转自：第一财经

　非银存款增长打破年内规律，11月居民存贷数据透露哪些信号？

　　11月金融数据显示出企业票据冲量、居民需求疲软、对公信贷投放季节性回升的显著分化特征。

　　当月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，不及市场预期。结构上，企业部门虽发挥“压舱石”作用，但主要依赖票据融资和短期贷款拉动，中长期贷款同比少增；居民部门信贷需求进一步走弱，贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元；与此同时，M1-M2负剪刀差扩大至-3.1%，非银存款增长年内规律也被打破。

　　居民短贷、中长贷双弱

　　数据显示，11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，显著低于市场预期。票据融资增加3342亿元，同比增加2119亿元，环比减少1664亿元。票据冲量背后，是信贷需求的持续疲软以及实体有效融资需求的不足。

　　尽管整体数据不及预期，但企业部门依然发挥信贷投放“压舱石”作用。11月企(事)业单位贷款增加6100亿元，同比增加3600亿元，环比增加2600亿元。其中，企业短期贷款增加1000亿元，同比、环比分别增加1100亿元、2900亿元；企业中长贷增加1700亿元，同比减少400亿元，环比增加1400亿元。

　　东方金诚宏观首席分析师王青认为，11月企业中长期贷款延续同比少增，主要原因是四季度以来经济下行压力持续加大，投资增速较快下行，对实体企业信贷需求产生抑制。同时，11月企业债券融资保持同比多增，对贷款需求或有替代，也会对新增企业中长期贷款产生一定下拉作用。

　　与之形成鲜明对比的是，居民部门信贷需求在11月进一步走弱。11月住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，环比增加1541亿元。其中，居民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，环比增加708亿元；居民中长贷增加100亿元，同比多减2900亿元，环比增加800亿元。

　　从累计数据看，前11个月居民贷款合计新增仅5333亿元，占新增信贷比重仅为3.5%，而去年同期这一占比为13.9%。

　　这一方面反映了居民消费需求的偏弱；另一方面，房地产市场的持续调整是核心拖累因素。

　　民生银行首席经济学家温彬认为，从居民短贷看，受“双11”等消费场景拉动，居民短贷环比改善；但考虑到去年同期“以旧换新”等消费补贴政策启动不久，额度更加充足，对短贷拉动效果更明显，今年同类政策效果有所减弱，叠加“双11”开启日期逐年前移，提前透支信贷需求，且“十一”黄金周消费需求集中释放后，服务消费淡季回调，均使得居民短贷整体承压。

　　从居民中长贷看，房地产市场表现仍延续分化，新房价格环比上涨，二手房市场仍处在“以价换量”阶段，“止跌回稳”仍为当前政策关注的重心。受总需求不足和去年同期基数较高影响，当月居民中长贷同比回落较大。

　　非银存款增长波动

　　11月人民币存款增速显著放缓，呈现出住户、企业、财政及非银存款全面少增的局面。非银存款增长规律被打破，显示居民资金流向权益市场的节奏可能因股市波动而边际放缓。

　　具体来看，11月人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元。结构上看，住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元；非金融企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元；财政性存款减少500亿元，同比少增1900亿元；非银存款增加800亿元，同比少增1000亿元。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，年末消费与支付季节性增加使得居民存款更难沉淀，叠加股市赚钱效应催化下风险偏好回升，部分资金由存款向理财、基金、保险等资管产品分流，住户存款增量因此低于去年；同时，理财等资管产品扩容强度较前期回落，非银资金对一般存款的“跷跷板”分流效应边际减弱，但在资金更多用于债券配置、缴纳保证金及应对申赎等情形下，非银在银行体系内的存款沉淀仍偏弱，表现为非银存款同比少增。

　　作为观察居民资金流向权益市场的重要窗口，非银存款的变化近一段时间备受市场关注。

　　“居民购买金融资产会形成非银存款，非银存款增速高于居民存款，通常意味着居民风险偏好高，权益市场成交额同步放量。”华创证券首席宏观分析师张瑜称。

　　今年的非银存款增长有极强的特点。前11个月，非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元。

　　张瑜表示，由于季末一般存款考核的影响，季末的非银存款增长规模通常是过去五年同期最低的，而季中(2月、4月、5月、7月、8月、10月)非银存款增长规模则是过去五年同期的最高值。不过，11月的非银存款增长打破了这一规律，当月非银存款是今年2月以来首次季中数据并非过去五年的同期最高值。

　　“这一变化折射出金融市场流动性改善出现波折。”张瑜认为，受10月以来上证综指下行波动率提升的影响，居民风险偏好趋于谨慎，后续“存款搬家”的速率可能边际放缓，进而对权益市场成交额形成压力。

　　存贷款端的改变直接影响了货币供应量结构，M1-M2“剪刀差”进一步扩大至-3.1%，也显示实体融资需求依然偏弱。11月末，M2同比增长8%，微降0.2个百分点；新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9%。

　　对此，李超解释称，M1对企业活期存款更为敏感。11月受回款偏慢、年末结算及偿债需求上升影响，企业资金周转加快，活期资金难以沉淀。同时，为规避年末资金面波动，企业“定期化”倾向上升，部分资金由活期转定期，直接压制了M1增速。尽管财政开支加快对M2形成托底，但M1的大幅下滑表明企业扩产投资意愿不足，实体经济内生动力仍需进一步修复。

　　“居民弱、企业增、政府强”融资格局仍会持续

　　11月金融数据折射出实体经济有效融资需求偏弱的现状。下半年以来居民贷款规模显著低于历史同期，按揭与非房消费贷增长缺乏驱动力，居民信贷需求不足直接影响了银行扩表能力。

　　业内专家分析，居民就业、收入等长周期变量未发生实质性改善，导致其扩表意愿和能力持续偏弱，而企业贷款则依赖票据融资支撑，进一步反映实体融资需求的疲软。

　　根据国家资产负债表中心数据，截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门、居民部门杠杆率分别同比上升4.5个百分点、略降1.2个百分点。

　　“事实上，当下政府是唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门。”张瑜认为。

　　中央经济工作会议提出，明年要继续实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性；宏观政策将坚持内需主导，做优增量、盘活存量，着力加快需求修复。

　　温彬表示，未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过增加民生保障支出、稳定就业、提高收入水平，同时优化服务消费供给、加大普惠政策力度、改善消费环境，将惠民生与促消费紧密结合，进而稳定居民端信用。

　　广开首席产业研究院首席金融研究员王运金认为，基于当前及明年经济运行所面临的形势，目前“居民弱、企业增、政府强”的融资需求格局可能仍会持续一到两个季度。其中，企业融资需求将在出口增长、政府投资扩张、高新技术产业加快发展等积极因素推动下呈现加快增长态势。居民就业改善与收入增长仍然需要较长的一段时间，房地产市场还在深度调整阶段，消费修复可能不会来得那么快，相应居民信贷增长可能仍会相对平稳。据此估算，四季度信贷可能会新增1.5万亿元左右，余额增速降至6.3%左右；社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右。