华尔街见闻

　　植田和男一番讲话后，市场对日本央行12月加息的预期从20%激增到了 80%。市场担忧，在年底流动性枯竭的背景下，日本央行若在圣诞节前夕意外加息，可能引发类似2022年12月的市场剧震，重演“套息交易屠杀”。目前，华尔街陷入分歧，大摩认为12月加息已是基准情形，但高盛认为概率虽上升，但更有可能在1月。

　　继美联储前后矛盾的政策沟通搅动市场后，日本央行接过了“指挥棒”，植田和男一番言论让市场对该行12月加息的预期陡然升温。

　　12月1日，日本央行行长植田和男在一场讲话中，罕见地直接提及即将于12月18日至19日召开的货币政策会议，并表示届时将“酌情做出决定”。这一表态被投资银行视为一个强烈的信号，显著提升了当月加息的可能性。

　　市场反应立竿见影，市场对日本央行12月加息的可能性定价从十天前的20%激增到了 80%。此前，美联储的沟通混乱一度将12 月降息的可能性从80%降低到30%，之后又提高到了100%。

　　日本国债收益率全线攀升至近期高点，美日利差进一步收窄导致美元兑日元汇率下挫。与此同时，作为“套息交易”风向标的比特币价格在数小时内几乎回吐了过去十天的涨幅。市场担忧，在年底流动性枯竭的背景下，日本央行若在圣诞节前夕意外加息，可能引发类似2022年12月的市场剧震，重演“套息交易屠杀”。

　　如今，华尔街对日本央行12月的行动路径出现明显分歧。据追风交易台，摩根士丹利在最新报告中表示，考虑到植田和男讲话的特殊性及美国经济不确定性的下降，12月加息已成为该行的“基准情景”；而高盛则持保留态度，认为日本央行可能仍需等待更多企业薪资数据，明年1月行动仍是大概率事件。

　　植田和男的“罕见”表态

　　此次市场预期剧变的直接催化剂，是植田和男在名古屋与商界领袖会晤时的讲话。据摩根士丹利分析，央行行长在常规讲话中直接点出下一次具体会议并暗示可能做出决策，是“极不寻常的”。

　　植田和男在讲话中明确提到：“考虑到将于12月18日和19日举行的下一次货币政策会议，本行正通过总部和分支机构积极收集有关企业加薪立场的信息……届时将审查和讨论国内外经济活动、物价以及金融市场动态，并考虑加息的利弊，酌情做出决定。”

　　摩根士丹利认为，这一措辞明确将12月会议置于政策决策的聚光灯下，极大地增加了当月加息的可能性，并已将其作为基本情景预测。该行此前将12月加息视为风险情景，但在10月会议后已将其转为最可能的基础预测。

　　此外，植田和男对外部环境的评估也更为乐观。他指出，围绕美国经济的不确定性已经下降，尤其是联邦政府关门风险解除以及关税政策的不确定性减弱。他认为，尽管美国对日关税政策曾是主要担忧，但目前看对日本企业盈利的直接冲击可能有限，美国经济下行风险整体有所缓解。

　　加息的积极信号

　　植田和男的讲话不仅在措辞上释放信号，内容也为加息提供了多方面的论据。他认为，实现其经济展望的“信念正逐渐增强”，支持政策正常化的条件正在改善。

　　首先，在作为加息最重要前提的薪资增长方面，植田和男认为明春薪资谈判的“初步势头”正在改善。他列举了多项积极因素：日本工会总联合会维持5%或更高的加薪目标；经济团体联合会对加薪的立场从去年的“锚定”升级为“进一步锚定”；企业调查显示，许多公司计划维持或超过今年的薪资涨幅。

　　其次，对于近期数据，植田和男表达了乐观态度。他认为，2025年第三季度实际GDP出现的负增长只是“暂时性的”，是出口前置效应带来的技术性回调。剔除波动后，经济依然温和复苏。同时，他指出美国经济的不确定性已经下降，对于日本经济的下行风险有所减弱。

　　最后，在通胀方面，植田和男表示，薪资向销售价格的传导仍在继续，物价上涨的分布形态“开始类似于1990年代上半期的情况”，当时日本的年均通胀率约为2%。这暗示潜在通胀趋势的性质可能正在发生持久性转变。

　　12月加不加？华尔街陷入分歧

　　摩根士丹利明确表示，其一直坚持的“非共识”预测——即12月加息，正重新成为市场共识。该行指出，此前由于OIS市场定价一度跌破20%，许多经济学家将预测推迟至明年1月，甚至是明年10月。

　　然而，随着日元持续贬值以及一系列政治和监管层面的互动——包括11月18日首相Sanae Takaichi与植田的会面，以及政策委员会成员Koeda和Masu的鹰派言论——市场风向已变。

　　摩根士丹利认为，如果12月会议前市场不发生突变且不确定性不显著增加，日本央行在本月加息的可能性极高。该行认为下次短观调查（12月15日发布）将进一步确认就业和企业盈利状况，为三天后的政策会议提供数据支撑。

　　相比之下，高盛对12月行动持谨慎态度。据高盛经济学家Akira Otani的报告，虽然植田和男的讲话比10月会议后的表态“更进一步”，但12月加息并不是板上钉钉。

　　高盛的核心逻辑在于数据的可得性。报告指出，日本大企业的管理层通常在年底至明年初通过“春斗”宣布下一年的加薪政策。因此，高盛认为在12月18-19日的会议召开时，央行可能无法获得足够充分的薪资上涨信息。相比之下，2026年1月的会议上，央行将能掌握更多分行经理会议的报告和调查结果。

　　高盛维持2026年1月加息的基准预测，但同时也承认，如果日元进一步疲软，或者更多企业为了抢夺人才而提前宣布加薪政策，12月加息的概率将上升。高盛指出，植田和男的讲话明确将下一次加息的时机与“企业工资设定立场”的信息收集情况挂钩，央行最终将在掌握更多确切数据后做出判断。

　　套息交易风险重现

　　市场对12月加息的恐惧不仅源于利率本身，更源于时机。

　　目前的市场环境显示出央行沟通与市场预期之间的严重脱节。据相关市场分析，美联储此前混乱的沟通已让市场晕头转向，而日本央行此次让加息概率在短短十天内从20%飙升至80%以上，进一步加剧了市场的脆弱性。

　　对于全球交易员而言，这唤醒了对2022年圣诞节的痛苦记忆。当时，日本央行同样在12月会议上意外调整了收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%，引发了全球市场的剧烈动荡。

　　Deutsche Bank的Jim Reid提醒，历史可能有惊人的相似之处。目前的市场反应已经显现出压力迹象：随着美日利差变动，比特币等加密货币资产迅速下挫，被视为套息交易平仓的早期信号。考虑到12月19日正值圣诞假期前夕，市场流动性通常处于年度低点，任何意外的政策收紧都可能在薄弱的流动性环境中被放大，从而引发新一轮的“套息交易惨案”。

　　风险提示及免责条款

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