当铜、锡因“供应危机”频创历史新高时，沪铝主力合约以0.75%涨幅（+165元/吨）的克制表现完成“补涨”,也创下历史新高22220元/吨，当日收盘价报22060元/吨。长江有色金属网数据显示，长江现货成交价格22020元/吨，涨220元，贴水55元；广东现货21900元/吨，涨220元，贴水175元；上海地区22010元/吨，涨220元，贴水65元。

宏观降息预期与国内政策红利形成“双轮驱动”，但供给刚性（产能天花板）与需求韧性的博弈，让铝价陷入“上有顶、下有底”的震荡格局。这场“温和牛市”能否突破22300元/吨压力位？

一、宏观“双轮驱动”：降息预期与政策红利共振​

1. 美联储降息预期：美元走弱托底金属价格​

数据支撑：美国11月ADP就业人数减少3.2万（预期+0.5万），10月职位空缺率降至4.6%（近两年新低），劳动力市场降温强化美联储12月降息预期（芝商所FedWatch概率89%）。

传导逻辑：美元指数跌至98.8（创历史最长连跌），以美元计价的伦铝获得流动性溢价；国内货币宽松预期升温，基建、制造业投资回暖预期增强。

2. 国内政策托底：新型城镇化与房地产“组合拳”​

政策亮点：国务院推进“以旧换新”“城中村改造”，强调房地产“高质量发展”，带动建筑用铝（门窗、幕墙）需求回暖；新能源基建（特高压、光伏支架）持续发力，铝线缆订单环比增3%。

区域协同：长三角、大湾区“城市群”建设加速，铝模板、轨道交通用铝需求韧性凸显。

二、供需“紧平衡”：供给刚性压制，需求结构性分化​

1. 供给端：全球产能“天花板”难破​

国内产能受控：电解铝总产能触及4500万吨政策红线，四季度云南枯水期限产常态化（月均减产10-15万吨）；海外产能建设周期长达3-5年，印尼、几内亚铝土矿供应扰动频发。

库存“紧平衡”：国内铝锭+铝棒库存降至48.7万吨（年内低位），保税区库存仅剩2.3万吨（LME库存53.34万吨，但注销仓单占比仅12%）。

2. 需求端：基建与新能源“挑大梁”，地产拖累减弱​

1）亮点领域：

电网投资：11月铝线缆开工率环比升3.2%，国网招标量同比增15%；

新能源汽车：一体化压铸渗透率突破35%，单车用铝量提升至250kg；

光伏边框：TOPCon电池扩产带动铝边框需求，年增量超20万吨。

2）拖累领域：

地产链（铝门窗、幕墙）需求同比下滑8%，但“保交楼”政策缓冲了跌幅。

三、市场微观：上下游心态分化，贸易商“畏高慎买”​

1. 上游挺价：冶炼厂利润压缩下的“惜售”博弈​

成本压力：国内电解铝完全成本约1.7万元/吨，当前沪铝主力22060元/吨，利润收窄至3000元/吨（年内低位）；

行为特征：河南、山东部分冶炼厂封盘不报，挺价意愿强烈。

2. 下游观望：高铝价抑制补库，刚需主导成交​

加工企业困境：铝棒加工费跌至300元/吨（较年初腰斩），中小企业利润倒挂；

采购策略：下游企业采取“按需采购+期货点价”模式，广东现货贴水扩大至200元/吨，反映实际需求未全面激活。

四、后市展望：短期震荡蓄势，长期看政策落地节奏​

1. 短期（12月）：21500-22300元/吨区间震荡​

支撑位：21600元/吨（成本线）、21800元/吨（20日均线）；

压力位：22300元/吨（整数关口）、22550元/吨（阻力位）；

关键变量：12月美联储议息会议（降息落地或引发美元反弹）、国内地产政策细则。

2. 中长期（2026年Q1）：突破23000元需政策与需求“共振”​

乐观情景：若2026年国内基建投资增速回升至8%，新能源用铝占比提升至18%，铝价或冲击23500元/吨；

风险提示：海外铝锭加速流入（LME库存转移）、国内地产链持续疲软。

【结语：铝市的“慢牛”基因与投资启示】​

铝价的“克制上涨”恰是其基本面韧性的体现——供给刚性锁住下行空间，需求结构性增长提供上行驱动。对于投资者，可关注两条主线：

上游资源端：具备低成本优势的电解铝企业（如神火股份、云铝股份）；

下游深加工：新能源车、光伏领域用铝占比高的加工企业（如南山铝业、明泰铝业）。

风险提示：美联储政策反复、国内地产超预期下滑、海外铝锭倾销。

免责声明：本文基于公开信息分析，不构成投资建议。长江有色金属网