由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”于12月18日至20日在北京举行，主题为“变局中的中国定力”。

12月19日，在“展望2026，中国资产重估进行时”对话环节，中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚在总结2025年投研心得时表示，他体会比较深的是情绪和资金的蓄势，给市场三季度带来的提振效果非常显著。但很多时候要区分短期冲力和长期趋势，在投资中选择一个更好的时间点，降低持有的成本，持仓体验会更好。

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚

谈及AI泡沫时，刘刚指出，他一直将“泡沫”这个词当成中性概念去看待，而不是天然就有一个负面的假定。一方面，讨论AI会不会成为泡沫，尤其在二级市场的角度，可能是浪费时间，因为泡沫形成最大的阶段恰恰是市场涨幅最大的阶段。另一方面，怎么去界定泡沫，第一要看投资能不能被需求匹配，第二要看投资是不是超过了能力，如果都踮着脚，超过能力、大幅的举债去做一件事情，一定是有问题的。

关于AI对投研生活的影响，他认为，每个人都可以运用AI做自己的分析师，但AI要想完全取代投研工作有一定难度。第一，AI现在还有一些幻觉，以及提问一定要问认知程度内的问题，不然没有分辨对错的能力。第二，知识不是智慧，能解决问题的知识才是智慧，所以提问的方式最重要，要告诉AI怎么做才更重要。第三，金融市场毕竟是所有人的主体，它有情绪的影响，这恰恰是AI这种0和1的计算做不了的。

“我一定会承认资金入市带来的效果，但不想过多放大这个效果。”刘刚在谈到A股持续上涨的动力时建议道，除了科技的投入，如果在民生、社保、扩大内需、化债上做更多倾斜，可以有效解决现在的短板和内需对于经济、市场拖累的问题，就可以期待市场更加行稳致远，看到更多市场上行的动力。

最后，刘刚送上2026年投资寄语：“很多时候，人的认知边界是有限的，无常不是困难，执着才是。我们要积极拥抱变化，做自己的分析师，要对自己的投资负责。另外，一定要符合常识，符合常识才是最大的正确，哪怕短期让你觉得多么不可思议，我们都要提醒自己，避免在市场上出现错误或出现误判。”

以下为部分发言实录：

陆玲：本场的主题是“展望2026：中国资产重估进行时”，是一个投资的主题。即将过去的2025年是极为关键的一年，也是中国资产重估的关键转折年。我们在展望未来之前，想先简单做一个回顾，有请各位嘉宾先回顾一下即将过去的2025年对于你们来说，影响最大的事件是什么？大家可以简单回顾一下你们过去一年的投研心得。

刘刚：非常荣幸跟大家面对面谈一谈自己的想法和体会。我自己体会比较深的是情绪和资金的蓄势。在研究层面，我们看到市场带来了很明确的三季度的提振，效果非常显著。但很多时候我们要区分短期冲力和长期的趋势，很多时候二级市场的投资者，不管是情绪还是行为金融学，确实会短期带来极大的上冲。可能和我的研究习惯有关，我一直秉承一个原则，对于金融市场分析规律，不管短期让我觉得多么不可思议，如果不符合常识很难说服自己。我举一个极端的例子，如果大家一季度末买互联网，二季度买新消费，7、8月份买创新药，完全可以做到在牛市里亏钱，我说的这几个点都是在情绪最亢奋的那个点。可能拉长时间，它又涨回来了，而且长期的趋势没有变。但我们选择一个更好的时间点，降低持有的成本，让持仓体验会更好一些，在这一点上，今年我体会比较多，尤其是我们研究工作上。

陆玲：在更长的周期内，很大的考量就是，AI正在改变人类的各种生活方式，简单分享一下AI对你们投研生活的影响，AI会替代吗、会抢了你们的饭碗吗？

刘刚：关于AI泡沫这个事，我补充几点信息，再谈谈日常的工作和生活中大概的体会。第一，我觉得泡沫这个词，我一直把它当成中性概念去看待，而不是天然地有一个负面的假定。第二，其实讨论会不会成为泡沫，某种程度上，尤其在二级市场的角度可能也是浪费时间，泡沫形成最大的阶段恰恰是市场涨幅最大的阶段，比如1998到2000年，大家太早离场也会错失上涨更猛的阶段。第三，怎么界定泡沫，应该去讨论泡沫处在哪个阶段。怎么界定泡沫呢，就看投资能不能被需求匹配，需求是第一位的。第二投资是不是超过了他的能力，如果都踮着脚超过能力了，大幅地举债做这个事情，那一定是有问题的。

