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（来源：纪要研报地）

一、核心摘要

美联储政策：政策路径存在不确定性，预计将以缓慢步伐完成政策正常化，最终利率大概率达成3%-3.25%区间的共识；若劳动力市场持续疲软 、失业率升至4.5%以上， 2026年1月或再度降息；需关注新任美联储主席对政策走向的影响。

经济复苏特征：K型经济复苏存在夸张表述， 整体实际收入已大致恢复至疫情前趋势线， 各收入分位变化差异不大； 工资增长放缓主要集中于最底层五分之—⼈群， 但未出现明显恶化；政府支出削减或对低收入群体造成更大冲击。

美股市场表现：2025年美股盈利表现强劲， AI资本支出增长迅速， 但投资者需保持审慎；消费者面临关税冲击 、就业增长放缓等逆风， 2026年状况有望改善， 中等收入消费者境遇将迎来较大提升。

AI资本支出：未来AI资本支出增速预计放缓， 应聚焦长期生产力受益者； 劳动力成本高 、能从AI应用获益且明确披露AI提效的公司值得关注， 典型如Service Now、CH Robinson。

欧元区经济：受中国出口竞争加剧影响，欧元区增长及通胀预期下调（德国增长预测下调0.2个百分点， 法国下调0.1个百分点， 通胀预期下调5-10个基点）； 欧洲央行或维持政策现状， 若外部疲软传导至国内， 降息风险将上升。

地缘局势影响：停火或停止敌对行动可通过能源价格、消费者信心等渠道提振欧元区经济，有限情景下或拉动欧元区GDP提升0.2%， 全面和平情景下提升幅度可达0.5%。

资产配置建议：当前宏观环境友好、政策宽松，股票资产相较信用资产更具优势；后期周期阶段政策宽松有望推动风险资产估值进—步扩张， 大型AI相关公司估值仍有上涨空间。

二、Q&A环节

1. 对2025年12月FOMC会议降息预期及未来政策取向的看法？

预计下周FOMC会议将实施降息， 市场对“强硬降息”的期待需结合定义来看， 大概率会出现“鹰派降息”， 鲍威尔或会解释部分委员的降息犹豫态度 。2025年点阵图或呈现创纪录的温和降息指引，且下次降息门槛将高于12月 。

若劳动力市场持续疲软、失业率突破4.5%， 1月再次降息具备合理性 。2026年经济增长有望加快 、劳动力市场趋稳 、通胀逐步向2%靠拢， 货币政策决策风险较低， 维持当前利率或适度降息均为可选方案。

最终利率存在分歧，部分委员认为3.5%-3.75%为合理终点， 新任委员则倾向2%左右， 整体政策将缓慢正常化， 最终大概率在3%-3.25%区间达成共识。

2. 凯文·哈塞特若任下任美联储主席，对2026年政策路径的影响？

新主席影响力不会即刻显现，因其需要时间建立权威与信任，决策过程中可通过统计个人投票保障透明公正。若2026年经济如预期稳定， 经济基本面难以明确指向唯—政策方向， 预计最终利率确定将伴随较多争论。

3. 如何看待K型经济复苏的实际情况？

K型复苏有—定依据但存在夸张成分：整体实际收入已回归疫情前趋势线， 各收入分位变化差距不大； 消费支出的财富效应主要来自高收入群体， 但2025年该效应仅占消费增长的八分之—， 影响有限。

劳动力市场疲软背景下，工资增长放缓集中于最底层五分之—人群， 但未显著恶化；受过大学教育群体失业率涨幅超往常， 该现象2026年或更明显 。政府支出削减将冲击低收入群体， 是2026年底层人群实际收入增长最慢的原因之—。

市场对K型复苏的夸张认知（ 如低收入家庭通胀率显著更高 、公司销售疲软等同于财务恶化等） 并不准确， 美联储可通过降息+积极财政刺激防止状况恶化， 必要时或进—步大幅降息。

4. 2025年美股市场趋势及2026年延续性？

2025年美股有三大核心主题，且将延续至2026年：

盈利强劲：2025年三季度标普500公司盈利同比增12%， 中位公司收益增10%； 2026年7月财政刺激效果将逐步显现， 叠加金融条件放松 、关税冲击消退， 盈利有望保持强劲。

AI资本支出与投资者审慎： 2026年美国超大规模数据中心资本支出或达5300亿美元（ 同比增30%）， 虽AI资本支出增速将放缓， 但仍能推动收益增长； 投资者担忧回报， 公司需证明AI投资价值， 这将成为2026年选股关键。

消费者逆风：2025年消费者面临关税冲击 、就业增长放缓压力， 该趋势未来数年或出现转变， 需持续跟踪。

5. 近期美股消费品板块表现及未来趋势？

受美国政府关闭冲击消费者情绪影响，此前平均加权消费品板块表现疲软，近—两周出现反弹， 反映市场预期2026年行业逆风将缓解。

2026年中等收入消费者状况将大幅改善， 高收入群体为减税法案主要受益者， 其实际收入增长或近3%；消费品板块估值低于整体市场， 叠加消费群体收入改善， 2026年具备较高投资吸引力 。

6. 未来AI资本支出变化及受益公司？

2026年AI资本支出增速将放缓， 需聚焦长期生产力受益者， 筛选标准为劳动力成本高 、业务可从AI获益、明确披露AI提效成果的公司 。Service Now、CHRobinson已披露AI对收益的提振作用， 标志AI应用已进入生产力提升阶段。

