经观金融

在全球低利率与资本市场高波动并存的新常态下，中国资产管理行业正经历从“刚兑信仰”向“净值化理性”的深刻转型。11月26日，在经济观察报主办的“2025资产管理高峰论坛”上，经济观察报财富与资产管理部主任、资深记者洪小棠与中邮基金总经理张志名、华夏理财副总裁贾志敏、民生理财副总裁兼投资总监王旭、中邮理财高级业务专家唐倩华围绕“财富新局——理财视角的资产配置艺术”展开深度对话。银行理财、公募基金、保险资管等多类机构在资产荒背景下重新定义“稳健”，探索多资产、多策略的配置路径，以应对居民财富管理需求的结构性变化。

张志名指出，低利率环境压缩了传统固收资产的收益空间，行业正从“一切+固收”转向“固收+一切”的配置逻辑。贾志敏强调，银行理财需通过“策略标签化”实现客户需求、产品特征与投资能力的精准匹配。王旭认为，理财公司应超越单纯收益目标，构建包含回撤控制、目标达成路径与投资者陪伴在内的新型风险收益定义体系。

唐倩华进一步提出，“稳健”本质上是一种主观体验，需通过产品转化力、语言清晰度与持续陪伴来弥合专业逻辑与客户感知之间的鸿沟。在四位嘉宾看来，资产配置不仅是科学模型，更是服务艺术，其终极目标是让客户在不确定市场中获得可预期、可承受、可持续的绝对收益。

稳健靠策略，不靠资产

自2018年资管新规实施以来，银行理财全面进入净值化阶段。贾志敏表示，银行理财的本质是“短负债、绝对收益”，这决定了银行理财必须优先控制回撤，并在有限期限内实现确定性收益。他指出，当前市场处于“相对低利率、相对高波动”的环境，理财公司正从传统固收向多资产、多策略拓展，但“稳健”作为核心标签短期内不会改变。

王旭补充称，中国居民财富结构正在发生类似美国历史上的变迁：定期存款占比下降，活期存款与资管产品占比上升。然而，当资管产品自身收益下行且费用难以压缩时，居民仍会保留大量存款。因此，理财公司必须通过增厚收益来满足真实需求。他提到，民生理财已通过配置可转债、海外资产、商品等多元工具，并运用风险预算模型、目标实现模型等方法提升绝对收益能力。

唐倩华则从客户视角切入，强调“稳健”并非客观标准，而是主观体验。她认为，理财公司应聚焦两点：一是确保产品过程与结果的可控性；二是构建覆盖不同风险收益特征的产品体系，实现“合适的产品卖给合适的人”。例如，对零回撤容忍者提供现金类产品，对愿意承担波动者提供固收+产品。

重在选策略，不在选资产

在当前低利率环境和趋势下，公募基金与银行理财的合作日益紧密。张志名坦言，公募基金在策略深度和专业积累上具备优势，尤其在权益类、指数化等领域可为理财提供“收益弹性”与“工具补充”。他指出，银行理财作为居民财富的“第一入口”，拥有无可替代的渠道信任与负债优势，也天然更擅长固定收益投资；如果将银行理财比作是居民财富管理的“天空”，在双方的合作关系上公募则扮演“浮云”角色，在“固收+”的“+”部分起到锦上添花的作用。

贾志敏进一步阐释了理财公司整合全市场策略的能力。他提出“五个标签化”框架：客户需求标签、渠道标签、产品标签（期限、收益、回撤）、策略标签与人员标签。在此基础上，理财公司需具备策略比较能力，例如评估量化、指增、波段等策略的胜率与赔率，并通过组装形成符合产品目标的组合。他特别强调，基金经理的长期业绩（至少三年，尤其在熊市中的表现）是筛选关键。

王旭从互补性角度分析，指出理财客群以低风险偏好为主，而公募覆盖全谱系风险偏好；银行理财公司成立仅6年，权益投研能力尚弱，而公募历经20多年发展已建立成熟机制。因此，未来合作将从简单投资二级债基，转向通过专户形式进行前后端收益分配，实现“专业+专业”的服务模式。

唐倩华强调，大类资产配置是理财的优势，也是挑战。理财优势在于具备跨资产、跨市场的整合空间。在大类资产配置上形成有效布局，在不同策略之间做好相关性分析，在单一策略选择上防范极端风险。挖掘匹配策略，有效整合资源，也已成为理财投研管理的重要组成部分，是综合管理能力的体现。

目标：客户的“获得感”

在四位嘉宾看来，资产管理的终极目标不是收益率数字，而是客户的“获得感”，即投资者能否在持有过程中真正理解产品逻辑、承受合理波动，并最终实现与其风险偏好相匹配的绝对收益。这种获得感不仅关乎结果，更取决于投资全周期中的预期管理、信息透明与情绪支持。当市场波动加剧、产品结构日益复杂，单纯追求高收益已无法维系客户信任，唯有通过清晰的产品设计、有效的沟通机制和持续的陪伴服务，才能让客户“拿得住、信得过、愿意长期持有”，从而将专业能力转化为真实的财富体验。

张志名提出，“90后”正成为新的财富主体，其高学历、专业化特征将推动资产委托管理加速普及。但在低利率时代，低收益的固收资产与高波动的权益资产两极之间，资管机构能否凭借专业投资能力，打造出回撤可控、收益率适度向上的“固收+”产品，这是资管机构的核心能力。另外，他呼吁投资者“早点上车”，通过早期安全垫对冲未来波动。

贾志敏认为，资金正从银行表内持续流向大资管行业，理财公司需主动与渠道协同，快速承接客户重置需求。关键在于如何在客户风险预算内“用好每一单位风险”，通过策略生产与组装，在低波前提下争取更高收益概率。他举例称，一年期产品可设定“非标+2%”作为安全垫，在此基础上配置港股、科技等增强策略，但始终保留下限思维。

王旭与唐倩华都强调对投资者“陪伴”的重要性。王旭主张重新定义风险收益，不仅告知投资者目标收益率，更要呈现实现路径、波动区间与持有体验。唐倩华则提出“转化力”概念：将复杂资产转化为分层产品，将专业术语转化为简洁语言，将枯燥投教转化成持续陪伴，在关键时点提供情绪共鸣与理性引导，帮助客户树立长期投资理念。这种“策略遴选+语言转化+持续陪伴”的综合能力，未来将决定一家理财公司的市场辨识度与客户黏性。

资产配置的艺术，正在于平衡确定性与可能性、专业逻辑与客户感知、短期波动与长期目标。当“保本”神话终结，行业不得不直面一个根本问题：如何在无法承诺收益的时代，依然赢得信任？四位嘉宾的答案指向同一内核，以客户为中心的系统能力建设。这包括策略的精细化、产品的适配性、语言的通俗化，以及贯穿投资全周期的陪伴机制。未来竞争不再仅是收益率的比拼，而是谁更能帮助客户在不确定中建立确定感。而这，或许才是财富管理真正的“新局”。