台积电（TSM）未来持续强劲增长的长期利好因素，是毋庸置疑的。事实上，无论未来几年英伟达（Nvidia）的 GPU 龙头地位是否会受到冲击（比如面临超威半导体（AMD）等替代供应商的竞争，或是超大规模数据中心运营商自研芯片的挑战），所有行业头部企业最终都要依赖台积电的尖端制程工艺。在这一领域，台积电的领先优势与竞争护城河正展现出前所未有的稳固性。当人工智能相关概念股的估值溢价引发市场质疑时，像台积电这样兼具盈利变现能力与行业不可替代性的标的，理应成为人工智能行情第二阶段的优选配置方向。

不过，台积电在当前股价高点是否值得买入，并不能仅凭这一强劲基本面就下定论。要解答这个问题，还需确认三个关键点：其一，公司是否保有稳定的定价权；其二，是否手握充足订单以支撑中期营收流；其三，智能手机、物联网等非人工智能领域的需求前景是否向好。经分析，分析师认为台积电的运营状况依旧强劲，即便当前入场进行新投资，未来数年也有望获得可观回报。

增长势头强劲，营收结构多元

2025 年第三季度财报电话会议披露的营收结构显示，智能手机、物联网、汽车电子和消费电子（DCE）等周期性需求贡献了总营收的 43%；剩余 57% 则来自高性能计算（HPC）板块，这部分营收并非全部由人工智能加速器需求构成，还涵盖了数据中心基础设施需求（如传统服务器中央处理器、网络及企业级存储芯片）。

据管理层透露，人工智能加速器需求表现强劲，甚至超出了此前预期的 45% 左右的增速。而占比 43% 的周期性需求（非人工智能领域）在触底后也迎来温和复苏。2025 年第三季度的环比增长数据印证了这一反弹趋势 —— 智能手机业务环比增长 19%，物联网业务环比增长 20%。这表明持续多个季度的库存调整已基本结束，产品出货量正逐步回升。

高性能计算板块中，数据中心需求（占高性能计算业务的一部分）的周期性较弱，受短期库存调整的影响相对较小，但其增长速度不及人工智能加速器细分板块。市场研究报告显示，服务器需求（归属于高性能计算领域）预计将实现高个位数增长；智能手机和汽车电子市场的增速则分别约为 6% 和 11%。

尽管高性能计算板块的具体营收构成尚未公开，但管理层一年前曾透露，人工智能业务对总营收的贡献率约为 15% 左右，如今该业务增速预计将达到 45% 左右。鉴于人工智能加速器业务的高成长性，其营收占比大概率较此前有所提升。否则，就意味着高性能计算板块中的非人工智能加速器业务（即数据中心基础设施相关）的增速，要远高于前文市场研究报告预估的高个位数水平。

分析师的测算结果显示，以下两种情况必居其一：要么人工智能加速器业务占总营收的比重已升至约 45%；要么若人工智能加速器业务营收占比为 20%，则高性能计算板块中的非人工智能加速器业务增速需达到约 47%。

台积电高性能计算业务营收贡献

及细分板块增长测算

为预测未来几年营收结构变化下的增长趋势，分析师对非高性能计算的周期性业务板块采取了保守假设，预计其年复合增长率仅为 7%（与市场研究数据一致）。这一增速对应 “温和复苏” 场景，而 2025 年第三季度该板块录得的高双位数环比增长，实则预示着实际增长态势可能远优于这一保守基准。

在高性能计算板块内部，分析师假设人工智能加速器业务贡献 20% 的营收，该业务增速按管理层指引的下限取值，设定为 45%；对于板块内的非人工智能加速器业务（即数据中心基础设施相关），分析师假设其增速为 25%—— 这一数值远低于分析师此前测算得出的约 47% 的隐含增速。

以各业务板块的营收占比为权重计算，即便在上述极为保守的假设下，台积电整体营收增速仍有望达到约 21%。

台积电增长预期测算及

营收超预期情况

正如管理层在第三季度财报会议上所言，人工智能业务正处于 “需求爆棚” 的增长阶段，这一现状将为上述增长预期提供更强有力的支撑。由此可见，公司给出的 15%-20% 的营收年复合增长率指引是具备坚实基础的。这一增长预期也间接体现在分析师预测中，并已部分反映在当前股价及估值水平里。

综上，分析师的测算表明，即便是保守的增长假设，也足以支撑市场预期；而从历史表现来看，台积电未来多个季度的营收超预期概率依然很高。

台积电的短期营收前景同样向好。管理层表示：

“我们正全力缩小供需缺口，并计划在 2026 年进一步扩充产能。具体的产能数据，我们预计将于明年更新。目前可以明确的是，所有与人工智能相关的产能，无论是前段晶圆制造还是后段封装测试，都处于高度紧张的状态。”

