21世纪经济报道记者 赵娜 广州报道

12月5日，第15届21世纪创新资本年会在广州举办。本次活动由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、21世纪创投研究院提供首席智库支持，本次活动还得到中宏保险的特别支持。

在主题为“策略演进：并购、S交易、证券投资等谁主沉浮？”的圆桌讨论环节，梧桐树资本合伙人马爽围绕并购、S基金与多策略配置，分享了自己对当前股权投资周期变化的判断。她提到，从行业整体来看，股权投资正在进入“以退为进”的阶段，退出路径开始反向影响投资节奏。

成立于2013年的梧桐树资本，同时布局VC、并购与母基金业务，并设有覆盖硬科技、新能源、半导体等方向的独立投研团队。其早期以TMT投资，尤其是互联网和ToB业务投资起家，2014年开始参与政府引导基金管理，2016年进一步搭建并购团队，服务产业方完成多起日韩半导体资产并购。

在圆桌现场，马爽坦言，近年来无论是国资LP还是险资LP，对退出的关注度都在显著提升。“差不多是先确定了一个退出方式和路径，才会反过来决定这个项目能不能投。”

马爽的观察来源于自己管理母基金业务中翻阅过大量基金历史数据。从整体来看，过往人民币盲池基金的DPI表现并不理想，真正能做到连续三期、五年DPI接近1的管理人并不多。而这一现实，正在倒逼投资逻辑发生变化。

基于对退出现实的判断，梧桐树在新周期中的策略取向也逐渐清晰：以并购为主，S为辅，少量配置证券投资。

在马爽看来，并购正在成为当前阶段最具可操作性的主流方向。一方面，不少机构已经建立了专门的并购团队，开始为产业方、地方政府或上市公司实控人提供资产收购、控股权交易等服务；另一方面，近年来国资收购上市公司控股权，并在此基础上进行资产重组和装入的案例明显增多，这些都构成了现实中的并购场景。

相较之下，S基金更多承担的是辅助工具的角色，而证券投资则高度依赖机构自身基因与团队能力，并非所有机构都适合配置。

在市场格局持续变化的背景下，梧桐树资本作为基金管理机构，也在根据环境变化不断调整自身策略，在并购、S基金与多策略配置之间探索更具适配性的投资路径，以持续为基金出资人创造可观回报。