（来源：财报是本故事书）

2025年10月27日百润股份公布了2025年三季报：营收22.7亿同比下降4.89%，净利润5.49亿同比下降4.35%；其中第三季度营收7.81亿同比增长2.99%，净利润1.6亿同比下降6.76%；

公司的这份三季报，从经营角度来看，还算不错，毕竟在当下消费环境非常低迷，公司的业绩还能保持较为稳健，实属不易。

公司营收经过连续五个季度的下降，今年第三季度公司营收增长3%，由负转正，如果消费环境有望得到改善，公司未来有望重拾增长。

在半年报里，公司的合同负债0.78亿较去年同期0.69亿同比增长13%，表明公司产品竞争力较强，下游客户打款积极性意愿较强，三季报公司营收同比正的增长。

今年三季报公司的合同负债0.82亿较去年同期0.69亿同比增长18%，合同负债的持续增长，如果再叠加消费环境的改善，公司的第四季度业绩有望持续保持正的增长。

不过公司公布季报，股价却大幅下挫？这又是为什么呢？

主要是当下公司PE高达40倍，在高估值的预期之下，如果公司业绩不能实现保持较高速的增长，再叠加消费环境的低迷，杀估值也就自然而然的事了。

公司高质量稳健运营指的是什么？

我认为除了业绩保持一定的增长，还有经营现金流还应非常充沛。

今年三季报公司经营现金流7.55亿远高于净利润的5.49亿，较去年同期5.39亿同比大幅增长40%，公司经营现金流为什么会大幅增长呢？

主要是因为今年三季报公司的应收账款0.89亿较去年同期3.03亿同比大幅下降71%，应收账款的大幅下降，使得应收账款周转天数20.8天较去年同期29.3天大幅下降9天。

应收账款的大幅下降，在利润表里的信用减值损失，可以看到今年三季报-215万较去年同期188万，下降了403万。

总之，今年三季报应收账款的大幅下降，以及合同负债的持续增长，表明公司对下游客户的议价权有所增加，也预示着第四季度公司业绩仍有望持续改善。

资产负债表方面，详细请看系列文章。

那么目前市值262亿，股价25元，动态PE38倍，这个估值合理吗？

目前我的观点还是保持不变，我还是引用2024年报解读这篇文章《消费行业里的超极成长股，股价跌去80%，年报业绩一出，股价涨停！》当时的观点：

从以上分析，2024年公司业绩承压，但2025年一季度业绩有所企稳；从过去那么多年来看，公司在鸡尾酒领域竞争力非常突出，市占率持续提升，已成为国内鸡尾酒领域的王者，2024年公司业绩承压，更多的是来自于宏观经济及消费环境的低迷。

资产负债表方面，2024年公司类现金不多，有息负债不少，经营稳健性有所不足，但融资利率非常低，公司资产质量依旧较高；2024年应收账款增长较多，导致应收账款周转天数大幅上升，合同负债下降较多，但2025年一季度已经有所改善，公司对下游客户的议价权依旧较强；2024年预付款项下降较多，但应付账款增长较多，表明公司对上游供应商客户的议价权有所增强；固定资产较重，在建工程不少，表明公司持续保持扩张。

总之公司目前还是一家不错的公司，那么目前270亿市值，股价26元，PE38倍，这个估值算便宜吗？

从目前来看，公司的估值依旧不便宜，但如果考虑威士忌，毕竟陈酿40万桶价值区间140-700亿左右，公司的估值就变得相当便宜了。

为了保守起见，我对公司未来增长预期10%-20%左右，估值给予25PE，2024年净利润7.2亿，市值相当于180亿，目前总股本10.49亿，对应价格17元左右。

总之公司估值难度较大，以上只是个人拙见，仅供参考。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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