弃固收配置，保持信心。

张轶：适度降低风险偏好，更加注重确定性较高的资产。

周成岗：请信任专业投资者。

高见：债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响；股票方面，香港市场整体中性偏乐观，结构性机会仍存，另外也可以重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域。

编辑：江右

校对：乔伊

制作：舰长

审核：木鱼