2005年上市公司股权分置改革启动以来，我国资本市场迈入全流通时代，市值成为衡量企业财富与实力的核心指标，市值管理概念随之兴起，并成为资本市场研究焦点。市值管理不仅是企业价值管理的关键实践，更与资本市场稳定、资源优化配置紧密相关。本文将对市值管理的理论含义、政策发展历程展开分析，探究其核心逻辑与现实意义。

1. 市值管理的理论含义

1.1. 市值管理是上市公司价值管理的具体实践

“市值管理”是伴随着中国资本市场创新发展而出现的全新概念，它的提出始于2005年4月具有划时代意义的上市公司股权分置改革办法的出台。股权分置改革使得中国资本市场自2005年6月起开始进入全流通时代，市值成为上市公司财富的标志，和被广泛关注的核心指标，市值管理理论与实践模式成为众多上市公司高管和专家学者共同关注的课题，市值管理运行模式已成为资本市场领域研究的核心课题之一。

从宏观层面来看，市值管理是指在国家运用财政政策、货币政策、产业政策、宏观调控与监管政策对国民经济和资本市场进行宏观调控与监管的过程中，上市公司基于市值信号，在有效研究与科学规划的基础上，有意识地、主动地、创新地运用多种科学、合规的价值营销方法和手段对公司市值进行管理。市值管理实际上也是股权分置改革的一种深化。

从上市公司角度来看，市值管理是公司价值管理理论的重要实践，上市公司进行市值管理有助于稳定和提升公司市值。上市公司通过战略规划、经营管理和投资者关系管理，将公司创造价值、实现价值和经营价值的活动有机地联系起来，促使股价充分反映公司内在价值，并努力实现以内在价值为支撑的市值最大化的管理活动。

具体来看，市值管理主要涉及价值创造、价值营销、价值实现三个方面。其中，价值创造是市值管理的基础和核心，是企业通过一系列的生产经营活动、战略决策和资源配置，为股东、客户、员工等利益相关者创造经济价值、社会价值等多种价值的过程；价值营销是指企业将自身所创造的价值，通过市场机制和各种营销、财务等手段，转化为可以量化的市场价值，主要体现在企业市值的提升、股票价格的上涨以及股东财富的增加等方面；价值实现是在价值创造和价值营销的基础上，对企业价值进行动态管理和优化的过程。

1.2. 上市公司进行市值管理实践具有重要意义

上市公司的价值具有净资产重置价值、内在价值和市场价值三种表现形式。其中净资产价值是上市公司历史经营业绩的静态反应，内在价值指公司在未来经营期内可以获得的全部现金流贴现值，市场价值通常表现为股价*股数。在完全有效市场内，上市公司的市场价值通常完全反应其内在价值，并显著高于净资产价值。而在不完全有效市场内，上市公司的内在价值和市场价值往往出现背离，这就需要上市公司通过积极的市值管理方法，使公司的市场价值尽可能充分地反映内在价值。

图1： 完全有效市场内在价值、市值与价格曲线

由此可见，上市公司的价值管理的最终目标在于以内在价值为核心，以提升内在价值为基础，实现上市公司市值的动态、长期、可持续，并保持内在价值与市值的关联性。具体可拆解为价值创造、价值营销和价值实现三个细分维度的目标：

价值创造：优先实现内在价值的可持续增长。市值体现了包括投资者在内的利益相关者对公司的价值预期，上市公司市值的大小体现了上市公司的综合实力和竞争能力。高市值的上市公司，一方面体现了上市公司的较高价值创造能力和投资回报率；另一方面往往更容易得到资本市场的认可，可以获得更多潜在投资者的青睐，可以利用配股、增发等手段筹集到公司发展所需资金，有利于上市公司未来扩张和发展；最后，在股权分置后的全流通市场，高市值的上市公司可以有效抵御被收购风险。可见，上市公司的高市值可以推动可持续价值创造能力逐步提升，追求市值最大化应该是市值管理的最理想目标。通常上市公司可采取的价值创造手段包括提升生产效率、拓展市场空间、内部资源整合、科技创新、发展新质生产力等方面。

图3： 价值创造示意图

价值营销：追求内在价值得到完全反映、有稳定溢价的市值最优化。在资本市场，上市公司的市值与其内在价值普遍存在偏离，偏离过大，会导致市值泡沫，影响各利益相关者的权益。所以，上市公司市值管理的又一目标就是采用适当的途径和方法实现上市公司内在价值在资本市场上的恰当反映，这一过程也被称之为价值营销。在我国，上市公司通常采用的价值营销措施包括4R关系管理、公司品牌建设与推广、社会责任（ESG）实践等。

价值实现：基于所有利益相关者利益权衡视角下的股东财富最大化。从价值创造的角度来看，利润最大化除了没有考虑时间和风险价值外，其最大缺陷是容易导致经营的短期行为；纯粹的股东财富最大化虽然考虑了时间和风险价值，但仅考虑股东财富的增加，忽视其他相关者的利益保障，也不可能实现价值创造的可持续性。上市公司市值管理所追求的内在价值最大化，并不是单一基于股东视角的股东财富最大化，也不可能是所有利益相关者利益的最大化，而应该是基于所有利益相关者视角的权衡相关者利益条件下的股东财富最大化。在我国，上市公司通常采用的价值实现措施包括并购重组、回购、股权激励等。

