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近日，海外大片接连上线。

前有《疯狂动物城2》上线17天，揽下31亿票房。

下周，万众期待的《阿凡达3》也上线在即。

在市场对于海外大片的期待之下，近日，A股影视板块也相当活跃，其中博纳影业的股价更是走出了5天4板，半月翻倍的疯涨态势。

拉长时间来看，自今年4月以来，该公司股价已然暴涨230%。这不免让人想起了当初光线传媒的疯狂飙涨故事。

然而，面临连续4年业绩亏损的博纳影业，如此夸张的涨势真能持续吗？

01

不得不说，尽管近两年来电影市场持续低迷，但影视公司的业绩已然悄悄回暖。

观察今年前三季度影视公司业绩可以发现，今年前三季度绝大多数大型影视公司利润均已逐渐复苏。

比如得益于《哪吒2》等影片的带动，光线传媒前三季度净利润达23.36亿元，同比增长406.78%，成为影视公司利润王。

去年亏损超9亿的万达电影，今年前三季度净利润已达7.08亿元，就连去年亏损的文投控股，今年前三季度也微盈400万元。

但在这当中也有个例。

今年前三季度，仅博纳一家大型影视公司仍处于亏损状态。

博纳第三季度业绩显示，今年前三季度，博纳营收同比微增1.29%至9.72亿元，但归母净利润却亏损11.10亿元，同比大幅下滑213.11%。

而这，已经是博纳连续第四年亏损，截至今年第三季度，博纳的合计亏损已经达到26.02亿元。

在高达26亿的亏损下，博纳近半年为何走出惊人涨势？

博纳的这一波行情，起源于4月初市场对“短剧游戏”概念的炒作，彼时相关影视公司股价异动拉升，博纳影业一度涨停。

但此后，影视公司走势各异，而博纳却一直高歌猛进。

而近期的一波行情，则是由于博纳通过其合作方TSG Entertainment Finance LLC（以下简称TSG），享有《阿凡达3》等好莱坞大片的全球票房分账权。

尽管《阿凡达2》在国内票房表现一般，但在全球影史票房榜上，《阿凡达》和《阿凡达：水之道》牢牢占据了第一和第三的位置，全球票房分别达到了29.23亿美元和23.20亿美元。

而即将上映的《阿凡达：火与烬》作为系列续作，电影票房自然也相当可期。

此前，通过其控股子公司与TSG的合作，博纳已经被授予《死侍与金刚狼》、《猩球崛起：新世界》、《异形：夺命舰》等多部影片的投资收益权。

但是，在如此涨势之下，博纳究竟能否靠着《阿凡达3》的收益翻身？

从过往来看，博纳的海外投资早在2015年就已经开始。

2015年，博纳影业便与TSG达成合作，投资了《火星救援》、《X战警：天启》、《独立日：卷土重来》、《佩小姐的移动城堡》、《猩球崛起3：终极之战》、《异形：契约》和《马戏之王》等七部大片，有权利获得所参与项目的同比例全球票房分账。

后续，博纳还接连投资了《比利·林恩的中场战事》、《决战中途岛》等一众大片。

得益于好莱坞成熟的财务投资机制，博纳海外投资不需要介入影片的创作环节，仅仅是按照出资比例享有影片在各个渠道版权的分账权益，还可以额外获得衍生品收入5%的分成。

就在今年上半年，由于与索尼哥伦比亚电影公司共同参与投资的《好莱坞往事》、《一条狗的回家路》、《喋血战士》的全球票房分成，博纳影业海外影片投资板块收入一度达到1.59亿元，占到了总营收的20%。

而《阿凡达3》，预计也将给博纳带来不菲的收入。

公开信息显示，博纳通过控股子公司向TSG的影片资金池注入约4000万美元，获得《阿凡达3》约5%的投资份额。

如果《阿凡达3》全球票房达到12亿美元，博纳便可获得3亿人民币分账，如果能够达到前作票房水平，也即是约23亿美元，博纳分账金额将达到近6亿元人民币。

尽管并不是一个小数字，但仍旧难以覆盖博纳的亏损。

博纳也在公告中表示，影片《阿凡达3》尚未在全球院线上映，其票房收入尚难以预计，且公司控股子公司通过与TSG合作授予公司《阿凡达3》的投资收益权比例较低，对公司短期业绩无重大影响。

