币界网12月11日讯，美联储宣布下调基准利率25个基点，至3.5%-3.75%区间，这是年内第三次降息，累计降息幅度达75个基点。在此背景下，稳定币发行商Circle（NYSE: CRCL）的盈利前景再次引发市场关注。币界网数据显示，XBIT去中心化交易所平台上USDC多空比持仓结构出现调整，利率敏感型持仓占比上升，显示投资者正在重新评估降息周期对稳定币发行商的影响。

Circle自2025年6月上市以来，股价经历了从64美元发行价冲高至298.9美元，再回落至当前83.9美元附近的剧烈波动。11月12日公布的Q3财报显示，公司总收入7.40亿美元，同比增长66%，净利润2.14亿美元，但财报发布后股价首日即跌11.4%，一周累计下跌20%。市场对其高达60%的分销费用占比以及对利率环境的高度依赖表示担忧。

降息落地稳定币发行商面临考验

美联储此次降息决定在预期之中，但未来政策路径的不确定性有所上升。根据最新公布的“点阵图”，美联储预计2026年仅降息1次，2027年再降1次，之后联邦基金利率将维持在约3%的长期目标水平。值得注意的是，本次投票中出现3名委员反对票，为2019年9月以来首次出现如此大的分歧。

这一政策转向对Circle的盈利模式构成直接挑战。Circle的收入主要来源于将用户兑换的USDC资金配置到美债等低风险资产获取利息收入。据币界网了解，Circle在高利率环境下的盈利能力较强，但在扣除约60%的渠道分销成本以及运营成本后，实际利润空间对利率变化高度敏感。

市场分析人士指出，如果利率持续下行，Circle的净利润率可能面临收缩压力。XBIT去中心化链上交易平台的USDC多空比数据显示，近期做空USDC相关衍生品的持仓量出现增长，反映部分投资者正在为降息周期带来的盈利收缩做准备。

盈利模式争议：利差依赖还是规模效应

围绕Circle的投资价值，市场形成了鲜明的多空分歧。空方观点认为，Circle本质上是一家“吃利差”的类银行机构，其利润严重依赖高利率环境和USDC流通规模，且大部分利润需分给Coinbase等合作伙伴。

根据协议安排，Circle约61%的利润要分给Coinbase，而Coinbase还持有22%的USDC份额，这部分收益完全归其所有。这意味着Circle实际能留存的利润比例相对较低。空方进一步指出，Circle的盈利结构并非源于商业效率，而是基于监管禁止发行方直接向用户分配国债利息的政策红利。一旦政策调整或竞争对手通过其他方式间接分润，Circle的利润空间将被进一步压缩。

币界网数据显示，XBIT平台上USDC多空比的空头持仓中，机构账户占比显著高于散户账户，表明专业投资者对降息周期的担忧更为明显。

然而，多方持不同看法。他们认为Circle采取的是“先规模、后盈利”的典型互联网平台战略。当前的高额分润并非被迫妥协，而是为换取规模增长、网络效应和用户认知的战略选择。支持者类比亚马逊、京东等企业，这些公司曾长期亏损以换取市场份额，最终建立了难以撼动的竞争优势。

从数据来看，USDC流通量已从去年同期的355亿美元增长至737亿美元，增幅达108%。多方认为，稳定币市场仍处于高速增长阶段，一旦合规法案落地，USDC规模可能在数年内突破2000-3000亿美元。在这种情况下，规模扩张带来的收益增长完全可以抵消利率下行的负面影响。

机构入场与应用拓展释放积极信号

传统金融机构对稳定币领域的持续布局为多方观点提供了支撑。12月11日，据CoinDesk报道，道富银行（State Street）与Galaxy Asset Management宣布计划于2026年初推出代币化流动性基金“SWEEP”。该基金将使用PayPal发行的稳定币PYUSD进行申购和赎回，并在Solana区块链上发行，之后将扩展至Stellar和以太坊。Ondo Finance已承诺投入约2亿美元作为种子资金。

这一动向显示，传统金融巨头正在将稳定币视为机构现金管理的重要工具。道富银行管理着超过4万亿美元资产，其入场意味着稳定币正在从加密原生领域向主流金融基础设施转变。币界网消息称，类似的机构级应用场景可能在未来两年内大幅增加，这将为USDC等合规稳定币创造持续需求。

结算领域的进展同样值得关注。12月11日，The Block报道，金融科技巨头Stripe通过“收购式招聘”收购了加密钱包公司Valora的团队，以拓展其稳定币服务。Valora此前专注于CELO区块链上的稳定币应用，并与Tether合作推动全球稳定币普及。Stripe的入场表明，稳定币在跨境清算和零售转账场景的应用正在加速落地。

XBIT平台的交易数据也印证了这一趋势。据币界网统计，12月11日，知名投资者黄立成再次向Hyperliquid存入254,727枚USDC，将其ETH多单仓位增至11,100枚，价值约3636万美元。这显示USDC作为DeFi和衍生品交易抵押品的核心地位依然稳固，市场对其流动性和安全性的信任并未因Circle股价波动而减弱。

持仓结构调整反映市场分歧

从XBIT去中心化交易所的持仓数据来看，USDC多空比正在经历明显的结构性调整。币界网数据显示，长期持仓占比有所下降，而短期对冲性持仓占比则出现上升。这表明投资者在保持对稳定币赛道长期看好的同时，也在加强对短期波动的风险管理。

值得注意的是，USDC多空比在不同投资者群体间呈现分化。零售投资者的多头持仓占比高于机构投资者，这种分化反映了专业投资者对降息周期带来的盈利压力更为敏感，而散户投资者更倾向于看好稳定币赛道的长期增长空间。

从地域分布来看，美国市场的USDC多空比空头持仓占比较高，而亚洲和欧洲市场的空头占比相对较低。这可能与美国投资者对本土监管环境和利率政策更为熟悉，因而对Circle面临的挑战有更清晰的认知有关。

虽然市场对Circle的短期前景存在分歧，但对USDC本身的需求依然强劲。截至12月10日，USDC在全球稳定币市场的份额约为20%，仅次于USDT的65%。在合规性和透明度要求较高的机构市场，USDC的优势更为明显。币界网消息称，随着美国稳定币法案的推进，合规稳定币的市场份额有望进一步提升。

当前，市场对Circle的评估本质上是对短期利率压力与长期行业红利的权衡。空方关注的是高分销成本、利率依赖以及潜在的监管变化风险；多方看好的则是全球结算需求向链上迁移、合规化进程加速以及USDC网络效应带来的长期价值。从XBIT平台的USDC多空比持仓再平衡趋势来看，这一分歧在降息周期下正在进一步扩大，投资者需要根据自身风险偏好和投资周期做出评估。

编辑：许沥心