这意味着人工智能需求对应的上下游供应链 —— 从晶圆级系统集成（CoWoS）先进封装到晶圆制造 —— 均处于健康的供不应求状态。既然供应端已成为制约增长的核心瓶颈，那么从需求层面来看，2026 年的营收下限将具备较高的确定性。因此，分析师并不太担忧公司指引的第四季度营收环比下降 1%—— 这并非需要警惕的结构性需求信号，正如 2025 年第一季度也曾出现类似环比下滑，但此后营收便迅速反弹。

技术护城河深厚

台积电的增长离不开大规模资本支出的支撑。从支出规模来看，2024 年资本支出约为 300 多亿美元，2025 年第三季度管理层指引的资本支出中点值为 410 亿美元，同比增幅约为 35%-40%。这一增速与 2025 年第三季度约 35% 的营收同比增速，以及全年营收增长指引基本持平。

公司将 70% 的资本支出投向先进制程技术，而这部分投资增速并未显著高于营收增速，彰显出合理的资本使用效率。此外，台积电的自由现金流保持强劲，足以覆盖保守的股息发放（派息率约 7%）与全球化扩张需求。

看多台积电的核心逻辑之一，在于其强大的定价权 —— 这一点在高资本支出的行业背景下尤为关键。目前，台积电在 3 纳米等尖端制程领域的龙头地位依旧无可撼动。事实上，截至第三季度，公司在全球晶圆代工市场的份额仍在持续提升。

其竞争护城河正变得愈发宽阔：三星晶圆代工和英特尔晶圆代工业务，因良率和产能问题，尚未能在关键的 3 纳米和 5 纳米制程节点上对台积电构成大规模威胁。而建设先进晶圆厂所需的巨额资本支出，本身也成为了一道难以逾越的行业壁垒。

当前，晶圆级系统集成先进封装服务的产能紧缺，不仅保障了台积电的定价能力与设备高稼动率，还促使公司积极扩充 2026 年产能以消化积压订单。得益于供应短缺的市场环境，台积电具备了提价的底气。公司毛利率始终保持稳健水平，而定价权的稳固态势，也让毛利率前景持续向好。

估值

台积电当前的前瞻市盈率约为 28 倍，较行业中位数溢价约 20%，较自身五年历史平均水平溢价约 27%。考虑到公司正处于高速增长通道，且在人工智能长期浪潮中占据近乎不可替代的地位，这样的估值溢价是完全合理的。实际上，受地缘政治风险影响，当前股价已存在一定程度的折价。

为降低风险，台积电正积极推进全球化扩张战略，在美国、日本和德国布局产能，并获得了当地政府补贴。补贴收入与海外建厂带来的较高运营成本，二者的影响基本相互抵消。从短期来看，这一战略对毛利率的冲击较为温和，初期约为 2%-3%，后续或扩大至 3%-4%。

相较于地缘政治风险缓释与估值提升带来的收益，这一代价是完全值得的。管理层也强调，公司增长不会过度依赖中国市场：

“我对我们的客户充满信心，无论是图形处理器还是专用集成电路领域的客户，他们的业绩都表现良好。人工智能领域的增长依然会十分迅猛，前景十分乐观。我相信客户们会持续成长，而我们也会为他们提供有力支持。”

当前估值已隐含了未来两年每股收益增长约 20% 的预期 —— 而分析师的营收增长分析已表明，这一预期是偏保守的。这意味着，若预期顺利达成，到 2027 年台积电的前瞻市盈率将降至约 19 倍以下。

综合来看，分析师预计台积电未来营收增速有望超预期（进而带动每股收益增长超当前市场预期）。因此，即便估值有所回落，当前入场的新投资也不会面临太大压力。

保守测算，若到 2027 年台积电的市盈率回落至 25 倍，且业绩增速持续高于预期的 20%（包括每股收益增长），则股价有望达到约 390 美元 —— 这一目标价基于 2027 年每股收益预计达 15.5 美元、市盈率取 25 倍计算，对应基准情景下约 30% 的潜在回报率。

结语

在分析师看来，结合台积电的技术护城河与定价权优势，当前估值并不算过高。从增长前景到利润率水平，各项指标均保持稳健。尽管对于成长股，在估值回调时买入固然更佳，但台积电的强劲基本面支撑着其投资逻辑，投资者不必执着于等待股价回落。