今日A股探底回升，下方存在阶段性支撑。板块层面多数上涨，截至收盘，上证指数放量上涨，报3889.35点，上涨0.41%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97%。个股层面涨跌互现，约2700家上涨，2600余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.1万亿，较昨日放量超两千亿，交投情绪有所回暖。

　　半导体设备、电网等科技成长板块领涨，创新药、化工、煤炭等少数板块表现偏弱。需要注意，小微盘股受情绪影响表现较弱。

　　本周市场主要呈现冲高回落后的震荡下挫走势，但跌势并不流畅，盘中多有承接。周一指数高开高走，回补前期跳空缺口，但做多情绪略显不足。周二周三，市场在迷茫和怀疑中震荡下跌，逼近反弹通道下沿后获得日内短暂支撑。周四在甲骨文盘后大跌等利空消息影响下，市场再次下探并跌破通道下沿。今日早盘，指数并未对重要会议作出理性反应，反而延续昨日趋势惯性下挫，短线情绪接近冰点。随后场外资金呈现进场态势，情绪逐渐回暖。

　　中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，针对内需、创新、反内卷、对外开放等诸多议题作出安排。很多投资者面对内容丰富的会议通报和震荡波动的市场行情，不禁疑问，重磅会议中是否提示了财富密码，在跨年行情中投资机会又在哪里？

　　我们的观点是，“反内卷+科技创新”板块有政策扶持和逻辑支撑的双重利好，有望在牛市“二阶段”跑出超额。

　　在上市公司的投资过程中，企业盈利（ROE）和估值水平（PE）是关注的核心问题。与之类比，中长期来看，A股权益资产的定价可以看做中国经济的晴雨表。

　　从利润出发，对中国这样的经济体而言，决定利润的核心在于以CPI和PPI为代表的价格水平。中央经济工作会议从供需两侧作出部署。供给侧，会议指出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。而需求侧，会议将内需主导放在重点任务首位，要求清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。“反内卷”政策的落地节奏和效力决定了中国经济特别是制造业业绩的修复水平

　　从估值出发，在中美博弈的大背景下，AI、自主可控为代表的科技创新板块承载了市场对未来生产力的乐观和憧憬。会议指出，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。此外，会议要求深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。AI作为细分赛道被单独提及，体现了政策层面对新质生产力的重视和呵护。

　　展望后市，牛市的脚步并未停下，市场存在继续上攻的潜力和动能。

　　政策面角度，中央经济工作会议客观、准确、务实地回应了市场对消费、投资、科技等多方面问题的关切，增量配套政策值得期待。会议立足当前经济发展阶段，既正视消费复苏乏力、有效投资不足、科技自主可控短板等市场核心痛点，也明确了后续发力方向，传递出稳增长、促创新、扩内需的坚定信号。预计后续将出台一系列针对性增量配套政策，涵盖消费提振、产业投资、科技创新扶持等维度，进一步释放政策红利，增强市场主体信心，为 A 股市场持续上行提供坚实的政策支撑。

　　基本面角度，经济数据对短线的压力反而构成了长期的预期差修复空间，市场或将在震荡整固的过程中等待实体经济的企稳回升。当前消费复苏的斜率仍显温和，部分中下游制造业的产能利用率尚未回到景气区间，地产链条的修复进程也存在一定反复，这些因素共同构成了短线市场对基本面的担忧，成为指数承压的直接诱因。市场当前的震荡，本质是资金对短期数据与长期趋势的再平衡，随着后续企业盈利底的确认、经济复苏信号的持续显现，前期因基本面担忧产生的预期差将迎来修复，A 股也将依托基本面的改善开启新一轮上行行情。

　　技术面角度，调整以来A股多次下挫均顽强拉回，体现了场外资金的进场热情，多空双方对下方支撑区域逐渐形成共识。如我们在11.28的文章中指出，市场大概率回补向上缺口，但更建议投资者在此过程中优化组合配置，而非继续追涨。但自指数阶段性冲高回落以来，曾先后三次下探至反弹通道下沿及前期成交密集区附近，其中两次还伴随外围利空冲击与场内短线情绪的快速退潮，下方的支撑愈加受到市场的逐步认可。在下方逐渐稳固的背景下，市场或存在上探前高的可能。

