转自：期货日报

自11月下旬以来，棉花期货价格持续上涨。尽管当前是棉花集中上市的季节，但产量创新高等因素已经被市场计价，更远期偏紧的供需平衡表正成为市场关注的焦点。

12月美国农业部（USDA）报告中的2025/2026年度全球棉花供需平衡表显示，全球棉花产量、消费量及贸易量均小幅下降，期末库存则有所增加。全球棉花总产量调减6.4万吨，主要原因是非洲金融共同体法郎区种植面积缩减、产量下降。由于巴西、美国及部分中美洲国家消费量下降，全球棉花消费量同步减少6万吨。期末库存小幅增加，影响中性。

美国方面，12月USDA报告小幅上调2025/2026年度棉花产量，下调消费量，上调期末库存。受东南部及三角洲地区多数州棉花单产上调影响，全美棉花总产量上调3.4万吨，消费量下调2万吨，期末库存预计上调4.4万吨，影响中性偏空。

巴西方面，12月USDA报告下调2025/2026年度消费量2.2万吨，受期初库存上调2.4万吨影响，最终期末库存上调4.5万吨，影响中性偏空。

此外，12月USDA报告未明显调整印度和中国的供需平衡表。我国棉花产量增至750万吨附近的消息已经逐步被市场消化，USDA报告未来可能继续上调我国棉花产量。

海外方面，美棉2026/2027年度的种植面积或有所下降。据悉，美棉相对于巴西棉已经丧失成本优势，美国棉农仅能维持盈亏平衡，甚至已经处于亏损状态，因此自身的种植意愿减弱。此外，棉豆比价已经来到了历史低位，棉玉米比价也同样来到历史偏低区间，新年度大豆与玉米可能对棉花产生种植替代效应。

看向巴西，考虑到当地存在极具竞争力的种植成本优势，如果排除天气因素，巴西棉产量大概率保持不变。

国内棉花种植面积受政策影响较大。由于国家补贴的存在，棉花依旧是新疆种植收益较为稳定的作物。如果2026年国家出台明确的种植面积指导文件，那么棉花种植面积存在边际减少的可能性，因此当前需等待新疆棉花产业政策及相关文件的出台。

数据显示，2024/2025年度国内棉花表观需求为853.54万吨。10—11月国内表观需求尚可，约为77万吨。下游方面，织厂开机情况略好于去年同期，原料库存一直维持低位，成品库存数量仍在可控范围内，整体库存结构尚可。纱厂方面，原料备货更充分，成本也处于可控范围。中间环节的库存依然处于中性偏低水平。

从年度棉花消费的角度来看，出口维持强势，国内消费可能小幅好转，2025/2026年度消费总量预计为850万吨。

整体来看，全球棉花市场2025/2026年度供需格局与2024/2025年度较为相似，呈现低估值与紧平衡并存的状态，因此2026年棉花可能从低估值走向中性估值。

编辑：张瑶