摘要

在2025年11月24日至11月28日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.29，较前一周上升0.06。从指数的分项指标来看，上周货币、债券、股市指标均指向紧缩。从货币指标来看，上周银行间市场资金面受月末因素影响小幅收紧，11月最后一个交易日质押式回购成交量大幅下降。从债券指标来看，上周信用债收益率与信用利差同步走高。从股市指标来看，上周市盈率与成交量同步下滑。

11月27日，中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议。会议强调，明年是“十五五”开局之年，要发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场“科技板”，促进私募股权投资和创业投资“募投管退”循环，强化科技保险高质量发展，引导和推动金融资源科学高效配置，加强对金融机构“五篇大文章”工作成效评估，完善融资对接、信息共享、知识产权转化运用等配套机制，助力高水平科技自立自强。

11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。会议要求，把防控风险作为金融工作的永恒主题，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序稳定。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2025年11月24日至11月28日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.29，与前一周相比，指数上升0.06。从年内看，指数下降0.9。

从指数的分项指标来看，上周货币、债券、股市指标均指向紧缩。从货币指标来看，上周银行间市场资金面受月末因素影响小幅收紧，11月最后一个交易日质押式回购成交量大幅下降。从债券指标来看，上周信用债收益率与信用利差同步走高。从股市指标来看，上周市盈率与成交量同步下滑。

二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在11月24日至11月28日当周，银行间市场资金面小幅收紧。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.09万亿元，较前一周下降2023亿元。尤其是11月最后一个交易日，银行间市场质押式回购成交量由11月27日的7.2万亿元快速下降至11月28日的5.8万亿元，带动整体资金面收紧。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率并未走高，反而呈现下降趋势。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.39%和1.31%，分别较前一周下降10.05BP和11.69BP。在7天回购利率中，上周R007和DR007利率均值分别为1.53%和1.46%，分别较前一周上升1.01BP和下降3.5BP。

与前一周相比，银行与非银之间的流动性差异明显上升，是带动上周市场流动性收紧的主要因素。在11月17日至11月21日当周，R007与DR007之间的平均差值大约为6.6BP，较前一周上升约4.5BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

2.央行货币政策

在11月24日至11月28日当周，央行共通过7天逆回购投放资金1.51万亿元，共有1.68万亿元的逆回购到期，央行净回笼资金1642亿元。

11月25日，央行投放1年期MLF10000亿元，11月共有9000亿元1年期MLF到期，净投放量为1000亿元。

11月27日，中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议。会议强调，明年是“十五五”开局之年，要发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场“科技板”，促进私募股权投资和创业投资“募投管退”循环，强化科技保险高质量发展，引导和推动金融资源科学高效配置，加强对金融机构“五篇大文章”工作成效评估，完善融资对接、信息共享、知识产权转化运用等配套机制，助力高水平科技自立自强。

11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。会议要求，把防控风险作为金融工作的永恒主题，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序稳定。

三、债券市场

1.债券市场发行

在11月24日至11月28日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.03万亿元，较前一周上升2317.26亿元；债券市场净融资额为6513.02亿元，较前一周上升4156.1亿元。

从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。从政府部门来看，上周国债净融资1309亿元，地方政府一般债和专项债分别净融资658.69亿元和930.8亿元，整个政府部门债券净融资2898.49亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还1545亿元，政策银行债和商业银行次级债分别净融资1208.7亿元和828亿元，整个金融部门债券净融资1398.2亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票、短融、定向工具和资产支持证券分别净融资601.53亿元、1404.7亿元、66.61亿元、125.19亿元和81.38亿元，整个非金融企业部门债券净融资2216.34亿元。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至11月28日，政府部门债券余额同比增速为17.9%，较2024年同期增速上升1.9个百分点；金融部门债券余额同比增速为10.3%，较2024年同期增速下降1.9个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为7.4%，较2024年同期增速上升2.8个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在11月24日至11月28日当周，各期限国债收益率普遍上升。从短端来看，3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升1.05BP、2.03BP和0.15BP。从中长端来看，5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升2.29BP、2.24BP和2.47BP。

从国债利差来看，在11月24日至11月28日当周，国债期限利差较前一周小幅上升，10年期与1年期国债之间的利差上升2.54BP至44.75BP。从年内来看，国债期限利差在1-5月持续收窄，而自6月以来再度呈现走阔的趋势，与2024年底相比，年内国债期限利差降幅为14.44BP。

2）信用债

在11月24日至11月28日当周，多数品种信用债收益率上升。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券的收益率分别上升4.34BP、3.47BP和5.96BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别上升3.24BP、2.53BP和5.35BP。

信用债与国债之间的利差同步回升。上周，在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的收益率差分别上升1.83BP、0.97BP和3.46BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的收益率差分别上升0.74BP、0.03BP和2.84BP。

四、股票市场

1.一级市场

在11月24日至11月28日当周，A股融资总额为158.62亿元，较前一周上升77.23亿元。年内，A股累计融资额超1.02万亿元，高于往年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计为1038.5亿元，占总融资的比重为10.2%。

2.二级市场

在11月24日至11月28日当周，A股主要股指回升，其中上证综指上涨1.4%，中小板指上涨3.69%，创业板指上涨4.48%。年内，主要股指呈现震荡向上走势，上证综指累计上涨16.02%，中小板指累计上涨23.75%，创业板指数累计上涨42.54%。

上周，A股成交量和市盈率同步下滑。在11月24日至11月28日当周，A股日均成交量约为1.73万亿元，较前一周下降6.7%；市盈率为23.47，较前一周下降1.2%。从A股的杠杆情况来看，截至11月28日，A股融资融券余额达到2.48万亿元，融资余额占总市值的比重为2.37%。

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员