7. 欧洲央行如何应对中国出口竞争加剧的影响？

受中国出口驱动型增长影响，欧元区未来四年增长和通胀预测下调；从理论层面，只要通胀预期稳定，欧央行无需对该结构性压力过度反应，大概率维持政策现状。若外部疲软传导至国内、影响工资与物价，降息风险将上升。

8. 乌克兰问题解决对欧元区经济的潜在影响？

停火或停止敌对行动主要通过能源价格渠道影响欧元区，和平协议达成将压低油气价格，同时可提振消费者信心、风险偏好及修复金融市场，贸易与乌克兰重建的溢出效应较小。

有限停火情景或拉动欧元区GDP提升0.2%， 全面和平计划下提升幅度可达0.5%。

9. 2026年倾向股权而非信用资产的原因？

当前宏观环境友好、政策宽松，处于后期经济周期放缓阶段，失业率低、利润率高、风险溢价低，且多国大规模财政刺激与美联储宽松政策可支撑经济增长。

该阶段股票资产相较信用资产更具优势，政策宽松有望推动股票等风险资产估值扩张，类似90年代末互联网革命时期的宽松政策驱动估值泡沫， 当前AI领域的乐观情绪也将支撑大型AI公司估值继续上涨， 股票资产盈利上行空间更足。

10. 后期经济周期阶段美股的投资机会与风险？

机会：科技股主导地位或弱化，但其他板块仍有上涨空间；股票资产相较信用资产更具配置价值，可通过持有股票获取风险溢价，同时借助信贷补充资金。

风险：市场波动加剧，劳动力市场、消费者信心、美联储政策引发担忧；若美联储停止宽松，AI相关领域或放缓， 存在逆转风险；后期周期下行风险大 、波动性高， 信用市场也面临较大下行压力 。

11. 投资组合多元化的替代性策略？

可通过多维度优化传统60/40组合：

区域/行业/风格多元化：配置新兴市场分散美股风险， 关注优质股（AI领域逆转时或超额收益）、低波动性标的（ 可对冲科技泡沫风险）；

另类资产：黄金具备良好分散作用，瑞士法郎等货币可作为配置选择；

非公开市场工具：对冲基金、私募市场、商品期货套利、长期利率波动性策略等，可提升组合韧性。

12. 2025年数字资产领域重要发展及DAOs发展情况？

2025年数字资产财库将积累数字资产作为核心战略， 总价值约550亿美元；公共数字资产库存增至超160家公司， 多通过改造公众公司或SPAC登陆市场。

核心逻辑为M倍数（企业价值/加密货币持有价值）， 可实现低成本融资发债， 打通传统金融与加密货币， 提供合规股权类加密投资渠道 。部分公司（ 如Microstrategy） 已采取防御措施应对MNA折扣， 该模式依赖股权溢价， 未来行业或迎来整合。

13. 比特币近期价格走势及年底预期？

本周比特币价格—度跌至85000美元低点， 后反弹至91000-93000美元区间， 其走势与宏观环境高度相关（ 日本国债收益率破1%、美联储主席人选不确定性均带来影响）。

现货加密货币ETF资金流入趋势延续（ 如Vanguard向客户开放相关产品）， 若新任美联储主席支持进—步降息 、叠加CFTC公告修正及新规落地， 年底比特币行情或迎来积极支撑。

14. 2025年资本部署、风险偏好及交易流的主导趋势？

赞助商市场活动增长强劲且将延续，美国赞助商持有数万亿美元超10亿美元企业价值的私人资产， 推动未来退出活动； 2019-2022年分配额落后， 有限合伙人对流动性的需求将进—步驱动交易活动， 高盛跟踪的授权交易积压接近历史高位。

15. 有限合伙人流动性支持结构的主要形式及应用情况？

核心结构包括少数股权、延续基金、股息再融资等；GP和LP主导的二级市场交易量预计达180-200亿美元， 超2024年158亿美元的纪录 。延续基金 、流动性私募基金技术应用广泛， 已成为GP与赞助商讨论的常规方案。

16. 当前银行和资本市场最活跃的领域及驱动因素？

并购活动持续回暖，全球赞助商并购交易量增44%至1.45万亿欧元， 美洲占70%、亚洲增40%至24%；超100亿美元大型交易显著增加， 反映赞助商投资意愿恢复。

2025年已完成118笔 、总价值3200亿美元的私有化交易， 32%由赞助商主导；未来18-24个月融资条件优化， 将支撑更多私有化交易落地。

17. 2025年全球IPO和ECM市场表现及重点交易？

2025年全球赞助商IPO交易量29亿美元（ 59笔交易）， 同比增13%；全球ECM交易量同比增13%， 其中后续活动同比增9%至780亿美元。

重点IPO包括Verishore、凤凰大学 、Clarna、麦格劳-希尔等， 多数欧洲上市标的股价高于发行价；重大融资交易有Dayforce 55亿美元B类定期贷款 、Santy 26亿美元B类欧元定期贷款。

18. 私人投资级别债券及混合解决方案的市场表现？

私人投资级别债券为客户核心增长关注领域，混合解决方案应用广泛；预计客户将持续在投资组合公司落地混合方案、优先股及替代资本工具，买家群体也将进—步扩容。