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文｜王博隆  刘笑天  赵文荣  王子雄

本系列报告旨在通过量化方法为客户提供月度频率的战术配置参考。展望2025年12月，大类资产配置层面，建议增配债券、调增沪深300和金属；股票风格配置层面，看好大市值风格和成长风格；股票行业配置层面，畜牧、建材、芯片等行业具有较好的配置价值。截至2025年11月末，高频宏观因子配置组合、大盘/小盘风格配置组合、成长/价值风格配置组合、股票行业配置组合今年以来实现收益分别为12.1%、11.5%、18.2%、20.9%。

▍大类资产配置观点：增配债券。

本月看好债券、沪深300（国内股票）和金属（商品）。根据高频宏观因子模型给出的趋势信号，我们对大类资产风险平价模型中各个资产的权重进行调整，相比于风险平价模型，本月宏观因子调整配置方案调增债券权重，调升3.1 ppts。本月宏观因子调整配置方案相对上月方案调增30年国债、沪深300、金属权重，分别调升为3.1 ppts、1.6 ppts、0.2 ppts。截至2025年11月末，宏观因子调整配置方案的最新仓位信号为：国债（24.0%）>沪深300（14.3%）>金属（14.2%）>能化（14.1%）>恒生指数（11.9%）>中证1000（11.3%）>黄金（5.2%）>标普500（5.0%）。

▍股票风格配置观点：看好大市值风格和成长风格。

1）宏观经济维度，10月PMI新订单指标环比下降，9月工业增加值同比下行，CPI-PPI同比差延续反弹下行，宏观指标方面，我们总体看好均衡配置；

2）流动性维度，美债收益率上行，国内方面M1-M2同比剪刀差下降，SHIBOR利率延续下行趋势，全月来看10-1年国债利差收窄，中长期贷款余额同比增速放缓，流动性指标大多边际趋稳，较利好大市值风格和成长风格；

3）行业景气度方面，各风格代表性行业的中观景气度相对均衡；

4）微观市场指标中，11月全市场换手率仍维持历史较高分位数水平，成长风格成交拥挤度较高，但出现高位回调，ERP指标无明显信号，综合来看，微观市场指标看好均衡配置。2025年12月我们的风格配置模型看好大市值风格和成长风格。

▍股票行业配置观点：畜牧、建材、芯片等行业具有较好的配置价值。

1）多维行业ETF轮动模型使用产业中观景气度、分析师预期变化和估值水平来筛选合理估值下的高景气行业，同时结合市场股价趋势、成交拥挤度和两融资金流向对景气行业的权重进行择时调整，在确保基本面的长期投资价值的基础上，有效提高了组合的收益潜力。

2）截至11月末，股票行业轮动策略显示畜牧、钢铁、建筑材料、芯片、光伏、机器人、汽车等多个行业的配置价值较高，并建议对以上多个行业进行等权配置。

▍截止11月末，宏观因子调整资产配置方案、股票风格轮动配置、股票行业配置策略年内均实现正绝对收益。

1）截至11月末，基于高频宏观因子调整的风险平价资产组合的年内收益达8%，2）成长价值、大小市值风格轮动以及行业轮动策略2025年内的绝对收益则分别为33.4%、23.6%和20.4%

▍风险因素：

量化模型失效；资产未来收益风险特征与历史存在较大差异；市场预期大幅变化；制造、科技、消费及顺周期产业政策重大变动。