　　落到操作层面，安全边际仍然是需要关注的核心变量，“追涨杀跌”的操作并不推荐， 较为灵活的“核心底仓+卫星轮动”策略或是牛市中段维持组合进可攻退可守良好状态的较优选择。底仓方面，牛市氛围下，一定的底仓可以尽可能降低踏空概率，虽然近期市场颇为震荡，但一旦出现新的热点催化，行情或随时到来，建议关注中证A500ETF（159338）捕捉中国经济中长期投资机遇。轮动方面，震荡整理期板块轮动加速，投资者可以通过高抛低吸优化组合曲线、增厚持仓收益。可以关注AI应用方向的软件ETF（515230）、游戏ETF（516010）、科创创新药ETF国泰（589720）和反内卷方向的煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）、养殖ETF（159865）。

　　证券 ETF （512880）盘中拉升，一度上涨超1%，而后略有回落，收涨0.5%。

　　预期层面，通过并购重组打造航母级券商的政策基调提升了市场对行业的乐观预期。中金公司、信达证券、东兴证券公告筹划重大资产重组事项，三者均为汇金系券商。中金公司将通过换股方式吸收合并信达证券与东兴证券。根据2025年三季报，中金公司总资产为7649亿元，在上市券商中排名第六；信达证券、东兴证券总资产分别为1283亿元、1164亿元。若以简单加总方法估算，三家合并后总资产将突破万亿元，位居行业第四。通过并购重组，行业的无序重复竞争得到遏制，业务层面较高的互补性则有望增强公司的盈利能力，从而抬升行业预期。

　　业绩层面，市场活跃度与券商业绩紧密相连，当前市场交投活跃，或直接推动券商业绩显著好转。经纪业务方面，股票交易的频繁进行增加了券商的经纪业务收入。投行业务方面，随着经济的逐步复苏以及资本市场改革的深入推进，IPO预计将逐步恢复正常节奏，券商的投行业务也有望从中受益。自营业务方面，市场行情向好也促使券商的自营业务投资收益提升。券商行业在当前市场环境下具备较强的盈利能力和发展潜力。

　　估值层面，稳定币等新业务有望带来增长新动能，打开板块估值空间。国泰君安国际控股有限公司正式获批相关牌照，监管层的这一举措为券商行业打开了新的业务蓝海。稳定币作为一种新兴的金融工具，具有广泛的应用场景和市场需求。券商参与稳定币交易服务，不仅可以增加交易手续费收入，还可以拓展客户群体，尤其是吸引对虚拟资产投资感兴趣的投资者。此外，随着监管政策的逐步完善，稳定币等虚拟资产相关业务有望成为券商新的利润增长点，进一步提升券商的业绩表现和市场估值。

　　综合来看，证券板块受到场外资金青睐是业绩基本面改善、估值优势以及长期向好逻辑共同作用的结果。建议投资者关注证券ETF（512880），把握牛市旗手的中长期投资机遇。

　　本周，伦敦黄金现货价格重回上涨通道，收复4300失地。黄金基金ETF（518800）近五日均录得净流入，共计约3亿元。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。

　　实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。美国11月ADP就业人数为-3.2万人，低于预期的1万人，低于前值的4.2万人。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　地缘政治方面，中东、俄乌等地区局势难以缓和，美委局势又逐渐升温，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，虽巴以在特朗普的调停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复。此外，美委局势也出现动荡，美军开火的诸多谣言甚嚣尘上。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，叠加美联储逐渐进入扩表周期，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。随着特朗普之前尝试解除拜登任命的美联储理事丽莎·库克的职务，其试图掌控美联储的决心显然也已“昭然若揭”。虽然暂未有实质性行为，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。