如果刻舟求剑地对比泡沫，需求侧相当于1996到1997年，专业机构在美国应用AI，麦肯锡做过一个调查，能降本增效10个点。一年标普500指数费用项大概是3万亿，那么会有3000亿的收入，可以养活15个OpenAI（大概一年200亿的年化收入），这是能算过来的大账。第二，投资端相当于1997到1998年，从一二级市场的定价来看，尤其是一级市场，一级市场风投走得更前一点，相当于1998、1999年，确实预期高了，但说到2000年那种泡沫，从我刚才讲的那几个维度，还没到。需要更进一步的催化，不管是货币政策的流动性的催化，还是产业趋势的催化。中美两边情形不是完全一样，美国这边投资私人主导，大厂搞了四五千亿的投资。我们这边，看GDP项下的投资，占GDP的比例和美国差不多，他们是1万亿，我们年化7000亿，占GDP都是3个点，政策扶持的这部分更多。大家就会更关注在半导体的硬件方面，应用端要在美国这边包括港股更关注一些，两边关注的视角不一样。

说完这个就回到陆老师问我的这个问题，有没有改变我们的研究？有，尤其是年轻的分析员面临挑战。举个最简单的例子，前两天经济工作会议召开，我正好在去机场的路上，看到这个新闻，没仔细，我把去年和今年的分析交给AI对比，很快就生成了，我们仔细对比了以后发现中间的细节和差异，每个人都可以做自己的分析师，只不过你怎么去用它，不同的AI视角、有没有幻觉是不一样的，所以方方面面都在改变我们的研究和生活。我们自己如果连这个都不愿意做的话，可能大家对自己的投资也就不负责了，所以这个事情每个人都会做自己的分析师。要想完全取代也是有难度的，第一AI现在还是有一些幻觉，而且很多时候我自己的体会，我们问问题一定要问我们认知程度内的问题，比如我问一个理论物理的问题，它给我造谣我都不知道对错，我没有分辨能力。第二有知识不是智慧，能解决问题的知识才是智慧，提问的方式最重要，我告诉它怎么做，这个更重要一些。第三金融市场毕竟是所有人的主体，它有情绪的影响，这个恰恰是AI这种0和1的计算都做不了的，3岁的小孩会算数学题你会非常惊讶，他拿个勺子吃饭大家不惊讶，机器人如果能拿个勺子吃饭扔个垃圾都会被大量宣传，这是多模态的拟人的动作，在这点上还是有些差距。

陆玲：感谢各位嘉宾非常坦率地分享，对AI有坚定的支持者也有冷静的观察者，接下来进入一个展望的环节。这两天大家听到很多嘉宾讨论从宏观的角度来展望“十五五”来看未来2026年的机会，接下来我想听听各位最新的看法，你们觉得中国资产重估到哪个阶段，A股持续上涨的动力来自哪儿？

刘刚：9.24之后开了一个很好的头，包括出口的优势，科技的蓄势，信心的增强等等。我在想怎么补这个短板，把这个事情做得更行稳致远一些。有两个观点，一是短板不重要，不用考虑它，第二个是短板能起来。我打一个比方，我们主要的判断依据是看信用周期的变化，信用周期，说得简单一点就是驱动经济，不管从政府还是私人部门加杠杆的动力是需求的来源。美国在2025年什么状况呢？它整体的信用周期是下行的，但有一个很景气的α就是AI。我们β是往上的，9.24那个底部起来，确实看到很多效果，α也很强，两重叠加。讲到2026年，我们目前看到的情况，美国这个β略微改善一些，能不能过热要看是不是有更多的财政刺激，我们看它是不是有过热的可能性。

我们市场景气的部分依然很强，但是大家也发现，虽然房地产对经济的占比很小，甚至对股市的占比也很小，但是会在居民的资产负债表和未来的大家收入预期占了很大部分，如果站在这个局面，整体的β这一块需要更多的支持，尤其是内需。

所以在展望结论上，我一直主张的是，一定会承认资金入市带来的效果，但我不想过多放大这个效果。当时日本也出现过低利率和股市三轮的牛市上涨情形，我们之前写过一个报告叫作《被忽略的牛市》，它有三波，宏观不好的时候，完全有超过一年的牛市，但没有持续下去，就是刚才说的短板拖累的因素。

第二，有哪些因素让相对没有那么激进的观点变得更为乐观。除了科技的投入，如果在民生、社保、扩大内需、化债上做更多倾斜，可以有效解决现在的短板和内需对于经济、市场拖累的问题，我们就可以期待更加行稳致远，看到更多市场上行的动力。

陆玲：2026年的投资马上开始了，有请每位嘉宾给大家一个投资的寄语吧。

刘刚：至少在我看来，2025年出现了很多反直觉和反常识的金融市场现象，我们要积极拥抱这个变化，很多时候有新的事物，我们要积极拥抱它，学习它，要不断优化我们的框架。很多时候人的认知边界是有限的，其实无常不是困难，执着才是。积极拥抱这个变化，大家都可以做自己的分析师，手头都有AI，要对自己的投资负责。分享另外一句话，一定要符合常识，符合常识才是最大的正确，哪怕短期让你觉得多么不可思议，我们都要提醒自己，避免在市场上出现错误或出现误判。