（来源：风云君的研究笔记）

本周正式进入今年最后一个交易月了。

终于，也走出了动荡的11月。

回顾上月，股市波动加大，操作难度上升；黄金白银高位盘整；债市则受到万科债券事件等影响，出现明显波动。

这样的行情，各类型策略在11月表现咋样，想必大家都挺关心的。

风云君观察下来，确实多数表现比较纠结，但也不乏有些策略确实抗住了，表现很亮眼。

具体看下：

整体不错，但略有点瑕疵的，当属量化，整体良好，但有些波动。

11月量化环境还不错。虽然市场整体缩量，但总归交易量还算充足，量化在11月前两周收获小幅上涨。

不过上上周，市场出现大规模流动性危机，量化也不出意外大跌了一波。

但好在次周迎来深“V”反弹，基本都修复回来了。

有好有差，明显分化的宏观对冲策略

通常来说，宏观策略通过对股、债、商品等多资产的灵活调配，能独立市场保持相对平稳。

但耐不住市场极端的行情连连发生。

一个就是流动性危机。全球多数资产“杀跌”，资产之间不管是低相关还是负相关，基本都呈现高度正相关，导致宏观对冲直接失效。也庆幸这场危机是短期的，次周就有所修复。

另外就是在11月最后一周，万科债券展期事件发酵，引发债券市场集中抛售，债券大幅调整。一些重仓债券的宏观策略也因而遭遇显著回撤。

波动提升，同时分化依然明显的主观多头

一方面，股市震荡，以及流动性危机的冲击，主观多头策略多数承压。

另外，年末市场热点轮动加快，行情持续性弱，资金在避险情绪下只能集中在少数几个板块博弈，市场经常有板块“一日领涨、一日领跌”的情况。

而那些持仓集中的主观多头，上月波动会非常大，也更加剧了分化程度。

最后，就是今天想特别聊的，11月表现最出彩的CTA策略，确切的说是多资产多策略类的CTA。

最近讨论CTA的人明显变多。行情越不确定，CTA的表现反而有明显起色。

但不是说所有做CTA策略的产品都表现很出彩。毕竟CTA细分策略多，有些细分策略表现也比较分化，比如一些主观趋势类的。

这也是为什么风云君特意强调是多资产多策略。

这类策略覆盖面广，多资产配置实现了风险分散，表现明显比纯商品CTA、股指CTA要更稳。

另外，CTA策略的赚钱逻辑和股票策略、债券策略的逻辑不同。

CTA的收益来源不是宏观经济，也不是企业盈利，而是价格趋势、波动结构，是微观结构错价、跨期和跨品种的错配等等，任何价格波动都是很好的获利机会。

这些都跟股、债所依赖的经济周期几乎没什么关系了。所以在流动性危机那周，尽管商品、股指都是大跌的，但这类策略反而是正收益。

比如这个比较典型的管理人：

股指高频起家，实盘时间也比较长了，其多资产多策略CTA就采用复合策略形式。

• 其中70%保证金去交易CTA策略。分散配置商品、股指、国债期货，策略以趋势为主，截面和套利为辅助。底层15-20个子策略共同决策，整体比较稳定。

• 另外还有30%的仓位交易量化选股。采用量化多因子模型，选股风格比较均衡。该部分一方面是挖掘选股的超额收益，另外也是利用策略的低相关性，来对冲风险。

策略优势很明显，收益来源非常丰富，收益风险比较高。

最后，来简单看下本周各私募策略情况。

本周，A股呈现震荡上行，多数宽基指数飘红。港股震荡修复，黄金横盘震荡。国内中短债维持震荡，长债表现疲弱，美债维持震荡。

• 量化股多：预计表现分化，超额多数为负。

• 宏观/多资产策略：预计表现分化。

• CTA策略：量化CTA预计本周整体盈利，表现分化；主观CTA中贵金属多头、有色多头持仓较多的表现更优；股指CTA预计表现一般。

• 主观多头：预计表现分化，有色金属以及高股息板块重仓的基金表现较好。

• 市场中性：预计出现回撤。

• 套利策略：各类策略运行平稳。