长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

主打“灵魂社交”的Soul第四次冲击IPO。

近日，社交平台Soul APP正式向港交所主板递交上市申请。据悉，这已是其第四次IPO。从2021年赴美，到2022年、2023年两度闯关港股，如今其换上“AI+沉浸式情绪社交第一股”的新衣，再次叩响港股大门。

作为腾讯持股49.9%的“亲儿子”，Soul凭借独特的匿名社交机制曾迅速崛起，精准抓住Z世代的情感需求，一度成为陌生人社交赛道的标杆玩家。

但长江商报记者注意到，光鲜表象背后，是难以忽视的发展隐忧：公司三年间累计烧掉近23亿元广告费，“烧钱换增长”的模式难以为继，用户规模增长陷入瓶颈；同时，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上超6000起投诉直指诈骗、退费难等问题，合规风险高悬。

尤为关键的是，支撑Soul崛起的高度匿名机制，早已成为一把“双刃剑”——它既是吸引用户的核心壁垒，又因弱化身份核验，沦为诈骗、软色情等违规行为的滋生温床，成为Soul冲击港股、实现资本化路上最棘手的关卡。

盈利模式存隐忧

Soul的故事始于2016年，创始人张璐怀揣“打造年轻人的心灵栖息地”的愿景，推出了这款以“灵魂匹配”为核心的社交APP。

区别于微信、QQ的熟人社交赛道，Soul主打陌生人社交，通过算法精准匹配用户兴趣标签，让用户在无需展示真实头像与姓名的匿名环境中自由交流，迅速击中Z世代的社交痛点。上线仅一年，其用户规模便突破千万，成为当时社交领域的一匹黑马。

此后，Soul步入快速发展的融资阶段。2019年，公司获得腾讯领投的B轮融资，估值一举突破10亿美元，成功跻身独角兽行列；2021年，Soul完成超1亿美元的D轮融资，腾讯进一步增持股份至49.9%，成为第一大股东，为公司发展注入强劲资本支撑。

从招股书披露的业绩数据来看，Soul的营收保持稳步增长态势。2022年至2024年，公司营收分别为16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，年复合增长率超15%；2025年前8个月，营收进一步增至16.83亿元，同比增长17.86%，增速高于过去三年平均水平。

目前，Soul主要通过两大途径实现平台变现：情绪价值服务与广告服务。其中，2022年—2024年以及2025年前8个月，公司超90%的收入均来自情绪价值服务，广告及其他业务收入占比不足一成。单一的收入结构造就了极高的毛利率，2024年公司毛利率达83.7%，2025年前8个月为81.5%，盈利空间可观。

但另一方面，过度依赖单一收入来源也导致其抗风险能力较弱，Soul在招股书中也明确提示，该业务未来未必能持续增长，盈利能力存在不确定性。

此外，长江商报记者注意到，Soul营收增长的背后，是持续高额的营销投入。招股书显示，2022年—2024年，公司销售及营销开支分别为8.44亿元、7.52亿元和8.89亿元，占各年度营收的比例分别为50.6%、40.7%和40.2%，虽占比逐年下降，但绝对值仍处于高位。

销售及营销开支主要用于广告及推广活动。2022年—2024年，公司在广告及推广上的投入分别为7.65亿元、6.89亿元和8.34亿元，三年累计达22.88亿元，占同期总营收的39.97%，接近四成。

巨额的广告投入直接影响了公司的利润水平，2022年—2024年，Soul账面净亏损分别为5.08亿元、1.29亿元和1.52亿元；经调整后净利润分别为-2190万元、3.61亿元和3.37亿元。2025年前8个月，公司账面净亏损3600万元，经调整后净利润2.86亿元，盈利质量仍需提升。

值得警惕的是，“烧钱换增长”的模式已难以为继，Soul的用户增长似乎已进入瓶颈期。招股书数据显示，2022年公司月活跃用户（MAU）为2940万名，2023年下滑至2620万名，2024年维持在2620万名，2025年前8个月虽回升至2800万名，但仍未恢复至2022年的水平，用户规模增长乏力，成为制约公司长期发展的重要因素。

仍面合规化挑战

Soul的高度匿名机制是其吸引用户的核心卖点，却也成为引发合规问题的“重灾区”。

由于弱化了用户身份的真实性核验，Soul平台上充斥着诈骗、软色情、虚假宣传等违规行为，相关问题多年来频繁暴露，不仅损害了用户权益，也让公司面临着监管处罚的风险。

长江商报记者注意到，在黑猫投诉平台上，截至2025年12月7日，关于Soul的投诉量已多达6070起，投诉内容主要集中在诈骗、虚假宣传、会员退费难、账号封禁等方面。其中，诈骗投诉占比较高，不少用户反映在Soul上遭遇“杀猪盘”“刷单诈骗”“虚假投资诈骗”等问题。

有用户表示，自己通过Soul认识了一位自称“投资顾问”的用户，对方以“高收益、低风险”为诱饵，诱导其在虚假投资平台上充值，最终导致其损失近10万元。

用户质量参差不齐也让Soul多次陷入监管风波。2019年6月底，国家网信办启动了网络音频乱象的专项整治行动，依法依规对Soul等26款音频平台分别采取了约谈、下架、关停服务等阶梯处罚。直到2019年8月28日，Soul App才陆续在各大应用商店重新上架。当年11月13日，Soul在苹果App Store再度被下架。

此后，Soul建立“AI预审+人工复核”双重审核机制，但类似于“杀猪盘”与“高额付费”的投诉仍未断绝，且平台尚未建立公开、可操作的争议调解与用户赔偿体系。一旦发生重大负面舆情并触发应用商店下架，Soul的用户基本盘将遭受直接冲击。

在最新的招股书中，Soul将AI作为核心竞争力之一，认为其可以依托自研情绪价值大模型Soul X，搭配AI推荐系统、AIBooster等功能，进而提高用户匹配率和降低社交门槛。

但竞争对手的模仿与创新，正不断侵蚀Soul的优势。2024年，探探推出“兴趣雷达”功能，引入AI算法分析用户兴趣标签，试图提升匹配的精准度；积目则上线“虚拟派对”场景，模仿Soul的沉浸式互动模式。尽管这些功能的用户反馈尚未超越Soul，但已显示出同类产品的追赶态势。

业内专家表示，对于Soul而言，上市只是资本化之路的第一步，如何解决盈利模式不稳定和合规治理等问题，才是其长期发展的关键。而支撑其崛起的高度匿名机制，早已成为一把“双刃剑”——它既是吸引用户的核心壁垒，又因弱化身份核验沦为违规行为的温床。如果不能有效破解这些困局，即使成功登陆资本市场，Soul也难以实现可持续发展。

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