来源：环球网

一场贯穿监管思想与企业实践的深刻变革，正推动市值管理从单纯的规模竞赛，全面转向以长期价值创造与投资者回报为核心的系统工程。中国证监会主席吴清在《提高资本市场制度的包容性适应性》署名文章中提出的“健全投资和融资相协调的资本市场功能”核心主张，与次日在证券业协会第八次会员大会上“自觉保护投资者合法权益、牢记个人投资者占绝大多数市情”的强调一脉相承，共同释放出明确信号：资本市场正加速构建以投资者回报为核心的新价值坐标系，市值管理的底层逻辑与实践路径迎来根本性重构。

01 制度包容：投资者本位的顶层设计革新

吴清将当前资本市场定位为“向高质量发展快速转变的关键阶段”，并明确把“提高资本市场制度包容性、适应性”作为下一阶段系统性变革的核心方向，这意味着市值管理的制度环境正发生深层次调整。投资与融资的协调关系被置于前所未有的战略高度，“更好统筹投资与融资协调发展”的要求，标志着市值管理目标已从单纯追求融资规模，转向融资效率与投资者回报的动态平衡，形成“融资-增值-回报-再融资”的良性循环。

这种制度包容性具体呈现三大维度：一是对科技创新的精准赋能，针对科技企业研发投入大、盈利周期长的特征，优化发行上市与并购重组制度，为硬科技企业价值成长铺路；二是对投资者需求的多元回应，坚持投资者为本理念，打造多层次市场体系与产品服务矩阵，匹配不同风险偏好的投资需求；三是监管效能的提质升级，运用大数据、人工智能等技术构建精准监管与风险防控体系，为市值管理提供稳定制度环境。

02 治理升级：市值管理的核心价值基石

在新价值坐标系下，公司治理的有效性直接决定投资者回报的可靠性与持续性，成为市值管理不可动摇的核心基础。2024年监管机构已对超50家上市公司治理违规行为采取监管措施，彰显了“将公司治理和股权管理刚性要求落到实处”的监管决心。吴清强调的“健全利益冲突防范机制”，直指关联交易不规范、股东违规干预经营等行业痛点，推动公司治理从形式合规走向实质有效。

治理升级为市值管理带来“合规成本与制度红利并存”的双重效应：治理规范、能有效保护中小股东权益的上市公司，将获得显著的“治理溢价”，成为长期资金青睐的标的；而治理混乱、内控缺失的企业，将面临更高监管风险与估值折价。同时，“坚决出清不适格的股东”的监管导向，以及对违规减持等行为的严打态势，要求上市公司重新审视股东结构，确保股东资源与发展战略同频共振，从股权源头筑牢价值保障。

03 价值创造：回报投资者的根本前提

创造真实、可持续的价值，是上市公司履行投资者回报责任的核心前提。吴清在讲话中特别强调“突出服务新质生产力发展这个重点”，深入研判科技创新与产业创新融合趋势，清晰指明了新时代价值创造的核心方向——技术创新与产业升级。市值管理中的价值创造，正形成“内生增长+外延拓展”的双轮驱动格局：内生增长聚焦技术研发、品牌建设与效率提升，夯实核心竞争力；外延拓展则通过并购重组优化资源配置，加速产业整合与赛道升级。

市场实践印证了这一趋势：2024年以来，A股已披露超230单重大资产重组，半导体、人工智能等硬科技领域并购尤为活跃，成为价值提升的重要引擎。与此同时，投资者回报的兑现方式更趋多元，除传统现金分红外，股份回购注销已成为重要补充。吴清明确提出“督促和引导上市公司强化回报投资者意识，更加积极开展现金分红、回购注销等”，推动回报行为从“被动响应”转向“主动规划”。

04 市场实践：投资者回报的量化演进

在政策引导与市场选择的双重驱动下，上市公司回报投资者的行动已蔚然成风，量化数据直观呈现出积极变化。中国上市公司协会2025年现金分红榜单显示，2024年度沪深A股上市公司现金分红总额达2.4万亿元，同比增长9%；上市满三年的4445家公司中，2447家实现近三年连续现金分红，数量同比增长12%。更值得关注的是，一年多次分红渐成风尚，全市场已有1033家上市公司公布季度或半年度分红预案，较上年同期增加141家。

