（来源：昆仑侠）

我每个月会和投资人写一份投资简报，所以在合规的情况下，我节选一部分谈一下我对当前市场的看法。

一、市场回顾

11月中下旬大盘出现阶段性下跌，随后又基本涨回去了。我也趁下跌小幅加仓了几个个股。

但总体上感觉和 10 月份比较类似，很多股票都不便宜，我关注的股票大多也处于合理估值的状态，占不到市场便宜，只能是以合理价格买入优秀公司的思路买小部分仓位，没有什么很好的投资机会。

所以我们的持仓仓位上升也比较慢，尽管持仓个股大部分都了小幅盈利，但由于仓位较低净值比较平稳。

我更多是逆向投资风格，喜欢在好公司遇到一些短期困境或者大盘系统性下跌导致股价大幅下跌，估值比较有吸引力的时候分批买入。

二、 投资要保持好奇心

前段时间很火的一个话题是老登股和小登股的投资者的互相看不上眼。

客观讲，股票投资是有很多赚钱方式的，也诞生了很多投资策略和投资流派的大师。而我们每个人由于年龄、性格和经历不同，自然也会有不同的投资偏好，自然也就出现了所谓老登股和小登股的争论。

在我看来，所谓老登股和小登股的争论其实就是长期以来价值股投资和成长股投资的又一次演绎，没有简单的对错之分。

我自己最初是从买银行这种老登股而启蒙股票投资的，但真正赚到大钱的股票又以偏成长的股票居多。巴菲特常说要在能力圈内投资，但不是说固步自封，对新事物都有傲慢和偏见。

投资是场无限游戏，保持好奇心对于长期做好投资是很重要的一环。

正如巴菲特在2017年坦言：“我们本该足够聪明去理解谷歌，但我们失职了。”

然而就在 8 年后的 2025 年，今年三季度伯克希尔就出人意料的大举买入了谷歌的股票1,785 万股，价值约 43.4 亿美元，使其成为伯克希尔第十大重仓股（占投资组合 1.62%）。

当然我认为这笔交易最可能是由投资经理 Todd Combs 和 Ted Weschler 主导研究并提议，但最终肯定获得了巴菲特的批准和背书。

伯克希尔在第三季度买入谷歌时，谷歌正遭遇市场对于AI对谷歌传统搜索业务代替以及反垄断调查的悲观情绪，当时PE-TTM约20-24 倍，前瞻PE约16-20倍。

这一估值水平肯定不能算便宜，更多体现了巴菲特 "在合理价格买入优质资产" 的投资理念，也反映了谷歌在 AI 时代的增长潜力被市场阶段性低估的现状。

我其实当时也关注到了谷歌，今年苹果 PE 最高时已经接近 40PE，相较而下20PE 的谷歌明显性价比更高，但当时谷歌还有反垄断的官司缠，所以当时还是放弃了。归根到底还是自己对谷歌的认知不足，也没有花精力去深入研究。

最近两个月我也是开始建仓了一家有争议的消费公司，其实关注也有一年时间了，很符合我对于好生意，好管理层的选股标准，但股票估值一直很高，近两个月股价从高位大幅回落，前瞻 PE回落至20-15倍范围，进入合理价格买入优秀公司的射程。

近期股价大跌主要是由于部分机构通过跟踪高频销售数据，担心该公司短期业绩不及预期，以及有很多投资者止盈卖出。

但我了解到主要是管理层主动希望放慢发展脚步，不想提前透支增长，希望保持长期健康的增长。

我不太在意短期的业绩表现，我通过分析大致判断公司未来三年仍然能保持 20% 左右的增速，所以目前 PE-TTM 虽然看着还比较高，但前瞻 PE 已经进比较合理，所以可以建立一些底仓了。

当然这家公司所处行业是个新赛道，要想看懂不太容易，确定性肯定不如企鹅和茅子那种已经证明过自己的公司，我也不敢保证自己的判断一定是对的，所以仓位上限会略微低一些，持续跟踪迭代自己的认知。

三、未来展望

作为长期满仓的投资者，手里拿着大把现金还是有些不太适应的，但理性又告诉我目前大部分股票都不便宜，再想想巴菲特老爷子经常提到的几年才有一个好主意（好机会）也就释然了，耐心等待机会，没有好的机会就拿着现金。

另外我也在考虑用部分仓位买入个别确定性非常强又有高股息率保障的红利类资产做现金替代，话说国内还是投资品种太少，如果现在能像巴菲特老爷子那样持有 4%收益率的美债还是挺舒服的。

保持耐心，逢低加仓。

四、核心指数温度表

本周还是延续了上周的弱反弹，沪深 300 和创业板表现比较好，红利指数微涨，中证红利指数今年迄今为止涨幅为负。

行业指数方面，本周地产、白酒，消费板块等逆周期板块表现欠佳，逆势下跌，恒生科技和中概互联则延续了弱反弹。