2025年12月，国金证券发布对哈尔斯（002615.SZ）的深度研究报告，首次覆盖并给予"买入"评级，目标价9.52元。研报系统阐述了哈尔斯作为中国杯壶制造与品牌运营商龙头企业的核心竞争优势，围绕海外产能布局、自主品牌建设、客户结构优化三大维度，构建了清晰的成长逻辑框架。

国金证券预测，2025-2027年公司实现营业收入34.5亿/43.8亿/53.0亿元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，归母净利润1.44亿/2.96亿/4.00亿元，同比-49.65%/+105.14%/+35.06%。考虑到公司海外产能阶段性稀缺资源，叠加自主品牌持续投入逐步放量，给予公司2026年15XPE，对应目标价9.52元/股。最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为9.68元。国盛证券同样首予哈尔斯"买入"评级，目标价10.01元，给予公司2025年16xP/E估值。研报从三个维度构建投资逻辑：一是高效研发与海外产能持续巩固海外客户粘性；二是多年自主品牌投入进入收获期，多渠道发力哈尔斯品牌建设；三是公司通过员工持股、股份回购、大股东增持等多重举措稳固治理、强化激励，彰显长期发展信心。

研报还论证了公司泰国基地的稀缺性与战略价值。泰国一期于2023年全面投产，二期于2025年上半年建成达产，产能正快速爬坡。在当下贸易摩擦的背景下，泰国产能凭借稳定的政策环境和成熟的产业集群，成为承接全球订单转移的关键支点。2024年泰国一期产能利用率已提至约80%，收入实现1.93亿元。尽管因产能爬坡、固费摊销不足，导致效益水平较国内仍有差距，但伴随泰国基地降本增效，盈利能力有望持续攀升。公司泰国基地二期规划产能达2450万只，合计产能达3000万只，为海外订单承接提供有力支撑。美国保温杯进口中，中国占比常年高达95%。海外产能卡位时空窗口，有望抬升海外供应链地位，时间视角下，泰国产能具备订单转移先发优势。面对未来国际贸易的不稳定，海外品牌有望加速转移订单，哈尔斯全球供应份额也将加速提升。

近期，哈尔斯还与腾讯广告签署了战略合作协议，双方围绕生意增长、会员服务与内容共创三大核心领域建立全面战略合作伙伴关系。此次合作标志着哈尔斯品牌升级战略进入深化实施阶段。哈尔斯将整合腾讯的全域数字化资源，包括微信生态、小程序、社交广告等，构建多触点品牌曝光体系，精准触达Z世代消费者。腾讯广告相关业务负责人表示，未来的IP合作将超越流量获取的初级阶段，转向价值共创的深度模式。双方计划将IP形象与品牌内核融合，打造兼具情感共鸣与文化魅力的产品，持续焕发品牌生命力。在社交平台领域，哈尔斯将依托微信生态搭建"内容种草—社交互动—即时转化"的闭环体系，打造品牌专属私域流量池。泰国基地的产能释放为公司承接海外订单提供保障，而腾讯签约则通过数字化手段提升品牌影响力与用户粘性，二者形成"制造+品牌"的双轮驱动格局。海外产能的稀缺性为公司争取更高份额订单提供谈判筹码，而品牌力的提升则有助于公司在OEM业务中获得更高溢价。

此次研报覆盖不仅为市场提供了专业的价值分析框架，更重要的是将公司的战略布局与成长逻辑系统化呈现，有助于提升市场认知度与估值水平。研报中提到的泰国基地产能爬坡、自主品牌建设成效、腾讯合作落地等关键信息，为投资者提供了清晰的跟踪指标。提示了海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧等风险因素。公司通过泰国基地布局应对贸易摩擦风险，通过客户结构多元化平滑单一客户依赖风险，通过自主品牌建设降低OEM业务波动风险，形成了较为完善的风险管理体系。短期来看，泰国基地产能爬坡、腾讯合作落地、自主品牌放量是三大核心催化剂。长期而言，哈尔斯凭借海外产能稀缺性、客户结构优化、品牌价值提升，有望打开估值天花板。

编辑：贾珮椄