来源：@中国企业家杂志微博

作者：宋志平，中国上市公司协会会长，中国企业改革与发展研究会首席专家

来源：总裁读书会

中国神华能源股份有限公司（简称“中国神华”）于2004年11月由神华集团有限责任公司（简称“神华集团”）独家发起，在北京注册成立。神华集团是1995年10月经国务院批准在原精煤公司基础上组建的国有独资公司，曾为中央直管的53家国有重要骨干企业之一。

2005年6月15日，中国神华在香港联合交易所主板成功上市，迈出了资本运作的重要一步；2007年，又登陆上海证券交易所，实现了“A+H”股上市。2017年8月28日，经国务院批准，中国国电集团公司与神华集团合并重组为国家能源投资集团有限责任公司（简称“国家能源集团”），中国神华成为国家能源集团旗下的核心上市公司，开启了新的发展篇章。

我曾多次与中国神华的负责人交流，这些年，中国神华不仅业绩好，更重要的是分红也很好，我常拿它的分红作为例子，供大家学习。

卓越的回报股东实践

中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业、全球第二大煤炭上市公司。煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式，其发展战略目标是“建设世界一流的清洁能源供应商”。

中国神华拥有丰富的煤炭资源，2024年年末，其煤炭保有可采储量达150.9亿吨，不仅如此，它运营着2400多千米的铁路、2.7亿吨装船能力的码头、百万载重吨的自有船舶以及4万多兆瓦的发电装机容量。

截至2024年年底，中国神华资产规模达6581亿元，综合市值达8221亿元，员工总数约为8.3万人，实现营业收入3383.75亿元，净利润达到688.65亿元，净资产收益率高达13.74%，总资产收益率也达到10.69%，投资回报率为12.87%，展现出强大的盈利能力、抗风险能力和回报能力。

中国神华在回报股东方面表现良好，源于自身强大的盈利能力和现金流、稳定的利润分配政策、控股股东的支持、高比例现金分红以及优化的市值管理策略。

财务稳健

中国神华作为国内煤炭行业的龙头企业，盈利能力较强且较为稳定。2024年，中国神华归母净利润为624.21亿元，同比下降3.41%。尽管净利润有所下降，但它自上市以来从未亏损，净利润始终保持在100亿~700亿元的区间内，体现了它深耕煤炭行业和多元化发展战略带来的较强的盈利稳定性。

近三年来，中国神华的经营活动现金流量净额都超过900亿元，每年资本开支超过300亿元，现金流表现稳健。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为933.48亿元，同比增长4.08%。2024年，公司投资活动使用的现金流量净额为853.59亿元，较2023年的369.74亿元增长130.9%，这说明它在积极进行投资布局，为未来发展储备动力。2024年，公司筹资活动使用的现金流量净额为511.73亿元，较2023 年的761.31亿元下降32.8%。

中国神华积极响应国家政策，在煤炭中长期协议价格政策施行、燃煤发电上网电价市场化及矿业权出让收益制度改革的背景下，充分发挥自身优势。它通过合理规划煤炭生产和销售，依据协议价格稳定营业收入，利用上网电价市场化提升发电业务利润空间。公司存量资源价值也因政策调整得到重估，资产质量显著提升，盈利能力进一步增强。

稳定的利润分配政策

中国神华的公司章程最初要求每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的35%，超越了监管要求的标准。随着公司的发展和对股东回报重视程度的提升，经2022年第一次临时股东大会批准，2022-2024年度每年现金分红比例提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的60%。到2025年1月，公司进一步提出，2025-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的65%，并且考虑实施中期利润分配。中国神华的利润分配政策保持了连续性和稳定性，这不仅增强了投资者的信心，还吸引了长期资本。

中国神华自上市以来累计分红19次，累计分红金额高达4609.99亿元，平均分红率为62.53%，总共募集资金约为895.82亿元，分红总额已达到募集资金的515%。截至2024年年底，公司累计分红总额较募资总额高出了3714.17亿元。在全市场累计分红总额大于累计募资总额的公司排名中，中国神华位列全市场第六，仅次于中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国石油和中国石化，回报股东力度市场领先。

此外，中国神华的股价表现同样亮眼。具体来看，2012-2024年，它的股价累计上涨316%，年化收益率达到15.75%，稳健增长，在市场中展现出长期投资价值。高额且稳定的分红使中国神华在资本市场中树立了良好的形象，吸引了众多注重长期投资回报的投资者。此外，中国神华董事会已获得股东周年大会授予回购H股股份的一般性授权，将在必要情况下适时开展授权事项。

