全球长债收益率已重返2009年以来最高水平，这一显著转变标志着市场对各国央行放松货币政策周期即将终结的共识日益增强。

在美联储备受瞩目的政策会议召开前几小时，债市并未如期上涨。尽管市场普遍预计美联储将连续第三次降息，但投资者正基于对长期通胀、财政赤字及未来货币政策独立性的担忧抛售债券，推动30年期美债收益率重回多月高位，10年期美债收益率亦徘徊在9月以来的最高水平。

市场的重新定价已波及全球，交易员目前押注欧洲央行几乎不再有降息空间，同时预计日本央行本月加息几成定局，澳大利亚央行明年将加息两次。据彭博数据显示，衡量全球长期政府债券的一项指标已回升至16年高点，澳大利亚和欧洲多国的长债收益率近期均大幅飙升。

随着主要发达市场国债收益率走高，投资者正重新评估通胀风险及特朗普及贸易战背景下的全球增长前景。这表明，去年启动的、曾推动全球股市创下历史新高的宽松周期可能正步入尾声，市场焦点已转向各国激增的公共债务和更为顽固的通胀压力。

“失望交易”在全球蔓延

随着投资者逐渐意识到各大央行的降息周期可能即将结束，一场“失望交易”（disappointment trade）正在多个发达市场展开。PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp指出，随着美联储宽松周期的终结可能在望，美国长期利率将面临充满挑战的环境。

货币市场的押注凸显了这种情绪的转变。交易员目前的定价显示，欧洲央行几乎不再有进一步降息的预期，而日本和澳大利亚的收益率曲线则因加息预期而上行。在悉尼，澳大利亚联储主席Michele Bullock几乎排除了降息的可能性，市场预期的快速转变推动澳债收益率升至发达市场中的最高水平。

从日本到德国，债券收益率均攀升至多年高位，其中长期债券面临的压力最大，因为投资者要求为持有风险更高的证券获得更高的补偿。这反映出市场日益确信，此前旨在刺激增长的全球降息周期正在结束。

美国通胀粘性与联储换届隐忧

尽管美联储预计将在周四宣布降息，但美国国债市场的走势极其反常，收益率不降反升。美联储青睐的通胀指标在9月微升至2.8%，高出央行目标近一个百分点，这使得货币政策的前景变得不再温和。

除了通胀粘性，投资者还在担忧美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题，以及下一任美联储主席的独立性。现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束。白宫国家经济委员会主任哈塞特已成为热门人选，他被广泛认为是特朗普低利率偏好的支持者。

这种不确定性促使一些投资者在美债收益率曲线中计入风险溢价。TwentyFour Asset Management的投资组合经理Gordon Shannon写道，尽管近期市场已通过美元走弱和收益率曲线变陡对“哈塞特交易”进行了定价，但市场对进一步推高这一预期持犹豫态度，因为即便是哈塞特领导的美联储，也可能受到通胀持续性的制约。

财政扩张推高全球长债收益率

全球债券市场目前的信号表明，借贷成本的压力将持续存在。除了货币政策预期的转变，各国政府激增的债务和财政扩张计划也是推高收益率的重要推手。

据彭博报道，德国立法者预计将于下周批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单，而投资者仍在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划。从东京到伦敦，政府债务的激增迫使投资者重新审视通过债券融资的财政扩张所带来的长期影响。

资金管理公司Pendal Group Ltd.的收益策略主管Amy Xie Patrick表示，当前的收益率变动反映了市场对更强劲经济增长的预期，因为明年全球在财政上可能会采取更具扩张性的立场。