博纳影业也提醒，公司的主营业务为电影业务、电影院业务、剧集业务及其他业务，且目前仍旧处于亏损状态。

博纳的视野，仍旧需要回到国内的电影行业。

02

近两年，国内电影行业似乎迎来了“至暗时刻”。

去年，国内全年电影总票房仅425亿元，跌回2015年的水准。

而今年，在多部大片的加持下，500亿票房已然近在眼前。

但除去火热的《哪吒2》，电影市场热度整体依然偏低。

如果除去《哪吒2》的票房，今年国内市场其他电影总票房甚至不及350亿。

而2024年，全年总票房如若除去年度票房冠军《热辣滚烫》的34.17亿元，其余电影总票房也达到了390亿元。

尽管总票房超过去年，但今年以来，除去春节档，多个档期票房不及预期，春节档后清明、五一档票房仅为去年同期一半，上半年单日票房低于5000万元的天数过半。

在这样冷淡的市场环境下，电影公司的处境自然也就越发艰难。

对于亟需转型的博纳而言，更是如此。

作为国内首家民营电影发行企业，博纳影业的兴衰史，是中国电影产业发展的缩影。

早期，博纳靠着在港片内地发行领域近乎垄断的优势，迅速发家。

此后，公司业务逐渐拓展至上游制作和下游院线，构建了“投资、制作、发行、放映”的全产业链闭环。

2010年，博纳成功登陆美国纳斯达克，成为“中国影视传媒第一股”。

此后，博纳迈入了自己的黄金时代。

2014年，博纳的《智取威虎山》收获8.79亿票房，成为当年的票房黑马，此后，博纳便将资源向主旋律商业大片倾斜。

2016年的《湄公河行动》、2018年的《红海行动》、2019年的《中国机长》，以及一度登顶影史票房冠军的《长津湖》，靠着大投资、强阵容以及高规格的这套工业化生产模板，博纳进入了一段黄金周期，口碑票房双丰收。

博纳的营收也在2021年达到了31.24亿元的峰值。

然而，过去的成功模式不仅让博纳陷入了路径依赖，也成为了博纳转型的最大障碍。

自2022年回归A股后，博纳旋即跌入下行通道。

危机的集中爆发点就是今年春节档上映的《蛟龙行动》。

这部据称是“中国首部”的“核潜艇重工业大片”总共耗资约10亿元，被博纳寄予厚望，但最终票房仅3.93亿元，可以说是血本无归。

而为了押注《蛟龙行动》，博纳不得不暂停其他中小成本项目，进而导致产品线青黄不接。

《蛟龙行动》的惨败，暴露了博纳过往“高投入、高回报”模式的脆弱性，一旦市场审美疲劳甚至只是单片失利，都能给公司带来重大打击。

也是因此，放眼未来，博纳的储备项目或许也难称乐观。

目前博纳的储备项目中，《克什米尔公主号》、《她杀》、《蛮荒禁地》等多部影片已经进入后期制作。

但其中，《她杀》和《蛮荒禁地》两部电影均已是经历多年坎坷，票房收入仍未可知。

相比押注新片，博纳的未来或许也取决于AI。

此前，博纳已成立独立的AI子公司“博越星纪蓝图”，并推出了AI科幻短剧《三星堆：未来启示录》，还计划开发AI原生动画电影。

如若运用AI技术能够帮助博纳降低制片成本和提升特效效率，博纳的高成本问题活能得到解决，进而在内容上收获新的助力。

但最根本的问题，仍旧在于市场的态度。

而这，也是国内电影公司需要集体面对的问题。

03

结语

目前，博纳影业正站在一个关键的转型十字路口。

短期内，由于其传统的制作模式和市场环境的变化，博纳的新片储备相对薄弱。

但中长期来看，博纳的制作能力仍旧具备一定竞争力，且其具有全产业链的基础竞争力，还有海外的投资布局，可以平滑其业绩波动。

对比今年影视公司“利润王”光线，未来博纳或许可以借鉴其“低成本试错、发掘新导演”的策略，平衡商业大片与中小成本创新作品的比例，丰富其项目组合。

从投资角度来看，未来一年，博纳有69.7%限售股解禁，潜在抛售压力巨大。

今年6月，博纳的十年老股东阿里巴巴影业也首次减持公司2.0016%股份，持股比例降至4.2%，中信证券及其一致行动人同期也减持3%股份，可见资本市场对其信心不足。

而影视板块一直以来波动性较大，影视票房冠军《哪吒2》曾经让光线传媒在10天内暴涨近300%，但此后又跌去大半涨幅，回撤之快令人咂舌。中国电影也曾因《南京照相馆》等多部影片短期内暴涨，但此后也都回退涨幅。

在当时很多在光线传媒大涨之后追高进去的股民，至今依旧处于被深度套牢当中。

因此，如今面对同样大涨的博纳影业，投资者也要审慎看待此次大涨行情，更要观察其中长期的基本面是否有改善，谨防追高。（全文完）