来源：@经济观察报微博

记者 王雅洁

2025年12月5日凌晨，氧化铝期货主力合约在夜盘交易中收于2590元/吨，跌破了2600元/吨整数关口，刷新上市以来新低。

期货市场夜盘的这根长阴线，击穿了国内多数氧化铝生产商的现金生产成本线。短短数月前，市场还因反内卷政策预期一度躁动，如今却不得不直面过剩现实。

在新疆交割库接近满额、后续大量仓单即将到期的压力下，氧化铝产能明显过剩，期货与跌破2800元/吨的现货市场形成双杀。

所谓“双杀”，是指期货价格与现货价格同步大幅下跌，使得无论是持有期货头寸还是现货实物的市场参与者普遍面临亏损的局面。

行业共识正在形成：除非出现“检修企业达到一定量级”的实质性减产，否则市场的跌势难以扭转。

破位下行

2025年12月5日的夜盘，成了压垮氧化铝价格的最后一根稻草。氧化铝主力合约收于2590元/吨的价位，创下新低。这一价格已跌出行业公认的现金生产成本区间。根据行业普遍的成本模型测算，国内约90%至全部氧化铝产能的边际现金成本在2850至2950元/吨，完全成本则在3070至3170元/吨。当前期货价格已低于这一区间。

新湖期货在12月5日的早评中确认，夜盘价格已在“突破现金成本后继续下跌”。国投安信期货同日指出，当前仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润，在形成规模减产前，市场将维持弱势并继续探底。

与氧化铝的疲软形成对比的，是下游电解铝期货价格的强势。沪铝主力合约在宏观情绪改善和铜价带动下收涨于22,235元/吨。

市场的天平之所以倾斜，源于一系列现实压力。

尽管氧化铝期货价格暴跌，但是南华期货在12月5日的报告中明确指出，目前国内氧化铝产能维持高位，“过剩明显”。

更大的压力来自库存端，尤其是期货交割库。新疆作为重要的交割地，其氧化铝库容已基本满额，后续仍有大量仓单将到期。南华期货警告，这些仓单的持续涌入将“加剧供需不平衡的状态”，形成一个压制价格的堰塞湖。

需求的天花板已然可见。

下游电解铝行业受产能总量约束，对氧化铝的需求增量空间本已有限。新湖期货指出，虽然电解铝运行产能轻微增加带动氧化铝消费稳中略增，但“总体增量有限”。

与此同时，进口窗口打开，前期进口的氧化铝正陆续到港，进一步增加了国内市场的供应压力。

行业出清

上海钢联电子商务股份有限公司氧化铝部副经理陆俊杰在2025年7月的一次行业会议上曾预警，氧化铝价格下跌可能使部分高成本氧化铝厂面临减产风险，且预计将主要集中在北方区域。

如今，这一预警正在变为现实。

现金成本是覆盖原材料、能源和直接人工的生存底线。跌破此线意味着部分高成本工厂每生产一吨氧化铝，就直接产生亏损。

瑞达期货在12月5日的日评中分析，在现货偏弱运行的背景下，冶炼厂因利润问题而出现“被动减产”的可能性正在增加。

被动减产与产能出清已不再是研报里的风险提示，而是迫在眉睫的现实。

中信期货有色与新材料组研究员王美丹在今年7月分析市场逻辑时指出，氧化铝整体的供需格局正“从前期的紧平衡向结构性过剩演化”。其当时提出的核心关注点之一，就是“反内卷”政策背景下，产业链上游是否会进一步主动减产或去库存。如今，价格机制正在替代政策预期，成为推动减产的核心力量。

触发这场出清的，不仅仅是国内的价格压力。陆俊杰分析，海外市场政策的不确定性打破了市场前期对于矿石底部价格的预判。尽管预测未来整体矿石供应依旧处于过剩格局，铝土矿价格反弹缺乏动力，但外部原料市场的任何风吹草动，都可能成为压垮高成本产能的最后一根稻草。

减产预期的升温，反过来也影响了市场对成本支撑的信仰。过去，铝土矿价格被视为氧化铝成本的刚性支撑。但如今，瑞达期货表示，海外几内亚铝土矿的发运受雨季影响的季节性因素正在削弱，发运量预计将回升。

成本支撑的松动，使得氧化铝价格的下跌形成了一个自我强化的循环：价格下跌引发对矿石让利的预期，成本支撑预期随之下移，进而为价格的进一步下跌打开空间。

对于未来，陆俊杰判断，政策因素限制产能、复产进度不及预期等因素可能对行业产生积极影响。但摆在眼前更紧迫的，是复产及新投加快、铝土矿价格下跌、进口量增加等现实挑战。

长期跟踪铝行业的新湖期货有色研究员孙匡文表示，受利润改善刺激，氧化铝运行产能或继续上升，而且第三季度仍有新产能投放计划。供应增量的惯性，与价格下跌引发的减产压力，正在市场中产生碰撞。