国家能源集团的支持

作为中国神华的控股股东，国家能源集团为它的发展提供了全方位的支持。2023年10月20日至2024年10月18日，国家能源集团通过自己的全资子公司资本控股，累计增持了中国神华A股股份1159.35万股。增持后，国家能源集团直接及间接持股比例增至69.5789%。通过增持计划，国家能源集团向资本市场明确表达了对公司价值的高度认可，稳定了市场信心。

国家能源集团还在稳步推进资产注入，为中国神华的持续发展提供优质资源，中国神华2025年1月以8.53亿元对价收购国家能源集团所持国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%的股权，该交易已于2025年2月完成交割。目前，国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华。

建立“11257”市值管理工作体系

中国神华通过“11257”市值管理工作体系，A股市值三年增长155%，市值排名位于A股非金融企业央企上市公司第四位，超过行业与市场综合指数创历史新高。中国神华独具特色的“11257”市值管理工作体系的具体内涵如下。

一个理念：“治信诚共赢”，即治理诚信、合作共赢。中国神华将此理念贯穿于市值管理全过程，确保公司与投资者、股东、市场等各方建立信任关系，实现共同发展。

一个原则：遵循“促进内在价值与市场价值相统一”的原则。中国神华通过提升公司内在价值来推动市场价值的增长，同时通过合理的市值管理手段，使市场价值能够充分反映公司的内在价值。

两个环节：一个环节是价值创造，另一个环节是价值传递。价值创造指的是中国神华依据整体发展战略“量身定制”市值管理长期目标和短期计划，优化内部控制流程，对可能影响市值的风险因素进行定期评估和监控，对市值波动较大的情况进行及时预警和分析，采取相应措施稳定市值。价值传递指的是中国神华通过强化主营业务及未来发展方向，把握价值链关键环节，灵活运用资本运作手段，提高资本回报率，强化投资者关系与信息披露管理，推进多层次良性互动机制建设，有效做好价值正向传递。

五项保障：一是完善法人治理结构，夯实内部控制基础，规范决策主体的行权方式，深化党委领导下的董事会建设工作，合规开展董事会换届和董事长选任工作，充分发挥董事会独立董事委员会和各专业委员会的作用，提高服务保障董事履职的能力水平。二是强化党委领导，建立市值管理日常工作机制，根据日常工作需要召开领导小组会议，按季度召开工作小组协调会议，统筹协调解决有关重大问题，推动日常工作。三是发挥党建引领作用，成立中国神华市值管理工作领导小组，负责贯彻落实国务院国资委、中国证监会及集团公司有关市值管理工作的决策部署，从公司层面组织协调各方面资源，充分依托社会资源和央企力量，全面统筹部署和推进市值管理体系建设工作。四是党建职能部门发挥支持作用，组织人事部门制定与市值管理目标相适应的人才战略规划，建立科学合理的绩效评估体系，设计与市值管理成果挂钩的薪酬激励机制，将市值管理相关的指标纳入各级管理人员和关键岗位员工的绩效考核中。五是纪检审计部门监督市值管理各项决策和操作是否符合法律法规、监管要求以及公司内部的规章制度，防范违法违规行为对公司市值造成负面影响。

七大工程：一是战略工程，保持前瞻性、适应性和引领性，践行科技创新、产业控制、安全支撑“三个作用”。二是管理工程，激发创新潜力，实现运营效率和市场适应性持续提升。三是资本运营工程，抢抓绿色金融、科技金融、普惠金融等新机遇，实现资本的有效配置和风险控制。四是互信工程，加强信息披露透明度和及时性，利用大数据、人工智能等技术手段，实现与市场的良性互动。五是价值创造工程，有效传递投资者的需求和期望，实现价值创造最大化。六是品牌工程，创新开展ESG（环境、社会和公司治理）实践，实现为社会赋能、为经济助力。七是形象工程，有效管理公众舆论，维护企业的形象和声誉。

实践启示

启示一：要能持续创造高水平的利润和现金流。

中国神华能给股东回报的基础是它能持续创造高水平的利润和现金流，缺少这两点，卓越的股东回报也就无从谈起。所以，企业不仅要创造高水平的利润，还要加强现金流管理，尤其是经营性现金流。这是公司回报股东的基础性工作。

启示二：要有稳定的利润分配制度，灵活确定分红比例。

公司应该按照《公司法》和中国证监会的监管要求，以及公司自身的追求，不断完善自己的利润分配制度，要将分红策略明确写入公司章程，并持续优化，向市场传递积极信号，增强投资者信心。另外，公司还要依据发展阶段灵活确定分红比例，成长阶段适度留存资金用于业务拓展，成熟阶段提高分红比例积极回馈股东。上市公司在分红方面应该秉持能分则分、能多分则多分的原则。

启示三：要建立起自己的市值管理工作体系。

上市公司可以向中国神华学习，建立起类似于“11257”的市值管理工作体系，将能量化的部分尽量量化，重在落实执行。