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（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商电新  邱世梁/陈明雨/尹仕昕/曹宇】全球化布局制造与渠道，海外数据中心、配电、储能业务持续突破。

【浙商宏观  李超/林成炜/潘高远/费瑾/王瑞明】预计2026年货币政策全年降准50BP，降息10BP，小步慢跑。财政政策方面，我们上修2026年赤字。

【浙商宏观  李超/王瑞明】新型政策性金融工具资金支持、地方化债进度、统计数据三点预测依据支撑2026年Q1投资端实现开门红。

【浙商大制造中观策略  邱世梁/王华君/王家艺】董事长近日连续增持，彰显对后续北美地产周期向上以及公司自身α强劲增长的信心。

内容详情

01 市场总览

1、大势：

12月9日上证指数下跌0.37%，沪深300下跌0.51%，科创50下跌0.27%，中证1000下跌0.57%，创业板指上涨0.61%，恒生指数下跌1.29%。

2、行业：

12月9日表现最好的行业分别是综合（+3.45%)、通信（+2.23%)、电子（+0.78%)、商贸零售（+0.36%)、国防军工（+0.13%)，表现最差的行业分别是有色金属（-3.03%)、钢铁（-2.47%)、房地产（-2.1%)、煤炭（-1.62%)、建筑装饰（-1.5%)。

3、资金：

12月9日全A总成交额为19177亿元，南下资金净流入5.31亿港元。

02 重要推荐

【浙商电新  邱世梁/陈明雨/尹仕昕/曹宇】伊戈尔（002922）公司深度：“全球造，销全球”，变压器+AIDC产品加速出海

1、电新-伊戈尔（002922）

2、推荐逻辑：

海外产能及渠道优势显著，变压器+AIDC产品打开成长空间。

1）超预期点：

①数据中心业务有望超预期；

②配电及储能业务有望超预期；

③公司盈利能力有望超预期。

2）驱动因素：

①数据中心业务收入高增；

②配电、储能变压器收入高增；

③海外业务及高毛利业务占比提升。

3）目标价格，现价空间：

目标股价40.9元，对应当前有29%上涨空间。

4）盈利预测与估值：

预计2025-2027年公司营业收入为5637/7289/9196百万元，营业收入增长率为22%/29%/26%，归母净利润为276/503/683百万元，归母净利润增长率为-6%/82%/36%，每股盈利为0.65/1.19/1.61元，PE为49/27/20倍。

3、催化剂：

海外数据中心、配电、储能业务订单持续突破。

4、风险因素：

下游需求不及预期；国际化经营风险；市场竞争加剧；主要原材料价格波动。

报告日期：2025年12月9日

报告详情：

03 重要观点

【浙商宏观  李超/林成炜/潘高远/费瑾/王瑞明】宏观专题研究：逆周期与跨周期结合发力

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

具体政策来看：货币政策方面，预计2026年货币政策全年降准50BP，降息10BP，小步慢跑。财政政策方面，我们上修2026年赤字率预期至4.0%~4.2%左右，但广义赤字率可能小幅回撤。

1）市场看法：

可能下修经济目标。

2）观点变化：

持平。

3）与市场差异：

经济增速目标设置在5%左右的概率较大。

3、风险提示：

中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。

报告日期：2025年12月8日

报告详情：

【浙商宏观  李超/王瑞明】宏观深度报告：2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

从新型政策性金融工具支持、地方化债进度较快或释放投资空间、统计数据复盘三点预测依据支撑2026年Q1投资端实现开门红。

1）市场看法：

市场认为固定资产投资数据难以迎来开门红。

2）观点变化：

2025年1-10月全国固定资产投资同比-1.7%，我们测算7、8、9、10月的当月同比分别为-5.3%、-7.1%、-7.1%、-12.2%，已连续5个月转负。2025年下半年我国固投运行状态在近二十年来较为罕见，2026年尤其是Q1的固投数据能否实现稳增长值得重点关注。我们预计2026Q1固投同比增速+2.8%，预计广义基建和制造业投资同比增速均有望超过+5.0%，带动投资端实现开门红。

3）驱动因素：

我们预计2026Q1固投同比增速+2.8%，预计广义基建和制造业投资同比增速均有望超过+5.0%，带动投资端实现开门红。有三点预测依据：

①本轮新型政策性金融工具支持的部分工程作为项目储备有望拉动2026年Q1固投，尤其广义基建和制造业投资；

②2025年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓解；

③历史上投资端开门红概率超过80%，当前数据“挤水分”或已充分。

4）与市场差异：

较市场更乐观。

3、风险提示：

政策性金融工具落地不及预期；国内基本面下行风险超预期；海外对我国经贸摩擦超预期；房地产投资下滑超预期；地方政府化债挤占项目资金超预期。

报告日期：2025年12月9日

报告详情：

04 重要点评

【浙商大制造中观策略  邱世梁/王华君/王家艺】巨星科技（002444）公司点评：管理层增持彰显信心，北美地产周期底部向上

1、主要事件：

董事长增持，彰显长期发展信心。

2、简要点评：

董事长近日连续增持，彰显对后续北美地产周期向上以及公司自身α强劲增长的信心。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

美国已进入降息周期，工具行业景气度有望拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，全球化产能布局持续深化，我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力，明后年业绩增长有望进一步加速。预计2025-2027年公司营收150.58/181.52/217.92亿元，同比增加1.77%/20.55%/20.06%；归母净利润26.84/32.84/40.18亿元，同比增加16.52%/22.36%/22.34%。当前市值对应PE为15.64/12.78/10.45X，维持“买入”评级。

2）催化剂：

降息超预期，地产复苏超预期；电动工具订单超预期。

3）投资风险：

海外消费需求不及预期；贸易摩擦；汇率波动。

报告日期：2025年11月18日

报告详情：

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