作者 | 林佳怡

上市仅9个月，古茗迫不及待地开启了一场大手笔分红。

最近，古茗宣布派发每股0.93港元的特别股息，总金额约22.12亿港元。

这已是古茗今年内的第二次大手笔分红。年初上市前，公司已派发17.4亿元股息。

粗略计算，两次派息总额超过41亿港元，比公司一年半来积累的净利润还多。

让市场无法忽视的是，其中约27亿港元，均流入了创始人团队手中。

分红背后的资本流向

这次分红计划，实际在古茗上市之前便已制定好。

根据古茗招股书，公司拟于2025年12月前向股东宣派金额不少于20亿元的特别股息。

股息资金来源于两部分：截至2024年底来自附属公司的留存利润，以及计入资本公积的股份溢价。

根据古茗的股权结构，公司约73%的股权掌握在创始人、实控人王云安及其一致行动人手中。

具体来看，王云安通过海外家族信托持有上市公司约39%的股份，预计分得8.75亿港元；总裁戚侠持有约18%的股权，预计分得4亿港元；执行董事阮修迪持有约12%的股权，预计分得2.78亿港元；创始人之一潘萍萍持有约2%的股权，预计分得5586万港元。

也就是说，此次派发的特别股息中，约有16亿港元将流入四位创始人的海外信托账户。加上年初的分红，创始团队今年通过分红已获约27亿元。

然而，对比公司的财务数据，古茗的分红显得格外“豪横”。

首先，此次分红，甚至超过了公司IPO时18.13亿港元的募集资金净额。

其次，两次分红总额，已经超过了古茗近一年半的累计净利润。

2024年全年，古茗归母净利润为14.79亿元，2025年上半年为16.25亿元，合计约31亿元，尚不及41亿的分红总额。

也就是说，上市不到一年，它不仅要把从市场上融来的钱全部分掉，还得再从公司账上多掏几亿。

一边是刚登陆资本市场募集资金，另一边却将巨额现金分给股东，这让市场不禁产生疑问：古茗为何如此“不差钱”？

高分红背后的高盈利与隐忧

古茗之所以能进行如此大规模的分红，底气来源于出色的盈利能力。

2025年上半年，古茗的净利率高达28.72%，远高于蜜雪集团的18.27%、茶百道的13.32%。

和蜜雪冰城一样，古茗并非直接面向消费者销售奶茶，而是通过向加盟商销售设备、商品和收取加盟管理费用获得收入。

可以说，古茗业绩增长背后，靠的是加盟店数量的增长。

财报显示，2025年上半年，古茗56.63亿元营收中，古茗销售商品及设备收入45亿元，加盟管理服务收入44.6亿元，两者合计占比超过99%。

这种模式使古茗能够以较低资本支出实现快速扩张，同时将运营风险转移给加盟商，自身专注于供应链管理和品牌建设，从而保障了高盈利水平。

得益于这一模式，截至今年上半年，古茗门店数达11179家，规模仅次于蜜雪冰城，是国内第二个突破万店的茶饮品牌。

但在这份亮眼的成绩单背后，古茗的加盟体系已开始显现压力。

2024年，古茗加盟商退出率高达17.9%，闭店率6.8%。2025年上半年，关店数从去年同期的250家增至305家。

有分析认为，这与公司在部分区域市场，尤其是下沉市场门店布局过密有关，导致同品牌门店间相互分流，挤压了单店利润空间。

为稳定加盟体系，古茗自2025年初调整政策：新加盟商可分期支付设备费用，亏损门店可延期缴纳加盟费；老加盟商开新店则减免加盟费及部分服务费。

但此类措施主要缓解短期经营压力，难以解决区域市场饱和带来的长期盈利挑战。

对比其他新茶饮上市公司，古茗是首个在分红上如此“壕气”的企业。

奈雪的茶、蜜雪冰城自上市以来均未进行过分红；茶百道自2024年4月上市后进行过3次分红，合计总额近11亿元；沪上阿姨今年5月上市后的中期分红总额仅7112万元。

即便是近期同样宣布派发每股0.92美元的特别股息的霸王茶姬，其派息总额也仅为1.77亿美元，和古茗的规模差远了。

作为上市不到一年的新上市公司，古茗在业务尚需投入、加盟体系面临挑战之际，选择将大量现金分走，尤其是流入实控人海外账户。

这也让市场不禁质疑，这究竟是回报股东的诚意之举，还是透支公司未来增长潜力的短期套现？

当加盟商利润被摊薄、开店意愿受到影响时，古茗依靠门店数量驱动的增长故事，又将如何延续？