出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：君

　　11月30日，上海移芯通信科技股份有限公司（下称“移芯通信”或“公司”）向联交所提交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。

　　移芯通信的A股辅导备案报告对控股股东认定结果不一致。辅导备案报告显示，移芯通信的控股股东为刘石，其直接或间接控制公司合计32.79%的股份，持股比例与本次港股招股书所披露的完全一致。但本次港股IPO，公司未将刘石认定为控股股东，而仅披露为“最大股东集团”。

　　2024年及2025年上半年，移芯通信扭亏背后，净利润高度依赖政府补助、理财投资等非经常性损益，扣非净利润仍为负数，盈利质量有待商榷。同时，移芯通信的毛利率较可比上市公司畸低，且高度依赖4G芯片销售业务，5G产品尚在研发中，暂未贡献业绩增量。而同行业5G产品已纷纷推出，商业化卓有成效，特别是曾与公司打过官司的翱捷科技，其5G RedCap芯片平台ASR1903系列已进入规模量产阶段。

　　辅导备案报告对控股股东认定结果不一致

　　移芯通信成立于2017年，致力于世界领先的蜂窝通信基带芯片的研发和销售。公司成立8年来已量产多款NB-IoT系列芯片和Cat.1bis系列芯片，广泛运用于智能表计、智慧安防、移动支付、共享设备、定位器、充电桩、可穿戴设备等海量品类的设备中。

　　根据Hehson财经上市公司研究院统计，自2017年6月至2022年1月，移芯通信已完成6轮融资，募资约14.19亿元，投资人包括软银愿景基金二期、凯辉基金、基石资本、广发乾和、乔贝资本、启明创投、烽火资本、复朴投资、兴旺投资等。但这也意味着，自C轮融资之后，移芯通信已有接近4年时间未获得新的外部融资机会。

　　移芯通信曾于2023年6月启动A股上市辅导，彼时辅导机构为华泰联合证券。

　　2025年7月，华泰联合证券发布第八期辅导报告，重点强调了移芯通信的可持续经营问题。报告显示，辅导工作小组将“督促公司进一步优化研发和运营效率，提升推出新产品、迭代已有产品的速度，加强成本控制，同时在下游领域积极寻找新的市场增长机会，拓展国内外市场，提升公司的可持续经营能力”。

　　同年10月，鉴于市场情况及战略考量，移芯通信转道港股IPO，并于次月正式向联交所提交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。

　　递表前6天，移芯通信部分股东减持套现。11月24日，复朴协同及复朴长鸿向凯辉成长基金贰号合计转让30万股股份，总代价3000万元，每股成本100元，较C轮融资折价47.29%。

　　IPO前，创始人刘石直接持股16.23%，通过员工持股平台砹亘成智、砹亘集荟间接持股16.56%，控制公司合计32.79%的股份，为公司最大股东集团。

　　2022年至2024年，刘石的薪酬分别为152.8万元、183.1万元及195.7万元，逐年上涨。今年上半年，刘石的薪酬为94.5万元，与上年同期保持一致。

　　值得注意的是，移芯通信的A股辅导备案报告对控股股东认定结果不一致。

　　辅导备案报告显示，移芯通信的控股股东为刘石，其直接或间接控制公司合计32.79%的股份，持股比例与本次港股招股书所披露的完全一致。

　　根据联交所《上市规则》及相关指引，控股股东指：（i）在新申请人的股东大会上有权行使或控制行使30%或30%以上的投票权的股东或其他人士（一名或一组人士）；或（ii）有能力控制组成新申请人董事会的大部分成员的股东或其他人士（一名或一组人士）。

　　刘石的持股比例超过30%，且辅导备案报告已将其列为控股股东，为何到了本次港股IPO，移芯通信又未将其认定为控股股东？控制权是否清晰、完整？

　　5G技术布局滞后 利润高度依赖非经常性损益

　　财务数据显示，2022至2024年，移芯通信的收入分别为4.1亿元、5.33亿元、5.52亿元，复合年增长率16.12%。2025年上半年，实现收入3.37亿元，同比增长12.96%。

