2025年，全球股市表现强劲，这一乐观态势正让投资者满怀看涨情绪步入2026年。

当前，股票配置比例持续攀升，基金经理持有的现金规模处于历史低位。投资者对市场继续上涨的预期，压过了对股票估值过高、人工智能(AI)领域资本支出庞大以及盈利预期过于乐观的担忧。

然而，暗流涌动之下，对经济的乐观情绪正面临挑战，尤其是考虑到近期美国就业市场的走弱。利率前景很可能重新成为投资者担忧的焦点，目前市场仅消化了美联储明年两次降息的预期。

“进入2026年，全球增长虽可能保持稳定，但不确定性有所增加，”Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，“尽管美国经济持续受益于AI驱动的投资、稳健的消费者资产负债表以及有针对性的财政支持，但结构性风险正在上升。通胀显现粘性，劳动力市场动态正在变化，美联储面临着政策平衡的严峻考验。”

高企的估值水平

在科技股的带动下，标普500指数的远期估值比率已触及历史峰值。这一指标不仅突破了此前的关键高点，而且历史上这些高点往往是大级别回调的前兆——例如2000年互联网泡沫破裂前夕的夏季，以及2022年1月市场开始计价利率大幅上行的节点。

“当前牛市已步入第四个年头，市场波动或将成为常态，且在增长预期高企的背景下，波动幅度可能进一步加剧，”花旗集团首席策略师Scott Chronert带领的团队指出，“需要明确的是，高估值起点确实是市场上行的一大障碍，但并非不可逾越。只不过，这会让企业基本面承受更大压力，需要基本面持续发力才能支撑当前股价。”

随着估值飙升，市场关于“泡沫”的讨论日益升温，其中科技板块与AI概念股成为此次担忧的焦点。头部云服务厂商不断加码资本开支，其规模已逼近资产负债表的承受上限。尽管当前这一问题尚未蔓延至整个市场，但债券市场的“监督者”已蓄势待发。此前甲骨文(ORCL.US)业绩不及预期引发股价暴跌，其信用违约互换价格同步飙升至历史新高，就是最直接的例证。.

盈利预期的兑现压力

企业若想维系市场的积极情绪，必须兑现盈利承诺——而这一次，市场设定的门槛已大幅抬高。

市场普遍预期，全球各主要区域企业盈利均将实现两位数增长，其中新兴市场被寄予厚望，将成为增长的核心引擎。

不过，这一预期或许过于乐观。亚洲地区需达成既定经济增长目标，欧洲的财政刺激政策需切实转化为企业利润，而美国的增长前景，则完全依赖AI革命的持续推进以及就业市场的韧性。

板块轮动的延续

过去两个月，随着AI与半导体板块陷入调整，其他领域涌现出更具吸引力的投资机会，投资者也随之开启调仓换股进程。

这一板块轮动现象在欧美市场同步上演，只是具体轮动路径存在区域差异。板块轮动有助于拓宽市场上涨的基础，推动资金向顺周期板块、防御性资产以及此前滞涨的板块分流。

鉴于AI领域的投资回报与商业模式可持续性持续受到质疑，2026年投资者大概率会延续这种持仓主题的轮动。未来两到三个财报季，随着投资者逐步摸清各行业基本面状况，板块间的资金切换可能会进一步加剧。

新年季节性效应

每年年初，市场风险偏好的季节性回升通常会为股市提供上行助力。新年度风险预算的重置、业绩考核周期的切换以及养老金的定期资金注入，都是推动市场走强的典型因素。

从历史规律来看，2026年一季度至4月股市整体向好，但1月和2月并非传统意义上的“大涨窗口”。近年来数据也印证了这一特点，这两个月份的市场表现时好时坏，大涨与大跌的情况均有出现。

个股挖掘的黄金窗口期

2025年，由于大型科技股在主要指数中权重过高，市场收益呈现高度集中的特征，而指数成分股间的相关性则降至低位，这为选股型投资者创造了绝佳的操作环境。尽管2026年市场格局可能发生变化，但随着上涨板块的扩容以及行业龙头的更迭，主动管理型基金经理有望跑赢对应的基准指数。

贝莱德集团首席投资策略师Jean Boivin带领的团队表示：“我们仍维持风险偏好立场，认为AI主题仍是驱动美股走势的核心引擎。但在当前环境下，主动投资正迎来黄金期——我们判断，随着AI的红利逐步扩散，无论是当下还是未来，精选产业链中的受益标的、规避潜在风险个股，都将成为制胜关键。”

拥挤的持仓结构

最后需要警惕的是，当前市场持仓已处于相对拥挤的状态。美国银行基金经理调查显示，投资者对2026年的展望普遍乐观，从经济增长到股市、大宗商品等各类资产，均被寄予较高期望。

股票和大宗商品这两类通常在经济增长时表现良好的资产的总敞口，已达到2022年2月以来的最高水平。与此同时，现金水平已骤降至管理资产规模的仅3.3%，创历史新低。

高盛集团策略师Kamakshya Trivedi团队指出：“当前市场最大的下行风险，仍是美国就业市场的恶化程度超预期，进而令经济衰退风险卷土重来。”

高盛团队认为，目前市场对衰退风险的定价偏低，而美股面临的最大微观层面威胁，则是AI投资主题遭遇实质性挑战。基于此，他们建议投资者拓宽股票配置的地域与行业覆盖面，增配部分传统顺周期板块，以及医疗保健等估值相对低廉的防御性领域。