图4： 价值营销与价值实现示意图

2. 中国市值管理政策回顾

我国市值管理政策随着市值管理理论的提出与完善大致经历了四个阶段：

（1）初步提出（2005年）：市值管理的概念首次在官方文件中提出，主要配合股权分置改革，强调将市值纳入国有控股上市公司的考核体系。

（2）政策鼓励（2014年）：新“国九条”发布，明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度，标志着市值管理正式成为国家顶层设计的一部分。

（3）规范发展（2024年）：证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，系统性地明确了市值管理的定义、方式及禁止事项，推动市值管理进入规范化、制度化阶段。

（4）强化考核（2025年）：国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，进一步推动上市公司重视市值管理，提升市场表现和投资者回报。

图5： 2005-2024年中国市值管理政策发展历程

市值管理及其相关政策重点关注和要求央国企、成份股公司与长期破净公司积极健全市值管理相关制度，积极开展市值管理工作。其中，主要指数成分股公司作为行业翘楚，对市场走势和资金流向影响显著，其规范的市值管理具有示范效应；长期破净公司存在价值被低估风险，影响市场信心与资源配置效率，亟需政策引导估值修复；中央企业控股上市公司关乎国有资产保值增值，在国民经济中战略地位关键，其市值稳定对资本市场平稳运行意义重大。综合上述政策，可以看到我国对上市公司市值管理引导主要突出了一个定位、两个意识、六个工具、三个保障，具体为：

• 一个定位：中央企业控股上市公司是中央企业开展生产经营、参与市场竞争的主要载体，也是稳定资本市场的重要力量。央企对我国经济起到了一个增强核心功能、提升核心竞争力的功能，具有构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。我国政策引导打造一批经营业绩佳、创新能力强、治理体系优、市场认可度高的一流上市公司，需要央企进一步夯实市值管理工作基础。央企综合运用相关工具，需要做政策的引导下做好三个打造：聚焦产业链供应链关键环节，加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业；规范稳妥实施分拆上市，与高校、科研院所等科研机构在科技成果转化上的股权合作，打造科技领军企业；通过并购重组加快布局战略性新兴产业和未来产业，培育新质生产力，打造产业领先企业。

• 两个意识：一是主动意识，主要包括上市公司需要围绕国有经济布局优化和结构调整主动作为，增强核心功能、提升核心竞争力；主动加强投资者关系管理；科技创新型上市公司有望在政策的支持下，在规范实施股权激励的基础上，优先激发核心骨干提升上市公司投资价值的主动性和积极性；鼓励上市公司增加必要的主动自愿披露，对于可能影响投资者决策或上市公司股票交易的舆情及时响应、主动发声，为中小投资者、机构投资者主动参与利润分配事项决策创造便利环境。二是积极意识，主要包括中央企业要指导控股上市公司积极贯彻落实党中央、国务院关于深化国资国企改革的重大部署；上市公司需要积极开展有利于提高投资价值的并购重组，并紧盯核心科技资源积极开展投资并购；上市公司需要积极引入长期资本、耐心资本、战略资本改善公司治理结构；中央企业负责人要积极出席控股上市公司集中路演、业绩披露等活动；督促控股上市公司的董事长、总经理等人员积极组织参与业绩说明会、投资者沟通会等各类投资者关系活动。

• 六个工具：即用于进行市值管理的六个典型工具，从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组；控股上市公司在政策指导下从完善公司治理、规范实施股权激励等方面加大市场化改革力度，激发公司活力；控股上市公司也需要全面提高信息披露质量，完善ESG管理体系，加强舆情信息收集和研判，切实维护企业形象和品牌声誉；指导控股上市公司多途径多形式强化投资者沟通，增进市场认同；引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例；推动中央企业和控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，积极解决控股上市公司长期破净问题。

• 三个保障：三个保障即组织保障、机制保障、合规保障。组织保障方面强调了企业负责人的重要性，文件强调，督促控股上市公司的董事长、总经理等人员积极组织参与业绩说明会、投资者沟通会等各类投资者关系活动，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核；机制保障方面，长期破净上市公司要制定披露估值提升计划并监督执行，将市值管理作为一项长期战略管理行为，明确市值管理工作的组织领导机制和责任落实机制，推动控股上市公司制定全面务实的市值管理制度并依法合规披露制度制定情况。合规保障方面需要树立科学市值管理理念，强化合规管理，完善内控体系，坚持规范运作，严格遵守国资监管、证券监管等各项有关政策规定。

3. 总结

本文主要梳理了我国市值管理的理论逻辑与政策脉络。从理论上而言，明确其为企业价值管理的关键实践，以价值创造为基础、价值营销为桥梁、价值实现为目标，核心是推动内在价值与市场价值动态匹配；政策方面，我国的市值管理宏观政策呈现出从2005年初步提出到2025年强化考核的四阶段演进，构建起“一个定位、两个意识、六个工具、三个保障”的规范框架。对于央企、指数成分股公司等市值管理实践主体而言，市值管理不仅关乎企业抗风险能力与长期发展，更对资本市场稳定运行、资源优化配置具有重要意义。随着市值管理理论的进一步发展完善，上市公司有望在合规前提下深化实践，进一步释放其内在价值。