　　收入持续增长的同时，移芯通信净利润实现从亏损到盈利的跨越。

　　2022年、2023年，移芯通信分别录得净亏损9804.3万元、1.59亿元。2024年，实现净利润1239.5万元，同比扭亏为盈；2025年上半年净利润进一步增长至1685.3万元，盈利趋势得到巩固。不过，截至2025年6月底，仍存在未弥补亏损2.31亿元。

　　从业务结构来看，移芯通信收入主要来自芯片销售（NB-IoT和Cat.1bis）及许可及服务两大板块。其中，NB-IoT行业虽持续增长，但受“价格战”影响，公司不得不通过降价稳住销量，导致2023年及2024年该产品收入持续下滑，直至2025年才恢复增长；而Cat.1bis产品收入始终保持增长态势，成功抵消了NB-IoT收入下滑的压力，成为业绩稳定器。

　　但NB-IoT及Cat.1bis均属于4G LTE标准，移芯通信在5G产品的起跑线上已经落后于国际巨头及部分国内竞争对手。招股书显示，公司5G RedCap EC800型号尚处于流片前验证阶段，预计于2026年推出，2026年下半年量产；EC900型号支持eMBB，预计将于2027年推出。

　　高通、华为海思、联发科早在2023年就已完成5G RedCap终端功能和外场性能测试。2024年，紫光展锐成功推出了第一代量产5G RedCap物联网芯片平台V517；同年，翱捷科技5G RedCap芯片平台ASR1903系列进入规模量产阶段，并获移远通信率先采用（型号为RG255AA系列）。

　　截至2025年二季度，据不完全统计，全球5G RedCap芯片累计发布超24款，其中智联安发布3款，高通、联发科、新基讯、摩罗科技、思星半导体均发布2款，紫光展锐、翱捷科技、归芯科技、中移芯昇、必博科技等厂商各发布1款。

　　移芯通信5G技术布局滞后背后，其研发投入强度较低，且科技成果转化率不足。

　　报告期内，移芯通信的研发开支分别为1.04亿元、1.86亿元、1.39亿元及6796.7万元，分别占收入的25.5%、34.9%、25.1%及20.2%。同期，翱捷科技的研发费用率分别高达46.99%、42.92%、36.68%及35.22%，高出移芯通信约10至20个百分点。

　　截至今年6月底，移芯通信已累计取得了授权专利34项，其中发明专利30项，但没有一项与5G技术相关。此外，有9项发明专利于2019年或更早取得。

　　今年上半年，翱捷科技共申请发明专利36件，获得授权发明专利12件。截至2025年6月底，翱捷科技累计拥有有效授权发明专利170件，约是移芯通信的5.7倍。根据国家知识产权局专利检索及分析系统，翱捷科技关于5G技术的发明专利多达17项（即专利名称含“5G”），占发明专利总数的10%，摘要中涉及5G技术的发明专利更是多达32项。

　　值得注意的是，2024年及2025年上半年，移芯通信成功扭亏背后，高度依赖政府补助、理财投资等非经常性损益，其主营业务盈利质量有待商榷。

　　报告期内，移芯通信其他收入及收益分别为6553.5万元、4104万元、5342.2万元及2177.2万元。其中，2024年及2025年上半年，分别占当期净利润的431.00%、129.19%，若剔除非经常性损益，扣非净利润分别为-4102.7万元、-491.9万元，仍处于亏损状态。

　　同时，移芯通信芯片销售业务的毛利率远低于行业平均水平，盈利能力较差。报告期内，移芯通信芯片销售业务的毛利率分别为-12.7%、5%、16.6%及11.4%；同期，翱捷科技芯片产品的毛利率分别为32.00%、20.18%、20.32%及23.96%；联发科的毛利率更是接近50%，分别高达49.36%、47.84%、49.64%及48.63%。