近日，药明康德披露2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84%。表面亮眼的业绩背后，却隐藏着利润结构依赖非经常性收益、国内业务增长乏力、研发投入收缩等多重风险。

　　利润高增背后：超四成靠“副业”，可持续性存疑

　　尽管药明康德净利润增速高达84.84%，但其中非经常性损益贡献达25.53亿元，主要来自出售旗下联营企业股权收益。扣除这部分后，扣非净利润增速降至42.51%，不仅显著低于净利润增速，也落后于凯莱英、康龙化成等同行业公司。

　　在CXO行业，企业通过股权投资获取收益并不罕见，但药明康德非经常性收益占净利润比例超过四成，反映出主营业务盈利能力相对疲软。若公司不能将投资收益占比控制在合理范围，其估值逻辑可能从“研发服务龙头”向“半PE半VC”模式偏移，影响市场对其持续盈利能力的判断。

　　增长结构失衡：国内业务近乎零增长，地缘风险加剧

　　分区域看，药明康德前三季度来自中国客户的收入仅微增0.5%，几乎陷入停滞；而美国客户收入增长31.9%，欧洲增长13.5%。公司增长高度依赖海外市场，尤其是美国市场。

　　当前地缘政治环境不确定性加剧，若美国《生物安全法案》等相关政策落地，可能限制药明康德与美方在基因数据等领域的合作，导致订单流失。尽管客户大规模转向印度、东南亚的现象尚未成势，但供应链多元化趋势已初现端倪。过度依赖单一海外市场，使公司暴露在政策变动与外需波动双重风险之下。

　　业务与财务双压：部分板块疲软，研发投入不增反降

　　除了区域结构问题，药明康德内部业务板块表现分化明显。化学业务与TIDES业务增长强劲，但测试业务收入同比基本持平，其他业务下降超10%。板块增长不均衡，可能影响公司整体抗风险能力。

　　值得警惕的是，公司前三季度研发费用同比下降13.46%，在创新驱动的医药行业，研发投入收缩可能影响长期竞争力。同时，财务压力上升：财务费用由去年同期的净收益转为支出1.91亿元，短期借款较2024年底激增324.9%，债务结构压力凸显。

　　结语：能否回归主业、破解增长瓶颈？

　　药明康德站在十字路口：是继续依靠股权出售等非经常性收益装饰报表，还是扎实提升主营业务竞争力和盈利质量？是在地缘波动中被动应对，还是主动拓展国内市场、优化客户结构？在研发投入收缩、财务成本上升的背景下，公司能否持续支撑其创新服务能力，推动后期项目高效转化，将直接影响其长期价值与市场信任。

　　本文结合AI工具生成