这一转变背后，是“软约束”向“硬指标”的制度升级：新“国九条”强化现金分红监管，沪深交易所引入现金分红不达标“其他风险警示”机制，大幅提升了回报约束力。市场反馈同样积极：中长期资金对一年多次分红公司的持仓周期，平均高于一年一次分红公司20天，稳定回报已成为吸引长期资金的核心抓手。

05 中介转型：从“上市通道”到“价值合伙人”

吴清要求中介机构特别是投资银行“切实扛起看门人责任”，从“把好IPO入口关”向“全程护航”转型，这一变革为市值管理带来深远影响。传统投行与企业的合作多止步于上市环节，而新监管导向下，投行正转型为上市公司全生命周期的“价值合伙人”，深度参与价值创造与回报实现全过程。

这种转型具体体现为三大维度：一是研究支持，帮助企业精准定位价值亮点，优化价值传播策略；二是投资者连接，搭建高效沟通渠道，降低信息不对称；三是资本运作赋能，支持通过并购重组、再融资等工具实现产业升级与价值提升。与此同时，公募基金改革同步强化投资者导向，2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确建立以基金投资收益为核心的考核体系，将业绩比较基准对比、基金利润率等指标纳入考核，强化了机构与投资者的利益绑定。

06 生态构建：可持续发展的协同保障

吴清将“共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态”作为制度包容性建设的六大任务之一，这一生态的核心是各类市场主体各司其职、协同共进。上市公司作为价值创造主体，肩负着“创造价值+回报投资者”的双重责任；中介机构发挥专业所长，成为价值发现与价值实现的桥梁；监管机构则坚守市场秩序维护与投资者权益保护的底线，三者形成闭环协同。

生态建设的关键在于投资者保护机制的健全，吴清提出的“推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制”，为投资者维权提供了更有力的制度支撑。同时，“加强宣传引导，推动全社会形成鼓励创新、包容失败的良好舆论氛围”，为上市公司创新发展与市值管理提供了更宽容的环境，助力市场形成“创新-价值-回报”的良性循环。

07 长期主义：市值管理的终极价值导向

吴清“带头践行价值投资理念，强化跨周期、逆周期布局”的要求，正推动资本市场从短期博弈转向长期主义，这也是市值管理的终极导向。长期主义在市值管理中体现为三个核心维度：价值创造的长期性，要求企业持续投入研发、培育品牌，构建难以复制的长期竞争力；投资者回报的可持续性，需建立稳定透明的分红政策与股东回报计划，让投资者共享成长红利；战略布局的前瞻性，通过逆周期布局平滑业绩波动，把握产业升级长期机遇。

长期资金是长期主义的重要支撑。吴清强调“营造更具吸引力的‘长钱长投’制度环境”，推动建立中长期资金长周期考核机制；《推动公募基金高质量发展行动方案》要求对基金投资业绩实施三年以上长周期考核，引导投资行为更趋稳定。这种“长期资金+长期战略”的双向奔赴，为市值管理提供了稳定发展环境。

08 开放共赢：国际视野下的价值重构

吴清将“稳步扩大资本市场高水平制度型开放”作为重要任务，为市值管理注入了国际视野下的新内涵。开放既带来机遇也提出挑战：一方面，国际投资者带来增量资金与多元估值视角，助力优质企业获得更合理估值；另一方面，上市公司需适应国际市场监管要求与投资文化，提升合规与价值传播的国际化水平。

开放推动市值管理标准的国际化演进。吴清提出“加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构”，支持企业用好国内国际两个市场、两种资源。这要求上市公司构建“既符合中国国情又与国际接轨”的市值管理体系，在价值创造、回报机制与投资者沟通等方面实现国际化升级，在全球资本舞台上展现中国企业的投资价值。

结语

当资本市场从规模扩张全面转向质量提升，市值管理也必然从短期操作走向长期价值构建。吴清的讲话与文章，为这一转型提供了清晰的政策指引与制度框架，以投资者回报为核心的价值坐标系已初步形成。

对上市公司而言，新时代市值管理的答案清晰明确：以治理为基石，筑牢价值保障；以价值创造为核心，聚焦新质生产力与产业升级；以长期发展为方向，践行可持续回报承诺；以开放视野为支撑，对接全球资本资源。那些真正将投资者利益置于核心地位，持续创造真实价值并积极回报股东的企业，终将获得市场长期认可，实现企业价值与投资者利益的共赢发展，为资本市场高质量发展注入持久动力。

作者：北京鑫正市值管理咨询事务所创始合伙人 王一鸣